> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【PXTA周度策略20260523】供需持续去库，聚酯链估值难以压缩 ## 核心观点 - **PTA**：短期易跌难涨，但下方空间有限，在5500价位存在支撑。 - **PX**：短期易跌难涨，但下方空间有限，在7800价位存在支撑。 - **逻辑**：2026年供应端无新增投产计划，下游聚酯需求维持正增长预期，供需格局有所改善。然而，成本端矛盾仍存，且估值偏低，短期内价格或受地缘问题影响震荡偏弱。 - **产业链操作建议**： - **炼厂**：对未卖出PTA库存，可按比例小部分套保做空以预防价格下跌风险。 - **聚酯贸易商**：对未卖出PTA库存，可按比例小部分套保做空；对未来的采购计划，可适当买入期货或期权以防止价格突然上涨。 - **聚酯工厂**：对未来的采购计划，可买入期货或期权以防止价格上涨；对库存，可按比例做空套保以预防价格下跌。 - **纺织企业**：对未来的采购计划，可买入期货或期权以防止价格上涨。 ## 关注数据 - 汽油裂差与库存 - 中美关税局势 - 聚酯库存与负荷 - 终端纺织服装出口影响 - 中东局势 ## 基本面综述 ### 供应端 - **PTA**：近期装置变动较多，但大多为计划内检修，整体负荷继续低位盘整。 - **PX**：国内包括浙石化和青岛丽东等装置降负检修，韩国、科威特等地有停产预期，供应水平持续偏低。 ### 需求端 - 聚酯开工率维持在82%左右，终端整体数据一般，聚酯库存偏高，但涨价能跟上上游幅度。 - 随着产销走弱，聚酯库存开始累库，关注聚酯库存和负荷在原料高涨后的表现。 ### 现货端 - 基差维稳，现货升水09合约约140元/吨。 ### 估值 - **PXN**：目前约150美金/吨，石脑油裂解价差偏强，导致PX估值被动走弱，但后续估值有望修复。 - **TA现货加工费**：约400元/吨，整体估值偏低，随着供应端检修落地，加工费有所修复，中长期来看，估值有望维持中性偏高。 ## 风险提示 - 人民币汇率大幅贬值 - 原油价格剧烈波动 - 贸易战进展 - 地缘政治影响 ## 产业链策略 ### 单边策略 - 鉴于地缘问题尚未彻底解决，PTA价格和估值中性偏低。 - 关注近远月正套头寸，规避单边巨大波动。 ## PX基本面 ### PX负荷 - **亚洲**：周内无装置变化，部分装置如浙石化、逸盛等仍处于检修状态。 - **韩国**：韩华76万吨PX装置于5月初停车检修，预计1个月。 - **马来西亚**：55万吨PX装置近日停机检修，计划检修两个月。 - **国内**：整体开工率维持在较高水平，但部分装置如逸盛、恒力等仍处于检修状态。 ### PX利润 - **PXN**：约150美金/吨，近期估值持续压缩，交易弱需求背景，且石脑油偏强。 - **加工费**：受原料价格上涨影响，加工费波动加剧，但中长期来看，估值有望修复。 ## PTA基本面 ### TA开工率 - **PTA有效开工率**：62%，逸盛石化和恒力石化装置继续停车，其他装置降负荷运行。 - **负荷**：整体维持低位，但随着供应端检修落地，供需仍偏紧。 ### TA利润 - **现货加工费**：约400元/吨，后续无新增产能，加工费有望修复。 - **长期展望**：由于供应端无新增产能，PTA估值有望维持中性偏高。 ## 聚酯基本面 ### 聚酯开工 - **聚酯开工率**：82%，长丝工厂减产延续，整体负荷尚可。 - **长丝开工率**：维持在较低水平，短纤和瓶片开工率未见明显变化。 ### 聚酯利润 - **聚酯利润**：受原料上涨影响，利润波动较大，但整体需求正增长，利润有望上行。 ## 区域价差与价差分析 ### PX区域价差 - **美亚价差**：开始波动，受地缘问题影响，物流中断，影响亚洲供需格局。 - **美韩价差**：近期波动较大，部分价差走强，套利窗口打开，关注后续物流情况。 ### MX美韩价差 - 价差波动较大，部分月份价差走强，套利窗口打开。 ### 甲苯美韩价差 - 价差波动较大，部分月份价差走强，套利窗口打开。 ## 总结 - **PTA与PX**：短期内价格震荡偏弱，但估值偏低，存在支撑位。 - **供应端**：无新增投产计划，检修持续，供应水平偏低。 - **需求端**：聚酯需求正增长，但终端表现一般，库存偏高。 - **产业链操作**：建议按比例进行套保操作，以规避价格波动风险。 - **关注因素**：地缘政治、人民币汇率、原油价格、中美关税、聚酯库存与负荷、终端出口情况。