> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 特朗普称伊朗军事能力遭重创 否认被以色列“拖入战争” 报告日期： 2026-03-04 # 宏观策略（外汇期货(美元指数)) # 特朗普称伊朗军事能力遭重创否认被以色列“拖入战争” 市场关注的焦点继续在美伊战争，能源价格走高引发通胀担忧，形成流动性紧缩，市场风险偏好大幅度走低。 # 宏观策略（股指期货） # 避险情绪升级，A股放量下跌 伊朗战争形势逐渐外溢，市场担忧战争形势失控，风险资产大幅下杀。同时由于对通胀的担忧导致加息交易有所冒头。市场当前交易逻辑混乱，我们仍建议以避险为主，适当减仓。 # 宏观策略（国债期货） # 央行2月公开市场国债买卖净投放500亿元 滞胀压力若上升，债市难以走出单边行情，极限点位有交易反向逻辑而反转的可能，建议关注波段操作机会。 # 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） # 全国政协十四届四次会议4日下午开幕，会期7天 虽然有地缘政治因素扰动，能源价格大幅上涨，但钢价延续弱势震荡格局，核心依然在于基本面的压制。预计终端需求实质性改善前，短期钢价依然难有明显驱动。 # 能源化工（甲醇） # 卡塔尔能源公司停止甲醇生产 预计短期甲醇期货将高位震荡，观望为主。 # 航运指数（集装箱运价） # 杰贝阿里港恢复运营，约3200艘船滞留波斯湾 资金情绪主导下，欧线期货仍存冲高动能。但在基本面支撑偏弱背景下，一旦现货松动，盘面高价或难以维系。建议持续关注情绪拐点确认后的高位布空机会。 东方证券 ORIENT SECURITIES 期货 徐瑜 高级分析师 (行业研究) 从业资格号： F03107629 投资咨询号： Z0022033 Tel: Email: yu.xu@orientfutures.com 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 # 目录 1、金融要闻及点评 3 1.1、宏观策略（黄金） 3 1.2、宏观策略（外汇期货(美元指数)） 3 1.3、宏观策略（股指期货） 4 1.4、宏观策略（国债期货） 4 2、商品要闻及点评 5 2.1、黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） 5 2.2、黑色金属（焦煤/焦炭） 5 2.3、黑色金属（动力煤） 6 2.4、黑色金属（铁矿石） 6 2.5、农产品（豆粕） 6 2.6、农产品（豆油/菜油/棕榈油） 7 2.7、农产品（玉米） 7 2.8、农产品 (棉花) 8 2.9、农产品（生猪） 9 2.10、有色金属（铅） 9 2.11、有色金属（锌） 10 2.12、有色金属（碳酸锂） 10 2.13、有色金属（锡） 11 2.14、能源化工（碳排放） 12 2.15、能源化工（甲醇） 12 2.16、航运指数（集装箱运价） 12 # 1、金融要闻及点评 # 1.1、宏观策略（黄金） 卡什卡利：原本预计降息1次，现在不确定(来源：wind) 卡什卡利：战争阴云笼罩，原本预计2026年会降息一次，现在不确定。 # 据报道凯文·沃什将缓慢推进美联储缩表 (来源：FT) 美联储主席提名人凯文·沃什将缓慢推进美联储缩表。沃什目标将美联储资产负债表规模恢复至2008年危机前水平。 # 白宫将为穿越霍尔木兹海峡的油轮提供海军护航 (来源：wind) 美国总统特朗普当地时间周二宣布，白宫将为穿越霍尔木兹海峡的油轮提供海军护航和政治风险保险。 点评：黄金价格大跌约 $4\%$ ，白银一度跌超 $10\%$ ，强势美元继续打压市场。中东局势引发油价持续大涨，美国短期通胀压力升温，市场对美联储的降息预期下降，叠加美联储主席下任人选凯文·沃什的政策倾向于缩减美联储资产负债表规模，流动性的紧缩预期加剧了贵金属的下跌趋势。伊朗局势的走向仍然是市场短期关注的焦点，市场波动较大，黄金尚未企稳。 投资建议：短期市场波动加大，贵金属价格走势震荡，白银仍需注意下跌风险。 # 1.2、宏观策略（外汇期货(美元指数)) # 特朗普称伊朗军事能力遭重创否认被以色列“拖入战争” (来源：Bloomberg) 特朗普称，美方此前与伊朗进行谈判，但根据谈判进展判断，伊朗“准备率先发动攻击”，包括针对以色列及其他国家的打击，因此美国决定采取“先发制人”的军事行动。