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国投证券（香港）有限公司研究报告总结

核心内容概览

本报告由国投证券（香港）有限公司研究部发布，内容涵盖港股与美股市场动态、公司点评及投资建议等。报告指出，近期港股市场情绪回暖，三大指数全面上涨，科技与避险资产表现突出，而内需与地产板块则相对疲软。美股因达沃斯峰会上的利好消息，尤其是关于格陵兰的协议达成，出现显著反弹，市场风险偏好回升。

市场动态

港股市场表现

• 指数表现：恒生科指上涨1.11%，恒生指数与国企指数分别上涨0.37%及0.31%。
• 成交情况：大市成交金额回升至2,505亿元，但主板卖空金额占比上升至18.64%。
• 南向资金：净流入139亿元，主要净买入股票包括盈富基金、恒生中国企业ETF及阿里巴巴；净卖出包括中国移动、腾讯控股及华虹半导体。
• 板块表现：
  • 科技板块：受政策利好刺激，机器人及半导体股表现强劲，如微创机器人-B、卧安机器人及兆易创新。
  • 避险资产：黄金及有色金属股因金价上涨而走强，赤峰黄金、灵宝黄金及山东黄金涨幅显著。
  • 内需与地产板块：整体表现疲软，安踏体育因业绩下滑拖累李宁、特步国际等；内房股、内银、券商及煤炭板块亦普遍走弱。

美股市场表现

• 指数反弹：三大指数同步上涨，主要受美欧地缘政治局势缓和影响。
• 达沃斯利好：特朗普与北约秘书长达成格陵兰及北极地区协议，取消对欧洲的关税威胁，推动美债收益率回落，提振股市。
• 建筑数据：美国10月建筑支出环比上升0.5%，优于预期，但按年仍呈萎缩，显示经济复苏仍面临挑战。

公司点评：携程集团（9961.HK / TCOM.US）

调查背景

• 立案调查：市场监管总局于1月14日对携程集团涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查。
• 业务影响：携程回应称将配合调查，业务正常运行，但ADR及港股股价分别下跌17%及19%。

潜在原因推测

• 调查可能与“调价助手”功能有关，该功能通过算法自动调整酒店价格及折扣，引发商家不满。

相关案例参考

• 阿里/美团案例：从立案到处罚落地周期分别为107天和165天，预计携程调查周期约4-6个月。
• 处罚力度：根据《反垄断法》，罚金为上一年销售额的1%-10%，预计携程罚金为4亿-40亿元，中位数20亿元。
• 股价影响：参考阿里与美团案例，预计处罚落地后股价可能反弹。

影响评估

• 财务影响：预计罚金计入2026年报表，占经调整净利润约10%。
• 竞争格局：其他OTA平台可能有阶段性业务拓展机会，但携程仍保持GMV份额领先地位，佣金率可能小幅下调。
• 估值影响：考虑业务调整、海外投入周期及消费疲弱，估值或有下调，给予16倍2026年市盈率，目标价下调至551港元/71美元，维持“买入”评级。

风险提示

• 消费疲弱影响旅游支出；
• 国际业务进展不及预期；
• 极端天气影响出游。

投资建议

• 评级体系：买入（预期未来6个月投资收益率15%以上）；
• 估值调整：由20倍降至16倍，目标价下调；
• 策略建议：长线投资者可逢低布局，等待调查结果公布后的反转机会。

其他信息

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：4008695517
• 免责声明：报告仅作参考，不构成投资建议，不承担任何法律责任。
• 规范性披露：分析师未担任相关公司董事或高级职员，亦无财务权益。

总结

报告整体显示港股市场受政策利好及避险情绪推动，科技与黄金板块表现强劲；美股因达沃斯峰会达成格陵兰协议而反弹。携程集团因反垄断调查面临短期股价压力，但长期估值可能因业务调整及市场预期变化而有所下调，建议投资者关注调查结果及后续业务发展动态。