20260209-国信证券-美元债双周报（26年第6周）_景气回升难掩财政忧虑_美债曲线陡峭化博弈加剧_14页_2mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美元债双周报（26年第6周） 弱于大市 景气回升难掩财政忧虑，美债曲线陡峭化博弈加剧 # 核心观点 美国1月ISM数据显示，制造业与服务业景气度同步回升，经济动能明显改善。制造业PMI从47.9大幅跃升至52.6，显著高于预期，重返扩张区间并创近几年新高，新订单与产出强劲反弹是主要拉动因素，显示企业补库存与需求修复加快。不过，就业指数仍低于荣枯线，制造业用工恢复偏慢，叠加物价支付指数回升，反映成本压力再度抬头。服务业方面，PMI维持在53.8的阶段性高位，扩张态势稳健，商业活动表现较好，但新订单增速放缓，就业几乎停滞于荣枯线附近，显示需求与用工修复并不同步。同时，价格指数走高，提示服务业通胀压力有所回升。整体而言，美国经济开年景气度改善明确，但就业恢复偏弱、成本压力上行，结构性特征依然突出。 市场避险情绪升温，但美债需求并不强劲。在上周市场对美联储换帅导致的流动性冲击以及AI对软件的替代影响的担忧而出现抛售时，美债价格上涨幅度却相当温和，而且收益率曲线显著趋陡，10年-2年期限利差逼近多年高位。这表明尽管市场存在避险情绪，但资金并未大量流入长期美债。我们认为这种不同寻常的现象主要源于市场对美国财政政策的深切担忧，巨额财政赤字引发了投资者对未来国债供应激增的预期，这种对供应过剩的顾虑压过了在恐慌时期对长期国债的避险需求，导致投资者不愿持有长期债券。 美元指数短期反弹，但长期趋势仍为下行。从近期走势来看美元指数（DXY）本周基本持平，从上周低点反弹了约 $1.6\%$ ，但在过去12个月中仍下跌了近 $10\%$ ，整体弱势格局未变。在公司债市场，衡量风险的信用利差已从近期的低点有所上升，表明风险定价更为谨慎，但相比一年来的高点仍处于更健康水平，反映出市场情绪虽有所降温，却远未到恐慌的程度。 市场焦点转向本周即将公布的CPI与非农就业数据。本周金融市场聚焦推迟发布的1月非农和CPI数据。非农就业市场预计新增6万人（前值5万），失业率预计将持稳 $4.4\%$ ，但上周公布的ADP就业数据仅新增2.2万个岗位，远低于预期，显示劳动力市场仍处“低招聘、低裁员”的停滞状态。此外，本次非农报告将包含年度就业数据修正，若历史数据下修，可能进一步影响市场对美联储政策的预期。CPI预计1月同比上涨 $2.7\%$ ，与12月持平。尽管美联储近期淡化通胀担忧，但服务业通胀黏性和政策不确定性仍令市场警惕。旧金山联储行长戴利表示可能需要进一步降息1-2次以应对劳动力市场疲软，尤其关注高物价对薪资的侵蚀和就业机会减少的问题。 投资建议：当前美债市场处于数据韧性、财政忧虑与地缘风险的多重博弈中，建议采取"短久期核心 $+$ 陡峭化卫星"配置，核心持仓聚焦3-5年期投资级债券，获取相对稳健票息收益抵御短期波动，同时严控10年期以上美债敞口，规避财政扩张引致的长端利率上行风险。 风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。 # 行业研究·海外市场专题 # 美股 # 弱于大市·维持 证券分析师：王学恒 010-88005382 wangxueh@guosen.com.cn S0980514030002 证券分析师：徐祯霆 010-88005494 xuzhenting@guosen.com.cn S0980522060001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 # 相关研究报告 《美股市场速览-软件和半导体带动资金显著流出》2026-02-07 《美股市场速览-小盘带头回撤，资金加速流出》——2026-02-01 《美元债双周报（26年第4周）-地缘风险与财政隐忧下美债利率升至半年新高》——2026-01-26 《美股市场速览-整体市场平静，能源变数较大》——2026-01-24 《美股市场速览-科技板块内部出现分化》 ——2026-01-17 # 内容目录 美债基准利率 5 美国宏观经济与流动性 6 汇率 9 中资美元债 10 调级行动 11 风险提示 12 # 图表目录 图1：2年期与10年期美债利率 5 图2：美债收益率曲线 5 图3：各期限美债竞标倍数 5 图4：2-30年期美债发行中标利率 5 图5：美债月度发行额 5 图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息预期 5 图7：美国通胀同比走势 6 图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年） 6 图9：美国经济意外指数 6 图10：美国ISMPMI 6 图11：美国消费者信心指数 6 图12：美国金融条件指数 6 图13：美国房屋租金增速 7 图14：美国申领失业金人数 7 图15：美国时薪同比增速 7 图16：美国非农就业数据 7 图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速 7 图18：美国个人消费支出同比增速 7 图19：美国盈亏平衡率通胀预期 8 图20：美国实际GDP增速与分项贡献 8 图21：非美货币近1年走势 9 图22：非美货币近期变化 9 图23：中美主权债利差 9 图24：美元指数与10年期美债利率 9 图25：美元指数与人民币指数 9 图26：美元兑人民币1年期锁汇成本变化 9 图27：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别） 10 图28：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业） 10 图29：投资级中资美元债收益率和利差走势 10 图30：高收益级中资美元债收益率和利差走势 10 图31：近两周回报（分级别） 10 图32：近两周回报（分行业） 10 表1：近两周中资美元债发行人调级行动 11 # 美债基准利率 图1：2年期与10年期美债利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：美债收益率曲线 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：各期限美债竞标倍数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图4：2-30年期美债发行中标利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：美债月度发行额 