他否认被以色列“拖入战争”，称“如果有的话，可能是我推动了以色列的手”。特朗普称伊朗接下来将“承受更大打击” # 美国要给航经波斯湾的船只护航和上保险 (来源: Bloomberg) 美国总统唐纳德·特朗普采取措施预防对伊朗的战争引发能源危机，他承诺将为通过霍尔木兹海峡的油轮及其它船只提供保险担保和海军护航。 # 特朗普下令斩断和西班牙贸易往来 (来源: Bloomberg) 西班牙拒绝让美国使用其军事基地轰炸伊朗后，特朗普指示美国财政部长贝森特“切断与西班牙的一切贸易”。“我跟斯科特说了切断跟西班牙的一切往来，”特朗普周二在白宫会见德国总理弗里德里希·默茨时说。 点评：市场关注的焦点继续在美伊战争，能源价格走高引发通胀担忧，形成流动性紧缩，市场风险偏好大幅度走低。由于能源价格大幅度上升，市场对于远期通胀上升导致央行不降息的担忧明显上升，这使得市场形成了流动性被动紧缩，全球市场风险偏好大跌。美元短期延续强势。特朗普表态伊朗遭遇重创，继续关注战事的进展。 投资建议：美元指数短期偏强。 # 1.3、宏观策略（股指期货） # 2月A股新开户数量回落（来源：wind） 受春节长假因素影响，2月A股新开户数环比、同比均出现回落，但融资客的参与热情依旧高涨，两融新开户数实现同比增长。上交所披露的数据显示，2026年2月A股新开户252.3万户，环比下降 $49\%$ ，同比下降 $11\%$ ；同期基金新开户23.97万户，环比1月54.63万户大幅回落。另据中证数据披露，今年2月两融新开户数达到11.7万户，同比增长 $20\%$ 。虽然受春节影响环比下降 $39\%$ ，但仍实现同比增长，显示出杠杆资金入市意愿强烈。 # 避险情绪升级，A股放量下跌 (来源：wind) A股高开低走，上证指数收跌 $1.43\%$ 报4122.68点，深证成指跌 $3.07\%$ ，创业板指跌 $2.57\%$ 万得全A跌 $2.97\%$ 。市场全天成交3.16万亿元，上日成交3.05万亿元，场内逾4800股下跌。霍尔木兹海峡已被关闭消息引发石油天然气、航运等板块继续飙升，“三桶油”再度集体涨停。军工、有色金属板块深度回调，半导体产业链明显下跌，算力硬件概念股同步调整。 点评：伊朗战争形势逐渐外溢，市场担忧战争形势失控，风险资产大幅下杀。同时由于对通胀的担忧导致加息交易有所冒头。市场当前交易逻辑混乱，我们仍建议以避险为主，适当缩减仓位。 投资建议：股指多头策略适当减仓，等待局势明朗做右侧交易。 # 1.4、宏观策略（国债期货） # 央行2月公开市场国债买卖净投放500亿元（来源：中国人民银行） 央行2月公开市场国债买卖净投放500亿元。 # 央行开展了343亿元7天期逆回购操作（来源：中国人民银行） 央行公告称，3月3日以固定利率、数量招标方式开展了343亿元7天期逆回购操作，操作利率 $1.40\%$ ，投标量343亿元，中标量343亿元。Wind数据显示，当日5260亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼4917亿元。 点评：伊朗的抵抗决心较为坚决，市场上修了冲突延续的时长，原油等商品继续上涨，通胀预期上升使得美联储降息预期下降，美元走强、美债利率上行，受此影响，黄金、有色以及国内股市等资产均出现调整。长端国债表现相对纠结，曲线走陡。 若美伊冲突难以快速平息，那么市场对于后续全球滞胀的预期将会上升。滞、胀对于债市 的影响是不同的，理论上来看衰退或滞出现的时间应该略晚于通胀上升，但对于债市而言，交易何种逻辑主要取决于行情怎么演绎阻力最小。若银行资金相对充裕的现象仍旧存在，美伊冲突使得科技股下跌，那么债市会先关注偏“滞”的逻辑；但若政府债供给规模足够大，国内政策的力度也较强，那么债市会更关注“胀”的逻辑。无论如何，滞胀压力若上升，债市难以走出单边行情，极限点位有交易反向逻辑而反转的可能，建议关注波段操作机会。 投资建议：会前债市震荡，会后需关注供给冲击力度。 # 2、商品要闻及点评 # 2.1、黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） # 全国政协十四届四次会议4日下午开幕，会期7天(来源：财联社) 全国政协十四届四次会议新闻发布会今天（3月3日）下午举行，大会新闻发言人刘结一向中外媒体介绍本次大会有关情况。