20170328-申万宏源-特朗普撤回新医保法案点评_当_动物精神_遭遇_现实主义__16页_1mb

2017年二季度全球资产配置策略总结

核心内容

2017年二季度全球资产配置策略报告指出，特朗普政府的政策推进面临较大阻力，尤其是其提出的AHCA医保法案未能获得众议院批准，反映出共和党内部存在严重分歧。该事件对市场情绪和资产配置策略产生了重要影响，促使投资者从关注政策“听好话”转向关注政策“落地”效果。

主要观点

• AHCA法案撤回：特朗普政府的医保改革计划AHCA因票数不足被撤回，显示出其政策推进的内部阻力较大，影响了市场对特朗普后续政策（如税改和基建法案）执行的信心。
• “特朗普交易”逆转：AHCA的失败表明市场对特朗普政策的乐观预期被证伪，其对风险资产的刺激作用边际弱化，投资者开始更加关注政策的实际执行效果。
• 市场情绪回归理性：随着特朗普政策的不确定性增加，市场对风险资产的预期逐步回归理性，资产价格更依赖于基本面和政策面的实际进展。
• 资产配置调整：报告建议在2017年二季度维持权益类资产标配、大宗低配的策略，同时关注债券、黄金以及基本面改善的新兴市场（如A股、港股、印度市场）的交易型机会。

关键信息

政策与市场影响

• AHCA法案背景：AHCA是特朗普政府试图取代奥巴马医保法案（ACA）的方案，旨在削减联邦政府财政赤字并降低医疗成本，但未能获得众议院通过。
• 共和党内部分歧：保守派认为AHCA改革力度不足，温和派则担心法案会导致大量低收入者和年长者失去保险，从而影响共和党的政治利益。
• 市场反应：AHCA撤回叠加油价大跌，导致标普500指数创下年度最大周跌幅，反映出市场对特朗普政策的不确定性。

资产配置建议

资产类别	2017Q1	2017Q2	配置逻辑
权益类	超配	标配	短期情绪偏乐观，风险收益比下降，中期仍有空间
美国股市	增持	减持	短期情绪偏乐观，特朗普交易存在逆转风险，中期走势取决于盈利
欧洲股市	维持	减持	短期经济有继续改善迹象，政治风险落地后或有阶段性机会
日本股市	维持	维持	估值较低，商业周期较弱，期待政策面突破
新兴市场	维持	增持	A股、港股等市场估值相对中性，仍可积极布局结构性行情
信用债	中性	中性	估值整体不便宜，杠杆周期仍处于高位
欧美高收益	维持	减持	估值偏贵，商业周期扰动或导致信用风险溢价承压
欧美投资级	减持	维持	与利率债相关性较强，或受益于基本面预期差
新兴市场债券	维持	维持	利率仍有吸引力，汇率贬值到位新兴市场国家吸引力较强
利率债	低配	超配	商业周期波动风险加大，利率债二季度把握交易性机会
美国国债	减持	增持	短期经济预期过高带来的预期差机会，特朗普交易逆转
欧元区国债	维持	维持	与美债利差处于低位，货币政策难以明显宽松，震荡为主
大宗商品	标配	低配	需求侧不确定性增加，大宗商品波动或加剧
石油	维持	维持	短期库存与美国产量压力，预计二季度整体弱势震荡
工业金属	增持	减持	需求侧不确定性增加，警惕前期上涨较高品种
黄金	维持	维持	短期受益于美债实际利率回落，长期战略配置对冲尾部风险
货币类	减持	增持	商业周期不确定性增加，短端利率宽松受限，现金类资产性价比上升

市场预期与政策关联

• 特朗普支持率与资产表现：特朗普支持率与标普500指数和国债收益率呈正向关联，与美元指数和油价呈正向关联，与黄金呈反向关联。
• 政策对资产配置的影响：市场开始从“听好话”转向“看落地”，政策的实际执行效果成为资产价格变动的重要驱动因素。
• 政治风险与经济影响：若特朗普推动激进反移民或贸易保护主义政策，可能进一步削弱其支持率，进而影响风险资产表现。

未来展望

• 财政赤字与政策执行：AHCA撤回使财政赤字削减目标难以实现，增加了特朗普推动大规模减税和基建政策的难度。
• 经济基本面风险：美元指数走强对出口形成负面影响，贸易逆差扩大，经济重新走弱风险增加。
• 利率与市场情绪：国债利率曲线趋于扁平化，对银行业业绩形成压力；油价低基数效应逐渐消失，对能源板块盈利形成不利影响。
• 中小企业表现：特朗普上任后点燃了中小企业的“动物精神”，资本开支意愿有所提升，但实际销售与预期差距仍较大，资本支出尚未明显改善。

结论

2017年二季度全球资产配置策略强调在政策不确定性增加的背景下，投资者应更加关注政策的实际执行效果，而非单纯依赖政策口号。权益类资产配置维持标配，大宗低配；黄金和债券成为相对安全的配置选择，新兴市场则提供结构性投资机会。未来市场走势将更多依赖于经济基本面和政策面的实际进展，投资者需保持谨慎，关注政策落地对资产价格的影响。