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息预期 资料来源：CME，国信证券经济研究所整理 # 美国宏观经济与流动性 图7：美国通胀同比走势 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：美国经济意外指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图10：美国ISMPMI 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图11：美国消费者信心指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图12：美国金融条件指数 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 图13：美国房屋租金增速 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 图14：美国申领失业金人数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图15：美国时薪同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图16：美国非农就业数据 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图18：美国个人消费支出同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图19：美国盈亏平衡率通胀预期 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图20：美国实际GDP增速与分项贡献 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 # 汇率 图21：非美货币近1年走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图22：非美货币近期变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图23：中美主权债利差 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图24：美元指数与10年期美债利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图25：美元指数与人民币指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图26：美元兑人民币1年期锁汇成本变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 # 中资美元债 图27：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别） 资料来源：Wind，Markit iBoxx，国信证券经济研究所整理 图28：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业） 资料来源：Wind，Markit iBoxx，国信证券经济研究所整理 图29：投资级中资美元债收益率和利差走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图30：高收益级中资美元债收益率和利差走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图31：近两周回报（分别别） 资料来源：Wind，Markit iBoxx，国信证券经济研究所整理 图32：近两周回报（分行业） 资料来源：Wind，Markit iBoxx，国信证券经济研究所整理 # 调级行动 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了11次调级下调行动，包括1次撤销评级、4次上调评级和6次首予评级。 表1：近两周中资美元债发行人调级行动 调整日期 主体名称 行业 调整方向 原评级 最新评级 评级机构 2026/2/5 华能国际电力股份有限公司 公用事业 评级上调 A- A 标普 2026/2/5 国家电力投资集团有限公司 公用事业 评级上调 A- A 标普 2026/2/5 中国华电集团有限公司 公用事业 评级上调 A- A 标普 2026/2/5 中国华能集团有限公司 公用事业 评级上调 A- A 标普 2026/2/4 中通快递(开曼)有限公司 工业 首予评级 -- A- 惠誉 2026/2/4 中通快递(开曼)有限公司 工业 首予评级 -- A3 穆迪 2026/2/3 建银国际(控股)有限公司 金融 首予评级 -- A2 穆迪 2026/2/2 恒丰银行股份有限公司 金融 首予评级 -- BBB- 标普 2026/1/30 建银国际(控股)有限公司 金融 首予评级 -- A 惠誉 2026/1/28 万通保险国际有限公司 金融 首予评级 -- A3 穆迪 2026/1/27 兖矿能源集团股份有限公司 能源 撤销评级 Ba2 -- 穆迪 资料来源：标普,穆迪,惠誉,久期财经,国信证券经济研究所整理 # 风险提示 美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。 # 免责声明 # 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 ## 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 # 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 # 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 # 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层 邮编：518046 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032