刘结一介绍，全国政协十四届四次会议将于3月4日下午3时在人民大会堂开幕，3月11日上午闭幕，会期7天。 点评：钢价依然震荡运行，趋势性有限。地缘扰动因素犹存，能源、集运等价格仍维持强势。但由于黑色基本面的压制，能源价格上涨难以形成实质性利好。春节后各品种库存压力依然不小，尤其卷板和非五大材累库仍较快。从1-2月份看，终端需求也没有超预期的表现，且制造业终端整体也表现平平。近期市场波动会比较明显，但在终端需求没有实质性改善之前，钢价预计仍处于震荡格局。而受成本端支撑，下方空间也相对有限。 投资建议：短期依然建议震荡思路对待，关注能否出现低估机会。 # 2.2、黑色金属（焦煤/焦炭） # 华中市场炼焦煤价格稳中偏弱运行 (来源：Mysteel) 华中市场炼焦煤价格稳中偏弱运行。供应方面，区域内煤矿基本恢复正常生产，短期供应持稳，但中间环节多数以观望为主，库存在煤矿端积累。需求方面，终端需求释放缓慢，钢厂利润依旧承压，对焦煤的采购积极性不高，维持低库存策，重大会议期间钢厂高炉有减产预期，焦炭需求支撑有限，预计短期华中市场炼焦煤价格将暂稳运行。价格方面，鹤壁市场瘦煤挂牌价1090-1120元/吨；贫瘦煤挂牌价1060元/吨；平顶山主流大矿低硫主焦煤1630元/吨，1/3焦煤1460元/吨暂稳；许昌主流大矿瘦煤报1250-1340元/吨；邵阳市场主焦煤1590元/吨。 点评：今日盘面上行主要还是由于伊朗战争后，大家对于能源菜单有引发的煤炭系上涨。现货方面，节后首周市场交投氛围一般，多数煤矿因假期停产维持报价持平，个别复产后为加快出货小幅下调报价。供应端，春节期间多数煤矿停产放假，产地供应阶段性收紧，节后首周煤矿陆续复产，开工率恢复至 $69\%$ 左右，预计下周将回升至节前水平。库存方面，节前下游补库基本完成，假期仅个别企业维持刚需拉运，但受供应端集中停产影响，产地 累库幅度有限，整体库存水平仍处偏低位置。短期来看，节后供应恢复速度较快，而终端需求尚未明显启动，现货价格仍偏弱运行。市场维持震荡格局，后续需关注两会前后政策变化及下游复工节奏。 投资建议：短期来看，节后供应恢复速度较快，而终端需求尚未明显启动，现货价格仍偏弱运行。市场维持震荡格局，后续需关注两会前后政策变化及下游复工节奏。 # 2.3、黑色金属（动力煤） # 3月3日北港市场动力煤报价暂稳运行（来源：Mysteel） 3月3日北港市场动力煤报价暂稳运行。现货贸易商出货意愿有所提升，但港口可售优质现货偏紧，贸易商报价坚挺，低价出货意愿偏低。需求端暂未有明显改善，询货问价现象较少，给价仍以压价为主，报询盘差距仍存，成交情况表现不佳，后市需持续关注港口去库速度和实际成交情况。截至3月2日环渤海八港库存2354万吨，日环比增加26万吨。 点评：印尼限制出口叠加中东冲突导致的油价高位，动力煤价格延续反弹格局。港口5500K报价本周继续上涨，每日涨幅约5-7元，预计仍有上涨空间。海外冲突导致原油价格飙升，市场关注其持续期，已经对海外煤价传导。短期煤价偏强运行。 投资建议：海外冲突导致原油价格飙升，市场关注其持续期，已经对海外煤价传导。短期煤价偏强运行。 # 2.4、黑色金属（铁矿石） # 乐亭县信天实业扩产 (来源：Mysteel) 2026年3月初，乐亭县信天实业有限公司1160万吨/年铁矿石加工改扩建项目迎来关键推进节点。该项目落地河北省唐山市乐亭县河北乐亭经济开发区企业现有厂区内，总投资8500万元且全部为企业自筹，计划2026年开工、2027年建成投产。项目为改扩建性质，不仅将拆除多台老旧破碎、筛分设备，购置磨机、深锥浓密机等127台套新设备完成设备更新，还将新增弱磁性料铁矿石（粉）加工生产线，实现年处理能力新增360万吨，同时推进环保设施升级与配套工程建设，新建原料周转车间、扩建尾矿干排系统，还新增14000平方米建筑面积打造原料库、成品库等配套设施。 点评：外部不确定性增加，产业链供需是否扰动存不确定性，矿价弱势整理。黑色自身基本面依然赢弱，北方需求暂未启动，南方开工季节性回升，力度较为平和。两会期间，河北预计限产 $30\%$ ，受限产和天气扰动，预计整体铁水3月中下旬有所反弹。铁矿石发货端同比维持高位，预计价格震荡偏弱。 投资建议：两会期间，河北预计限产 $30\%$ ，受限产和天气扰动，预计整体铁水3月中下旬有所反弹。