> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 迎驾贡酒（603198.SH）总结 ## 核心内容 迎驾贡酒在2025年经历经营压力释放，2026年第一季度实现收入及净利润同比增长。公司通过产品、渠道和区域的调整，逐步优化经营结构，预计将在2026年确认基本面拐点。 ## 主要观点 - **收入表现**：2025年公司营业总收入为60.19亿元，同比减少18.0%；2026Q1收入同比增长8.9%至22.30亿元，净利润同比增长0.73%至8.35亿元。 - **利润变化**：2025年毛利率为72.5%，同比下降1.4个百分点；2026Q1毛利率为75.6%，同比下降0.9个百分点。净利率在2026Q1为37.4%，阶段性承压。 - **产品结构**：中高档酒收入46.83亿元，同比减少18.03%；普通白酒收入10.04亿元，同比减少22.13%。洞藏系列（洞6、洞9）在同价位中自点率优势明显。 - **区域表现**：省内收入42.66亿元，同比减少16.25%；省外收入14.21亿元，同比减少25.57%。预计省内市场表现稳健，省外市场调整接近尾声。 - **渠道调整**：直销（含团购）收入同比增长1.62%，批发代理收入同比下降20.17%。公司通过调整渠道策略，逐步释放压力。 - **现金流改善**：2025年Q4与2026Q1合计销售收现同比减少1%，但经营性现金流净额同比增长40%。合同负债环比增加0.48亿元，显示后续经营稳健。 ## 关键信息 - **2026年预测**：预计公司收入增长6.4%至64.0亿元，归母净利润增长1.6%至20.2亿元；2027年收入增长9.8%至70.3亿元，净利润增长12.7%至22.7亿元；2028年收入增长8.5%至76.3亿元，净利润增长13.5%至25.8亿元。 - **估值信息**：当前股价39.02元，对应2026年14.1倍P/E，2027年12.5倍P/E；2026年P/B为2.44，2027年P/B为2.22，2028年P/B为2.04。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，认为公司产品结构升级、省内渗透率提升将带来规模效应，净利率有望逐步改善。 - **风险提示**：白酒需求复苏不及预期、食品安全问题、低档酒表现不及预期等。 ## 财务指标概览 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 7344 | 6019 | 6404 | 7033 | 7628 | | 净利润(百万元) | 2589 | 1986 | 2017 | 2273 | 2579 | | 毛利率 | 74% | 73% | 74% | 75% | 76% | | EBIT Margin | 46% | 41% | 42% | 44% | 45% | | ROE | 26% | 19% | 17% | 18% | 18% | | P/E | 11.0 | 14.3 | 14.1 | 12.5 | 11.0 | | P/B | 2.9 | 2.7 | 2.4 | 2.2 | 2.0 | | EV/EBITDA | 8.9 | 11.6 | 11.8 | 10.1 | 8.8 | ## 盈利预测与财务调整 | 项目 | 调整前 | 调整后 | 调整幅度 | |------|--------|--------|----------| | 营业总收入(百万元) | 6019 | 6404 | +6.4% | | 归母净利润(百万元) | 1986 | 2017 | +1.6% | | 毛利率 | 72.54% | 73.56% | +0.08pcts | | 销售费用率 | 11.13% | 11.35% | +0.85pcts | | 净利率 | 32.99% | 31.50% | -2.04pcts | ## 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | 2025A/E归母净利润（亿元） | 2026E归母净利润（亿元） | 2025A/E P/E | 2026E P/E | |----------|----------|----------|--------------|----------------|---------------------------|--------------------------|--------------|-----------| | 600519.SH | 贵州茅台 | 优于大市 | 1409.50 | 17650.75 | 823.2 | 897.0 | 21.4 | 19.7 | | 000858.SZ | 五粮液 | 优于大市 | 100.64 | 3906.45 | 318.5 | 263.7 | 12.3 | 14.8 | | 000568.SZ | 泸州老窖 | 优于大市 | 100.24 | 1475.47 | 134.7 | 121.2 | 11.0 | 12.2 | | 600809.SH | 山西汾酒 | 优于大市 | 136.91 | 1670.25 | 122.5 | 127.4 | 13.6 | 13.1 | | 002304.SZ | 洋河股份 | 中性 | 49.42 | 744.49 | 66.7 | 41.6 | 11.2 | 17.9 | | 000799.SZ | 酒鬼酒 | 中性 | 42.98 | 139.65 | 0.1 | 0.8 | 1117.8 | 173.9 | | 603369.SH | 今世缘 | 优于大市 | 25.64 | 319.68 | 34.1 | 29.0 | 9.4 | 11.0 | | 603198.SH | 迎驾贡酒 | 优于大市 | 35.47 | 283.76 | 19.9 | 20.2 | 14.3 | 14.1 | | 603589.SH | 口子窖 | 中性 | 24.36 | 145.70 | 6.7 | 9.8 | 21.6 | 14.8 | | 603919.SH | 金徽酒 | 优于大市 | 18.18 | 92.22 | 3.5 | 3.7 | 26.0 | 25.0 | ## 风险提示 - 白酒需求复苏不及预期 - 食品安全问题 - 低档酒表现不及预期