20220213-太平洋-百奥家庭互动-02100.HK-专精细分品类游戏_经典IP页转手释放长线业绩潜力_28页_2mb

百奥家庭互动(2100.HK)总结

核心内容

百奥家庭互动是一家专注于女性向、宠物对战和二次元游戏细分市场的游戏研发与发行商，拥有广泛的用户基础和较强的市场竞争力。公司自2008年推出首款儿童社区养成类网页游戏《奥比岛》以来，逐步发展成为行业领先者，并在2014年登陆港交所。随着页游向手游的转型，公司成功推出多款手游产品，如《食物语》、《奥拉星手游》和《造物法则二：先锋英雄》，并持续在三大细分领域深耕。2022年，公司王牌页游《奥比岛》也将转为手游上线，预计成为公司业绩增长的重要驱动力。

主要观点

• 市场定位清晰：公司专注于女性向、宠物对战和二次元游戏三大细分领域，这些市场尚处于蓝海阶段，具有较大的增长潜力。
• IP优势显著：公司凭借多年积累的经典IP，如《奥比岛》、《奥拉星》和《奥奇传说》，在手游市场具备较强的用户粘性与市场号召力。
• 转型成功：公司从页游向手游的转型较为成功，手游已成为主要收入来源，2021H1贡献近75%的收入。
• 未来增长可期：公司储备了多款在研手游项目，包括《ProjectA》、《ProjectS》、《ProjectQ》、《ProjectW》等，为长期业绩增长提供保障。
• 盈利预期乐观：预计2021-2023年公司营业收入分别为9.47/18.56/23.07亿元，归母净利润分别为0.99/2.47/3.55亿元，对应PE分别为13.06/5.21/3.62倍，给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 业务领域：专注于女性向、宠物对战、二次元游戏的研发与发行。
• 用户规模：累计注册用户超过3亿（女性向），4亿（宠物对战）。
• 股权结构：创始团队持股44.29%，腾讯持股约12%，为公司主要股东之一。
• 财务状况：2019年后，公司营收和净利润大幅增长，手游成为主要收入来源。2021年上半年营收和净利润有所下降，但预计随着《奥比岛》手游上线，公司业绩将恢复增长。

行业背景

• 女性向游戏市场：女性用户规模与男性基本持平，但收入贡献仅占两成，存在较大的开发空间。女性对游戏的内涵、细节及情感有更高要求，百奥通过文化内涵和情感共鸣，满足其多元需求。
• 宠物对战类游戏市场：市场仍处于蓝海阶段，用户群体以低龄用户为主，随着成长，这些用户成为高付费群体。百奥在该领域沉淀多年，具备较强的竞争力。
• 二次元游戏市场：竞争激烈，但差异化产品仍有立足空间。百奥通过创意设计和内容创新，成功切入该赛道，并推出多款二次元游戏。

公司亮点

• 核心页游长期运营：《奥比岛》、《奥拉星》、《奥奇传说》页游已运营13年，用户留存率高，仍能为公司贡献稳定收入。
• 页转手成功：2019年推出多款手游，成功实现页游向手游的转型，其中《食物语》和《奥拉星手游》表现尤为突出。
• 手游储备丰富：《奥比岛》手游预计2022年Q2-Q3上线，预约人数已超500万，TapTap评分达8.5分，具备成为爆款的潜力。
• 用户粘性强：通过精细化运营和丰富玩法，公司手游用户数量稳定增长，ARPPU呈上升趋势。

盈利预测及估值

• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为9.47/18.56/23.07亿元，归母净利润分别为0.99/2.47/3.55亿元。
• 估值：参考可比公司，2022年平均PE为14.0倍，给予公司2022年14倍PE估值，目标价为1.50港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 新品上线推迟：新产品上线时间可能受到市场或技术因素影响。
• 新品表现不及预期：手游产品可能因市场接受度或竞争激烈而表现不佳。
• 老产品流水下滑：原有产品可能因市场竞争或用户流失导致收入减少。
• 政策环境风险：游戏行业受政策影响较大，存在不确定性。

图表目录

• 图表1：公司发展历程
• 图表2：公司股权结构
• 图表3：2016-2021年H1营业收入及增速
• 图表4：2016-2021年H1归母净利润及增速
• 图表5：2016-2021年H1营收构成
• 图表6：2016-2021年H1毛利率情况
• 图表7：2016-2021年H1三项费用
• 图表8：2016-2021年H1三项费用率
• 图表9：2016-2021年H1平均季度活跃及付费账户
• 图表10：2016-2021年H1ARPPU及增速
• 图表11：中国女性游戏市场规模及增速
• 图表12：中国女性游戏用户规模及增速
• 图表13：中国女性游戏市场规模及用户规模占比
• 图表14：2019年中国游戏玩家注册率与付费率
• 图表15：女性向游戏的七个细分品类
• 图表16：2021年女性向手游流水排名前15
• 图表17：宝可梦各年龄段玩家分布
• 图表18：中国二次元游戏市场实际销售收入及增长率
• 图表19：2021年国产二次元手游流水排行榜
• 图表20：二次元玩家同时玩的游戏款数
• 图表21：2013年最受欢迎儿童网页游戏百度搜索排名
• 图表22：核心页游产品情况
• 图表23：《食物语》iOS畅销榜排名
• 图表24：“食魂”角色阵容
• 图表25：IP与非IP玩家月均消费意愿
• 图表26：中国移动IP游戏市场规模
• 图表27：《奥拉星》手游战斗画面与亚比列表
• 图表28：《奥奇传说》手游公测PV弹幕
• 图表29：2021H1营业收入占比
• 图表30：《造物法则2:先锋英雄》战斗画面
• 图表31：《奥比岛》手游主要玩法
• 图表32：《奥比岛》手游中的小游戏
• 图表33：《奥比岛》与《摩尔庄园》横向比较
• 图表34：可比公司估值

财务数据摘要

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	1130	947	1856	2307
净利润(百万元)	274	99	247	355
摊薄每股收益(元)	0.10	0.04	0.09	0.13
市盈率(PE)	7.51	13.06	5.21	3.62

结论

百奥家庭互动凭借其在女性向、宠物对战和二次元游戏领域的深耕，积累了丰富的IP资源和用户基础。随着《奥比岛》手游的上线及更多储备项目的推进，公司有望实现业绩的持续增长。尽管面临一定的市场风险，但凭借其在细分领域的优势，公司具备较强的盈利潜力，给予“买入”评级。