外部不确定性增加，产业链供需是否扰动存不确定性，矿价弱势整理。 # 2.5、农产品（豆粕） 美国1月大豆压榨量为684万短吨 (来源：文华财经) USDA报告显示美国2026年1月大豆压榨量为684万短吨（2.278亿蒲），高于分析师平均预估的678.9万短吨。 点评：中东冲突升级背景下原油大涨，叠加此前美国生物燃料政策利好，CBOT豆油持续走强，间接利好美豆压榨需求和CBOT大豆价格。进口大豆成本支撑下，国内豆粕期价偏强震荡，但其供需面缺乏亮点，豆粕现货跟涨乏力，基差持续缩窄。 投资建议：成本支撑下豆粕期价或偏强震荡，未来关注重点是我国对美豆采购情况及储备抛储情况。此外巴西收获进度落后去年同期和过去五年均值，未来巴西收获及出口发运进度以及我国进口大豆通关政策也需要密切留意。 # 2.6、农产品（豆油/菜油/棕榈油） # 印度2月棕榈油进口量跃升 $10\%$ ，创六个月新高 (来源：Reuters) 据五家经销商称，印度2月份棕榈油进口量增长 $10.1\%$ ，创六个月新高，因其对竞争对手油品的折扣不断扩大，促使炼油商增加采购，并减少葵花籽油的进口。印度增加棕榈油和豆油进口可能会减少印尼和马来西亚的库存，提振马来西亚棕榈油和美国豆油期货。据经销商估计，上个月棕榈油进口量从1月份的766384吨增至844000吨，为2025年8月以来的最高水平。与此同时，2月份豆油进口量从上个月的19个月低点攀升 $8.7\%$ 至303000吨，而葵花籽油进口量暴跌 $45.3\%$ 至146000吨。据估计显示，印度2月份的食用油总进口量环比下降 $1.4\%$ 至129万吨。3月份印度棕榈油进口量将进一步上升。 点评：油脂市场昨日延续涨势，依旧受到原油与柴油价格带动。伴随国际柴油价格大涨，POGO价差进一步缩窄至120美元/吨附近，为2024年8月以来的最低水平，这将对于棕榈油价格形成较强的支撑，同时也柴油价格与RINs价格的上涨也使得美国生物柴油掺混利润增长。供需方面，印度2月棕榈油进口预计环比增长 $10.1\%$ ，采购更多的转移至印尼导致马来2月出口下降。由于当前棕榈油依旧具有性价比，印度贸易商预计3月棕榈油进口依旧会增加，这有利于马棕3月继续去库。昨日市场机构发布对马棕2月供需数据预测，预计库存将下降至260万吨附近，整体仍处于偏高水平。 投资建议：展望后市，国际地缘冲突加剧导致原油柴油大涨，生物柴油产业的利润将得到好转，有利于后续印尼与美国生物柴油政策的推进，对油脂市场价格形成支撑，预计在国际局势缓和之前，油脂市场将延续偏强运行。 # 2.7、农产品（玉米） # 截至2月26日当周美国玉米出口检验量为1858624吨（来源：美国农业部） 美国农业部出口检验周报显示，上周美国玉米出口检验量比一周前减少 $8\%$ ，但是比去年同期增长 $37\%$ 。截至2026年2月26日当周，美国玉米出口检验量为1858624吨，上周为2020239吨，去年同期为1352573吨。当周美国没有对中国装运玉米，上周也没有对中国装运玉米。2025/26年度迄今，美国玉米出口检验量为39,618,674吨，同比增长 $45.3\%$ ，上周增长 $45.6\%$ 两周前增长 $44.4\%$ 。2025/26年度迄今玉米出口检验量达到美国农业部目标的 $47.3\%$ ，上周 为 $45.0\%$ 。 点评：玉米期现价格震荡偏强，预计基层售粮将逐渐恢复，钢联数据显示，东北、华北截至2月26日售粮进度分别达到 $67\%$ 、 $60\%$ ，同比偏慢3pp、6pp；目前东北气温偏低影响基层售粮，上量较慢；根据钢联和卓创数据，截至2月20日，北港库存约为197.64万吨，仍显著低于近四年均值；截至2月26日，南港玉米库存为83.2万吨，有所小幅累库但仍为往年同期低点。深加工与饲料企业库存出现阶段性消耗，但整体库存水平仍相对合理，并未形成偏低格局，预期下游将继续备货，需求有支撑；中储粮集中采购推升市场情绪。 投资建议：目前南北港口低库存、基层售粮压力释放偏缓、东北优质粮源紧俏为价格提供支撑；但东北地趴粮随气温回升后续集中售粮风险仍存，下游养殖去化、深加工盈利低迷致需求偏淡，且小麦拍卖潜在扰动，或对价格形成阶段性压制。整体短期市场多因素博弈，当前期价偏高，顺势交易为主，不建议追高，谨防价格回落风险。中长期随粮源向贸易端集中、高成本挺价及下游补库需求释放，价格有望企稳回升，不过上行幅度受需求恢复、政策调控限制，需持续关注天气、玉米储备收购政策及小麦拍卖动态。 # 2.8、农产品（棉花） # 北疆:棉企基差报价持稳纺企普遍“锁基差”采购(来源：中国棉花网) 目前，北疆地区棉花企业库存水平整体不高，基差报价维持稳定。纺织企业正陆续复工复产，因节前备货相对充足，加之当前期货价格处于高位，多数纺企在原料采购上延续“锁基差”策略，提前锁定合适的基差，在期货价格回调至理想区间后再行点价采购，以控制成本风险。据市场反馈，当前北疆31级“双29”棉花的基差报价为 $\mathrm{CF05 + 1150}$ 至1350元/吨，“双30”棉花报价则在 $\mathrm{CF05 + 1350}$ 至1550元/吨(新疆仓库自提，含入库费用)，整体表现坚挺。 # 澳大利亚:2026年棉花产量预计下降 $20\%$ (来源：中国棉花网) 据澳大利亚行业机构报道，澳大利亚2025/26年度棉花产量预计为400-450万包(大约100万吨)，同比减少 $20\%$ ，原因是水资源供应减少以及棉花价格偏低。和全球其他国家的棉农一样，澳大利亚棉农近年来也面临着生产成本持续增加，导致种棉收益下降，从而影响到了种植意向。当前，澳大利亚新棉生长状况总体良好，多数产区已进入发育末期，具备优质高产潜力，昆士兰州中部的收获已经开始。不过1月下旬至2月初棉花遭遇极端高温，给灌溉管理带来压力。由于今年早地作物面积较往年减少，需及时降雨才能达到预期产量。 # 进口纱：外盘报价小幅上调港口库存持续增大(来源：中国棉花网) 据江浙、广东、山东等地部分棉纱贸易企业/布厂反馈，节后不仅越南、印度、巴基斯坦、马来西亚、印尼等各国棉纱外盘FOB/CNF/CIF报价整体性小幅上调，而且越南、印尼等涤棉混纺纱美金报价也应声报涨。从调查来看，春节放假及年后沿海地区织布厂/棉纱贸易商复工复产相对偏慢，棉纱询价/采购尚未有效启动，再加上2月份越南、印巴、乌兹别克斯坦、孟加拉、马来西亚等产地棉纱到港/入库量偏强，近期中国各主港保税区棉纱库存呈现持续上升。江浙几家大型轻纺进出口公司调查/预测，截止2月底，我国港口纯棉纱、涤棉混纺纱库存总量或已突破20万吨，对国产棉花、棉纱的替代性越来越强。 点评：郑棉大涨后进入震荡休整状态，主力5月合约在15100一线表现出支撑作用。下游纱布市场交投恢复缓慢，年后内地纺企陆续复工，新疆纺企维持着高开机率，而布厂复工相对偏慢，坯布报价多有调涨，但市场接受度不高，成交气氛依旧不足。棉纱C32S即期生产利润下滑，内地纺企即期生产亏损的幅度有所加大。“金三银四”纺织旺季在即，旺季成色进入检验期，市场关注旺季订单能否得以体现，布厂及终端对于原料价格上涨的消化能力还有待观察。内外棉价差持续处于高位水平，进口纱利润窗口持续打开，一季度进口纱量可期，近期中国各主港保税区棉纱库存呈现持续上升，据江浙几家大型轻纺进出口公司调查/预测，截止2月底，我国港口纯棉纱、涤棉混纺纱库存总量或已突破20万吨，这对国产棉消费影响负面。上游方面，新一轮的新疆棉花目标价格补贴政策即将出台，关注直补价是否会有所调整，这对棉花种植面积将有较大影响。 投资建议：目前纺企棉纱库存不高，年后进入“金三银四”旺季，再加上美国对华商品关税的阶段性下降等短期仍对上游棉花有着支撑作用，且全国及新疆棉花商业库存同比减少，现货基差维持坚挺，而宏观面后续题材也偏多(3月的两会、3月底4月初可能特朗普访华)，市场氛围料维持偏多，郑棉短期预计难有明显下跌。但纺织旺季成色如何还不确定，新增订单情况决定了棉价上涨的持续性；节前纺企对棉花备货充足，节后棉花大涨令其采购兴趣较低，且内外棉价差高企，已接近巴西棉全关税通关成本，这也将对棉价上行形成抑制，盘面短期料震荡为主，需密切关注宏观面动态，以及下游企业复工、订单情况等。 # 2.9、农产品（生猪） # 华统：为下游养殖户业务提供最高额连带责任保证担保 (来源：WIND) 华统股份3月2日公告称，公司及孙公司浙江华服农业开发有限公司近日分别与上海浦东发展银行股份有限公司杭州分行签订了《最高额保证合同》，同意为公司下游养殖户自2026年2月27日至2029年2月27日止的期间内与浦发银行杭州分行办理编号13812026011601的《上海浦东发展银行个人互联网贷款业务合作协议（适用于营销获客）》项下“华统小猪贷”业务所发生的债权以及双方约定的在先债权提供最高额连带责任保证担保。