2006-03-23-深交所-_海外主要备兑权证市场比较研究及借鉴_（全文_深证综研字第0127号）_58页_653kb

海外主要备兑权证市场比较研究及借鉴总结

核心内容

本报告主要分析了全球主要备兑权证市场的发展现状、历史演变、发行人条件、标的产品、产品要求、上市程序及做市商制度，并提出了对我国发展备兑权证市场的建议。

主要观点

1. 全球备兑权证市场发展不均衡

   • 全球备兑权证交易主要集中在亚洲和欧洲，其中香港、意大利、德国和瑞士四家交易所的交易量占全球交易量的91.5%。
   • 香港交易所是全球最大的备兑权证市场，占全球交易量的39.2%。
   • 美国期权市场成熟，完全替代了备兑权证市场，使其失去发展动力。

2. 备兑权证发展历程

   • 各市场均经历从股本权证向备兑权证过渡的过程，股本权证因容易被操纵而逐渐被边缘化。
   • 备兑权证因设计更灵活、标的证券范围广而成为主流产品。

3. 发行人条件

   • 各交易所对发行人设定了资本净值、监管、信用评级和风险管理能力等要求。
   • 香港、德国、新加坡等主要市场由国际知名投行担任发行人，而台湾则以本地券商为主，受外资限制影响。

4. 标的产品

   • 备兑权证的标的资产多为股票、指数、债券等，部分市场还包括利率、汇率、商品等。
   • 香港、新加坡、台湾等亚洲市场以股票为主，欧洲市场则有更多标准化金属权证。

5. 产品要求

   • 各交易所对备兑权证的存续期、交割方式、发行价格、发行额度和转换比例等有不同的规定。
   • 存续期一般在3个月至5年之间，交割以现金为主，部分允许实物交割。

6. 上市程序

   • 大多数交易所将上市程序分为两个阶段：发行人资格审核和单只权证上市申请。
   • 欧洲交易所上市效率高，通常只需1-2个工作日；亚洲交易所效率较低，需4-5个工作日。

7. 做市商制度

   • 香港、德国、新加坡交易所要求每只权证只能有一个做市商。
   • 瑞士交易所没有强制做市商制度，但多数发行商自行做市。
   • 新加坡交易所对有做市商的权证降低发行标准，鼓励做市行为。

关键信息

海外主要市场特点

市场	交易量（2005年）	发展状况	标的资产	做市商制度	发行人
香港	1100亿美元	发展成熟，全球最大	股票、指数、货币	必须有做市商	国际投行
意大利	617.64亿美元	发展较快	股票、指数、货币	无强制	国内外机构
德国	594.428亿美元	发展相对平稳	股票、指数、金属	有做市商	国际投行
瑞士	257.728亿美元	历史高，近年下降	股票、指数、货币	无强制	国际投行
台湾	44.055亿美元	本地券商主导	股票、指数	无强制	本地券商
新加坡	63.773亿美元	发展迅速	股票、指数	无强制	国际投行

备兑权证功能与风险

• 功能：

  • 风险管理：投资者可通过认沽权证对冲股票下跌风险。
  • 杠杆效应：权证价格变动幅度通常高于标的资产。
  • 成本低廉：只需支付少量权利金，降低投资门槛。
  • 风险收益非对称：最大损失为权利金，而潜在收益无限。

• 风险：

  • 标的资产价格波动。
  • 隐含波动率变化。
  • 时间价值递减。
  • 发行人的信用风险。

定价模型

• B-S定价模型：基于标的资产价格、波动率、时间、利率和派息等因素，计算备兑权证的理论价值。
• 模型假设：股价服从几何布朗运动，无交易成本、无股息支付、欧式履约、无限制卖空等。

风险对冲策略

• 主要风险参数：delta、gamma、vega。
• 风险管理工具：标的股票、备兑权证、可转换公司债等。
• 风险管理方式：动态调整投资组合，以达到风险中立；在没有股票期权的情况下，静态风险管理策略无法实施。

对我国发展备兑权证市场的建议

1. 选择发行人

   • 可选择国内创新试点证券公司、具有外资背景的券商或与外资券商有合作的公司进行试点发行。
   • 建议选择国泰君安、中银国际等具备较强风险管理能力的证券公司。

2. 标的资产选择

   • 初期可选择指数作为标的资产，如深圳成指等。
   • 其次可选择已进行股权分置的股票，如G中兴等。
   • 其他标的资产可暂缓发展。

3. 担保方法

   • 提出三种担保系数制定方法，以完善我国权证市场担保机制。

4. 上市程序

   • 采用两阶段上市流程：第一阶段为发行人资格审核，第二阶段为单只权证上市申请。
   • 尽量简化第二阶段流程，以加快上市速度。

5. 做市商制度

   • 可参照新加坡模式，不强制做市商制度，但鼓励发行人自行做市。
   • 对有做市商的权证降低发行标准，以提高市场流动性。

结论

备兑权证作为重要的金融衍生品，具有投资、对冲和套利功能，其发展对于完善我国证券市场产品体系、提高市场流动性具有重要意义。通过借鉴海外市场的成功经验，我国可优化发行人选择、标的资产种类、担保机制、上市流程及做市商制度，以促进备兑权证市场健康稳定发展。