20260319-天风国际证券-顾家家居-603816.SH-顧家家居_零售破局突圍_海外精耕致遠_5页_678kb

顧家家居（Jason Furniture）總結

核心內容

顧家家居（股票代碼：603816 CH）作為中國家居行業的龍頭企業，長期堅持零售轉型與全球化佈局，實現了穩健的增長。在行業面臨地產低迷與出口關稅擾動的背景下，公司2025年第一季度至第三季度收入達150.1億元，同比增長9%；歸母淨利潤15.4億元，同比增長13.2%。其長期主義戰略與經營效率提升，使其在行業中保持領先優勢。

主要觀點

• 零售轉型為核心戰略：公司通過組織結構下沉、決策前置、價值鏈解構與數據化管理，推動零售體系建設，實現對消費者的直面與深度服務。
• 內貿與外貿雙輪驅動：內貿側聚焦零售化佈局與產品多元化，外貿側則通過全球產能佈局與品牌出海，提升出口競爭力與市場份額。
• 價值鏈效率提升：從數位營銷、會員系統到AI產品設計、製造能力與供應鏈保障，公司逐步打通價值鏈，實現效率與品質雙提升。
• 行業前景樂觀：中國大家居市場規模接近萬億元，行業競爭趨於白熱化，率先掌握零售思維與用戶價值的企業將具備強大優勢。

关键信息

內貿戰略

• 產品從沙發延伸至功能沙發、床墊、定制家具等高潛力類別。
• 品牌多層級佈局完善，提升核心零部件自製率與經營效率。
• 渠道加強資訊化管理與終端服務能力，實現價值增長、結構增長與運營增長。

外貿戰略

• 2024年起保持雙位數增長，從ODM模式轉向跨境電商與OBM品牌出海。
• 全球佈局越南、墨西哥、美國等地的生產基地，印尼擬建設新基地以強化供應鏈安全。
• 通過規模效應與效率提升，進一步鞏固國際出口地位。

財務預測

• 2025-2027年預計歸母淨利潤分別為18.7億元、20.8億元、23.3億元。
• 對應PE分別為15倍、13倍、12倍（以2026年3月6日收盤價計算）。
• 維持“買入”評級，看好其在零售轉型、整家突破、全球深化與效率驅動下的長期發展。

風險提示

• 宏觀經濟與市場波動風險
• 市場競爭加劇風險
• 國際貿易摩擦風險
• 多元品類發展不及預期風險

投資建議

公司兼具價值成長與紅利屬性，積極推進零售化佈局與效率提升，有望在“零售轉型、整家突破、全球深化和效率驅動”戰略下實現結構性創收與質量性增利。2026年地產政策加碼預計將提振行業信心與消費需求，公司有望迎來戴維斯雙擊效應。

結構化摘要

業務模式

• 零售轉型：組織下沉、決策前置、價值鏈解構、數據驅動。
• 內貿佈局：從製造+批發轉向零售，提升產品附加值與經營效率。
• 外貿佈局：ODM轉OBM，跨境電商與品牌出海並行，全球生產基地佈局。

行業洞察

• 市場規模：中國大家居市場規模近萬億元，行業處於存量時代。
• 行業特點：供給端工業化不徹底，需求端商品化不足，價值鏈效率成為競爭關鍵。
• 用戶價值：企業需做深做厚用戶價值，提升服務與產品附加值。

战略展望

• 零售體系建設：以數據為核心資產，打造企業直面用戶的零售模式。
• 全球化深化：加強全球出口能力建設，提升品牌國際影響力。
• 效率驅動增長：通過組織優化與價值鏈改造，實現經營效率與利潤雙提升。

財務預測與評級

• 盈利預測：2025-2027年歸母淨利潤預計為18.7/20.8/23.3億元。
• 估值：對應PE為15X/13X/12X。
• 評級：維持“買入”評級。

結論

顧家家居憑藉長期主義戰略與零售轉型，有效應對市場不確定性，實現穩健增長。在內貿與外貿雙軸發展的基礎上，公司有望持續提升用戶價值與經營效率，成為行業長期增長的領航者。