主债权本金余额在债权确定期间内最高不超过人民币10,000万元。 点评：产能过剩，库存压力仍存，故而整体现货情绪不容乐观。而盘面仍对比现货给出较高升水，因此短期追多安全边际不高。中期更适合以逢大幅反弹沽空思路对待，此外，周期反转能否兑现，仍需继续关注仔猪、母猪情况。 投资建议：持续关注供应压力后移带来的沽空机会。 # 2.10、有色金属（铅） # 3月2日【LME0-3铅】贴水47.76美元/吨（来源：SMM） 3月2日【LME0-3铅】贴水47.76美元/吨，持仓170880手减343手 点评：昨日沪铅冲高回落，美伊地缘冲突不见缓和迹象，降息预期下降，衰退交易、加息预期和流动性撤离等影响持续发酵，贵金属和有色商品集体下跌。高频数据方面，LME库 存环比持平于28.6万吨，0-3现金升贴水下降至-47.8美元/吨；上期所仓单环比下降41吨于5.49万吨。周一国内社库边际下降200吨，主要是下游逐渐开工而再生铅复产速度偏慢，多数需要等到3月中旬后，铅锭社库或在接下来两周内继续去化。交易角度，下方再生铅成本支撑，供需错配窗口下，铅价低位反弹，但也受到宏观面影响，继续关注下游大厂开工回升情况。 投资建议：策略方面，单边角度，可关注中期多单机会；套利角度，建议观望为主。 # 2.11、有色金属（锌） # 1月日8家车企销量微增产量下降（来源：SMM） 今年1月，日本八家主要汽车制造商的全球汽车总销量较上年同期增长了 $0.7\%$ ，达到194万辆。同期，这8家车企的全球汽车总产量下降了 $1.6\%$ ，降至193万辆。 # 3月2日【LME0-3锌】贴水20.6美元/吨（来源：SMM） 3月2日【LME0-3锌】贴水20.6美元/吨，持仓226281手减151手 点评：昨日内外锌价震荡下行，美伊地缘冲突不见缓和迹象，能源价格继续上涨，虽然天然气-电价-锌价的传导链条利多锌价，但降息预期下降，衰退交易、加息预期和流动性撤离等影响持续发酵，贵金属和有色商品集体下跌。高频数据方面，LME库存去化1400吨至9.53万吨，0-3现金升贴水震荡于-20.6美元/吨，需注意近期LME现货升贴水持续上行；上期所仓单增加2359至7.31万吨。周一国内社库累库3.47万吨，超市场预期，主要是天津和上海到货较多炼厂库存，且天津下游消费仍在缓慢修复，大厂仍在爬产中，而小厂需至正月十五后才慢慢开工。此外，3月炼厂排产回升明显，预计锌锭月度产量回升至60万吨附近，国内基本面短期承压。交易角度，非能化商品、股市、数字货币等领域情绪集体转弱，避险情绪显著升温，锌价或进入阶段性震荡调整，高波动下建议做好仓位管理。 投资建议：策略方面，单边角度，观望为主，前期多单建议离场；套利角度，月差方面，观望为主；内外方面，推荐以中线内外正套思路对待。 # 2.12、有色金属（碳酸锂） # First Phosphate 推进 LFP 电池材料加工 (来源：上海金属网) 加拿大矿业公司First Phosphate于周一宣布，已获得加拿大自然资源部通过"全球伙伴关系倡议"提供的最高1670万加元（约合1220万美元）的无偿资助协议的有条件批准。资金将为公司推进磷酸铁锂（LFP）电池级磷酸加工计划提供关键资金支持。该笔政府赠款将主要用于评估生产符合LFP电池市场质量要求所需的技术和工程参数，包括加工流程和设备选型，核心目标是验证公司生产合格电池级磷酸精矿的能力。据悉，赠款将用于完成萨格奈-拉克-圣让地区综合磷酸精矿项目的相关研究，涵盖2028年前计划开展的合格活动，助力加拿大项目融入国际电池材料供应链。 点评：昨日碳酸锂跌停，加权合约持仓量减少6万手至64.7万手。消息面，市场传言最近中东局势影响储能需求。基于短期战争对于储能安装进度影响2~3个月，大东时代智库(TD) 将2026年中东市场需求由40GWh下调至30GWh；2027年由48GWh上调至60GWh，2028-2030年65/75/86GWh。我们倾向于盘面大波动仍是板块切换、资金进出导致，包括原油价格大涨后，有色板块开始交易通胀上行、降息预期下降、板块整体回调。消息面实际影响有限，中东储能全年需求若下调10GWh，对碳酸锂一个月的需求影响仅500吨左右。 回归基本面，3月排产出炉，需求端整体兑现了此前的高增预期，考虑进出口后，我们预期3月国内碳酸锂去库2000吨左右。虽然需求排产情况较好，但节后下游采买力度一般。