20260302-国投证券_香港_-四季度门店增长强劲_同店增长放缓_6页_1mb
报告摘要
瑞幸咖啡（LKNCY.PQ）2026年3月2日财报分析总结
核心内容
瑞幸咖啡在2025年第四季度（4Q25）财报中展现出强劲的收入增长，但净利润有所下降。公司继续扩大门店网络，同时面临利润压力，主要来自外卖费用的增加。
主要观点
- 收入增长强劲：四季度总收入达到127.8亿人民币，同比增长32.9%。这主要得益于门店数量的持续增长。
- 净利润下滑：净利润为5.2亿元，同比下降38.4%，净利率降至4.1%，环比下降4.6个百分点。
- 门店增长超预期：截至2025年底，瑞幸咖啡共有31,048家门店，其中直营门店20,234家，加盟门店10,814家。四季度净开设新店1,834家，总店数同比增长39.0%。
- 外卖费用拖累利润：外卖费用占收入比重提升至12.8%，环比下降6.1个百分点，同比上升4.0个百分点，成为利润下滑的主要原因。
- 财务状况稳健：公司现金及类现金资产达82亿元，无有息负债，全年经营性现金流为61亿元，同比增长44%。资产负债率保持在43.4%，与2024年底基本持平。
关键信息
财务预测（人民币百万）
| 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 24,903 | 34,475 | 49,288 | 60,991 | 70,160 | 77,675 |
| 净利润 | 2,848 | 2,932 | 3,600 | 4,021 | 5,582 | 6,710 |
| 毛利率 | 56.3% | 59.1% | 61.9% | 61.9% | 61.9% | 61.9% |
| 净利率 | 11.4% | 8.5% | 7.3% | 6.6% | 8.0% | 8.6% |
| 每ADS收益（美元） | 1.49 | 1.53 | 1.88 | 2.11 | 2.92 | 3.51 |
| 市盈率 | 23.5 | 22.8 | 18.6 | 16.6 | 12.0 | 10.0 |
估值分析
- PE估值：根据可比公司2026年预测PE的平均值为18.7x，考虑到市场情绪及成长空间，给予20x PE估值，对应目标价为42.1美元。
- DCF估值：采用WACC为14%，短期增长率为2%，长期增长率为2%，合理市值为121亿美元，对应目标价为43.8美元。
- 综合目标价：43.0美元，较最新收盘价36.07美元有23%的上涨空间。
股东结构（截至2025-3-31）
| 股东 | 持股比例 |
|---|---|
| 大钲资本 | 31.3% |
| 愉悦资本 | 4.7% |
| Jinyi Guo | 1.0% |
| 其他股东 | 63.0% |
| 总计 | 100.0% |
风险提示
- 行业竞争加剧，可能导致同店收入增速或门店扩张速度低于预期。
- 客户口味偏好变化可能影响产品需求。
- 海外市场扩张不及预期。
投资建议
- 投资评级：买入
- 6个月目标价：43.0美元
- 当前股价：36.07美元
总市值及流通情况
| 项目 | 数值（百万美元） |
|---|---|
| 总市值 | 93.13 |
| 流通市值 | 93.13 |
| 总股本 | 2.66 |
| 流通股本 | 2.66 |
| 12个月低/高（美元） | 32/40.1 |
财务比率
| 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 43.0% | 23.7% | 15.0% | 10.7% | |
| 净利润增长率(%) | 22.8% | 11.7% | 38.8% | 20.2% | |
| 毛利率(%) | 59.1% | 61.9% | 61.9% | 61.9% | 61.9% |
| 净利率(%) | 8.5% | 7.3% | 6.6% | 8.0% | 8.6% |
| ROE(%) | 25.8% | 23.8% | 21.0% | 23.3% | 22.3% |
| 资产负债率(%) | 43.3% | 43.4% | 40.1% | 36.1% | 32.2% |
每ADS收益及市盈率预测
- 每ADS收益：预计2026年为2.11美元，2027年为2.92美元，2028年为3.51美元。
- 市盈率：预计2026年为16.6倍，2027年为12.0倍，2028年为10.0倍。
总结
瑞幸咖啡在2025年第四季度实现了收入的快速增长，但净利润下降，主要由于外卖费用增加。公司门店数量持续扩张，成为业绩增长的主要动力。尽管面临行业竞争和市场波动的风险，公司仍保持稳健的财务状况。根据PE和DCF两种估值方法，公司目标价为43.0美元，具有一定的上涨空间。
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