20210311-天风证券-月活及付费人次双增_提升产品渗透巩固校内校外盈利模型_6页_528kb

一起教育科技（YQ.O）财务与业务总结

核心内容

一起教育科技在FY20Q4（2020年10月1日至2020年12月31日）实现了净收入4.87亿元，同比增长153.1%。公司主要通过“校内+校外”模式开展业务，该模式在获客方面具有明显优势，并通过数据积累和用户粘性增强其市场竞争力。

主要财务指标

• 净收入：4.87亿元，同比增长153.1%
• 营业亏损：3.63亿元，去年同期亏损1.81亿元，营业利润率-74.6%
• 净亏损：3.65亿元，去年同期亏损1.78亿元，净利率-75.00%
• 调整后净亏损（Non-GAAP）：1.35亿元，去年同期亏损1.63亿元，调整后净利润率-27.7%
• 营业成本：1.74亿元，同比增长143.57%
• 毛利：3.13亿元，同比增长158.75%
• 毛利率：64.30%，同比增长1.36个百分点
• 期间费用：6.76亿元，同比增长123.61%
• 销售费用：2.47亿元，同比增长74.53%，销售费用率50.75%，同比下降22.86个百分点
• 研发费用：1.92亿元，同比增长49.39%，研发费用率39.47%，同比下降27.41个百分点
• 管理费用：2.37亿元，同比增长634.09%，管理费用率48.72%，同比增长31.92个百分点（含IPO时确认的员工期权费用1.59亿元）
• 递延收入：5.98亿元，同比增长145.0%

业务表现

• 付费课程学生数：FY20Q4为84.9万人次，同比增长165.2%；FY20全年正价课付费人次为201.8万人次，同比增长178.0%
• 在校应用学生月活：FY20Q4为2040万人次，同比增长28.1%；FY20全年为1970万人次，同比增长40.1%
• 在线K12辅导收入：4.68亿元，同比增长163.5%

盈利预测与估值

• 2021年收入预测：29亿元，对应PS为5.16倍
• 2022年收入预测：57亿元，对应PS为2.62倍
• K12辅导收入预测：2021年27亿元，2022年54亿元
• 其他教育服务收入预测：2021年2亿元，2022年3亿元

公司模式与优势

1. “校内+校外”模式：自2012年起为K12学校提供智能校内解决方案，服务覆盖7万多所学校，为课后辅导服务的拓展打下坚实基础。
2. 数据优势：公司拥有庞大的本地化内容库，包括书面、多媒体作业、学术评估、教学和学习材料等，内容与考试目标一致，便于家长了解学生在校表现，增强用户粘性。
3. 用户迁移成本：大量关键任务数据提高了用户向其他产品迁移的成本，增强了用户留存率。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 营销费用持续增长
• 获客成本高企

投资评级

• 股票投资评级：买入
• 预期股价相对收益：20%以上

分析师信息

• 刘章明：分析师，SAC执业证书编号 S1110516060001，邮箱 liuzhangming@tfzq.com
• 孙海洋：分析师，SAC执业证书编号 S1110518070004，邮箱 sunhaiyang@tfzq.com