一方面，下游节前备货较为充足，部分企业可至3月中旬水平，另一方面，此前绝对价格偏高，下游接受程度一般。但昨日盘面大幅下跌后，盘面跌破SMM均价，跌停板处下游买盘较强，投机备库需求开始释放，成交情况较前几日大幅提升。4月，部分机构调研下游排产，预期铁锂排产环比 $+5\%$ 、三元环比 $-6\%$ ，或带动碳酸锂月度电池类需求超过13万吨，则4月仍将继续去库。关注后续需求兑现情况。 此外，1）津巴布韦问题，本周或就出口政策进行进一步商讨，关注后续进展。2）动力终端情况并不乐观，新能源车企陆续公布2月销量，比亚迪1-2月累计销量同比 $-36\%$ 。3月需求的高增中，动力电芯排产已回升至接近去年年底水平，或为车企提前备货，押注3-4月份新车型及车展发布情况，但若后续动力需求恢复不及预期，或导致动力电芯承压回调。 投资建议：策略上，参考昨日夜盘有色波动情况，今日碳酸锂盘面或仍要低开。15w左右盈亏比一般，但盘面若继续下跌，或可考虑逐步试多。 # 2.13、有色金属（锡） # 2026年印尼锡金属生产配额为6.586万吨(来源：印尼能源与矿产资源部(ESDM)) 2026年印尼锡金属生产配额为6.586万吨（2026年初预估的配额为6万吨，2025年实现的出口量为5.3万吨）。 点评：国内上期所沪锡期货仓单录得11,316吨，较上一交易日下降215吨（最近一周累计下降465吨，最近一个月累计增长2792吨），LME锡库存录得7,730吨，较上一日增加260吨（最近一周累计增加75吨，最近一个月累计增加635吨）。 供应端，印尼26年锡金属生产配额定为6.586万吨，较预期的6万吨有所上调，在25年出口量5.3万吨的基础上预计26年增量约提高为1.286万吨。缅甸佤邦复产进程来看，在抽水问题上有实质性推进。另外，缅甸、刚果（金）地缘安全问题持续受到关注，尽管佤邦锡矿复产、Bisie矿运营未受到实质影响，但消息面地缘冲突的加强始终为供应稳定性笼上阴影。更长时间维度下，印尼正研究在未来几年禁止包括锡在内的多种原材料出口，因此印尼供应政策反复和收缩的预期也始终存在。整体来看，短期内矿端供应偏紧格局在随着缅甸复产推进和印尼26年预期增量有所缓和，中长期来看，供应集中度高、脆弱性难证伪，逆全球化和资源民族主义将带来供给约束和战略溢价。 国内方面，冶炼厂加工费自1月中上涨2,000元后环比持平，冶炼端毛利率当前约为 $-1.05\%$ ，较节前 $-0.92\%$ 小幅下降。国内1月锡锭产量1.51万吨，同环比 $-3.8\% / - 5.3\%$ 。春节期间部分冶炼企业检修减产，下游企业假期较以往有所拉长，随着下游部分复产，贸易商出货意愿随之增强，关注下游补库情况。 投资建议：美以伊冲突背景下，避险情绪和美元指数升高，对锡价构成宏观层面的压制。自身来看，显性库存相对处于偏高状态，且印尼RKAB审批结果披露，带动供应预期有所上调。短期预计维持震荡盘整，重点关注下游接货情况和持仓变化，此外持续跟踪宏观和资金情绪的变化。 # 2.14、能源化工（碳排放） # 3月3日CEA收盘价81元/吨(来源：上海环境能源交易所) 3月3日，全国碳排放权交易市场CEA收盘价80.55元/吨，较前一日上涨 $0.06\%$ ，挂牌协议交易成交量10,500吨，大宗协议交易成交量100,000吨。 点评：市场暂时处于政策空窗期，随着配额结转工作的开展，部分企业正在完成配额的内部调剂或外部调整，即有缺口的企业，尤其是发电企业向新进入碳市场的三大行业的企业购买碳配额，导致2026年以来碳市场的交易价格出现极大的波动，尽管价格运行区间较大，但价格中枢却十分稳定，市场暂时没有明确的交易方向，主要是刚需交易。近期碳市场整体交易活跃度较2025年底明显降温，成交量偏小，这种状态可能会维持较长一段时间。 投资建议：CEA价格宽幅震荡，有需求的企业可考虑逢低买入。 # 2.15、能源化工（甲醇） # 卡塔尔能源公司停止甲醇生产 (来源：金十期货) 卡塔尔能源公司：公司正停止在卡塔尔境内部分下游产品的生产，包括尿素、聚合物、甲醇、铝及其他产品。 点评：伊朗供应方面，目前能够确定的是伊朗Arian165万吨/年甲醇装置已停车，其他装置情况尚不明朗，有消息称已复产装置尚未停产，不过即便未停产，这些装置的产量目前也无法顺利转换成出口。此外，由于战争以及海峡封锁的影响，需要关注中东其他地区的供应扰动，今天卡塔尔能源公司停止了甲醇的生产，这套装置年产100万吨甲醇，部分自用，可供出口的产能约75万吨/年，2025年约有20万吨向中国出口，将加剧供给收缩的预期。目前太仓现货已经突破2500元/吨，现货价格虽然仍然受制于高库存，无法像去年6月一样形成完整的Back结构，但也暂时不对近月期货的上涨形成阻碍，需要观察下游是否会出现负反馈。此外，郑商所从今晚开始将进行开仓限制，8手的开仓限制虽然对资金量的要求并不是很高，但也将抑制投机散户的参与，预计短期甲醇期货将高位震荡，观望为主。 投资建议：预计短期甲醇期货将高位震荡，观望为主。 # 2.16、航运指数（集装箱运价） # 杰贝阿里港恢复运营，约3200艘船滞留波斯湾（来源：港口圈） 此前暂停运营的杰贝阿里港已经宣布恢复运营，不过霍尔木兹海峡船舶通行严重受阻，各大船公司告知旗下船舶在安全区域待命，波斯湾内港口事实上作业仍然受限。据克拉克森 研究，3月1日霍尔木兹海峡船舶通行量较“正常”水平下降 $80\%$ 。据估算，目前约有3,200艘船舶位于波斯湾区域内，占全球船队运力 $4\%$ ，包括112艘原油油轮（其中超70艘为VLCC型油轮，占全球VLCC船队运力 $8\%$ ）、195艘成品油轮 $(4\%)$ 、241艘散货船 $(1\%)$ 、114艘集装箱船 $(1\%)$ 以及21艘VLGC $(5\%)$ 。另有6艘邮轮，目前均停靠在港口内。此外，还有约500艘船舶（占全球运力的 $1\%$ ）在海湾外“等待”，主要停泊在阿联酋和阿曼沿岸港口。 点评：MSC3月下半月涨价函由3200美元进一步上调至4000美元/FEU，挺价预期持续强化。受强烈看涨情绪支撑，欧线盘面再度涨停。盘后，COSCO发布3月下半月FAK报价，大柜调涨至4000美元/FEU。但从整体定价策略来看，船司间仍存在分化。其中，ONE3月第二周推出单船特价，报价1800美元/FEU；YML同步调降至1850美元/FEU附近；HPL3月初报价亦有200美元左右的下调。 值得注意的是，MSK周二未对W12开舱，预计明日开舱概率较高。若其报价低于预期、平开或仅微涨，可能打破当前船司间挺价的默契，对市场情绪形成冲击。反之，即便报价超出预期，若无基本面支撑，宣涨落地难度较大，运价或再度承压回落。总体而言，3月下半月船司宣涨情绪虽强，但并未伴随有效供给收缩。随着第三周起运力趋于回升，叠加淡季需求偏弱，宣涨在实际落地仍面临较大阻力。在过剩运力压制下，后续降价揽货概率依然偏高。 短期来看，资金情绪主导下，欧线期货仍存冲高动能。但在基本面支撑偏弱背景下，一旦现货松动，盘面高价或难以维系。建议持续关注情绪拐点确认后的高位布空机会。 投资建议：资金情绪主导下，欧线期货仍存冲高动能。但在基本面支撑偏弱背景下，一旦现货松动，盘面高价或难以维系。建议持续关注情绪拐点确认后的高位布空机会。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） <table><tr><td>走势评级</td><td>短期（1-3个月）</td><td>中期(3-6个月）</td><td>长期（6-12个月）</td></tr><tr><td>强烈看涨</td><td>上涨15%以上</td><td>上涨15%以上</td><td>上涨15%以上</td></tr><tr><td>看涨</td><td>上涨5-15%</td><td>上涨5-15%</td><td>上涨5-15%</td></tr><tr><td>震荡</td><td>振幅-5%-+5%</td><td>振幅-5%-+5%</td><td>振幅-5%-+5%</td></tr><tr><td>看跌</td><td>下跌5-15%</td><td>下跌5-15%</td><td>下跌5-15%</td></tr><tr><td>强烈看跌</td><td>下跌15%以上</td><td>下跌15%以上</td><td>下跌15%以上</td></tr></table> # 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 # 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 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