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报告摘要
速騰聚創 (02498.HK) 2025年第四季度表現總結
核心內容
速騰聚創 (02498.HK) 在2025年第四季度實現了營運表現的顯著提升，並有望達成盈虧平衡。公司主要業務集中在激光雷達產品的研發與銷售，產品應用於自動駕駛（ADAS）和機器人領域，其中機器人激光雷達業務成為增長的主要動力。此外，公司展示了多款新一代激光雷達產品，並在CES展會上推出遠程配送機器人，進一步強化其技術優勢與市場地位。
主要觀點
- 出貨量躍升：2025年第四季度ADAS激光雷達出貨量達238,400台（同比+54.8%），機器人激光雷達出貨量達221,200台（同比+2,565.1%），顯示業務增長勢頭強勁。
- 盈利預期提升：公司預計2025年第四季度可實現盈虧平衡，並根據需求優於預期調整財務預測，上調毛利率預測，預期2026財年實現盈利。
- 技術創新與市場拓展：公司展示了EMX（192線）及EM4（>500線）兩款數字化激光雷達產品，預計成為2026年主要收入來源。同時，與滴滴、百度等自動駕駛平台的合作深化，第七代Robotaxi業務成為新的增長點。
- CES展示新產品：公司在CES展會上展示了可完成近20個複雜作業步驟的配送機器人，該產品基於「手眼協同」解決方案，融合VTLA-3D、Active Cameras及多自由度靈巧手等技術。
- 財務預測與表現：預計2025年收入為2,019.6百萬人民幣，2026年預計增至4,002.8百萬人民幣，毛利率由27.6%提升至28.5%。淨利潤預計在2025年為-235.4百萬人民幣，2026年預計轉正至225.9百萬人民幣。
關鍵信息
產品與市場
- 機器人激光雷達：2025年第四季度出貨量達221,200台，同比增長2,565.1%，主要來自割草機器人需求，第七代Robotaxi亦成為新動力。
- ADAS激光雷達：出貨量達238,400台，同比增長54.8%。
- 新產品：EMX（192線）與EM4（>500線）已在2025年末開始交付，預計2026年成為主要收入來源。
- CES展示：展示遠程配送機器人，融合「手眼協同」解決方案，提升技術形象與市場關注度。
財務表現
| 指標 | 2024 (A) | 2025 (E) | 2026 (E) | 2027 (E) |
|---|---|---|---|---|
| 收入（百萬人民幣） | 1,648.9 | 2,019.6 | 4,002.8 | 5,147.3 |
| 毛利（百萬人民幣） | 283.6 | 557.9 | 1,142.1 | 1,445.4 |
| 毛利率 | 17.2% | 27.6% | 28.5% | 28.1% |
| 淨利潤（百萬人民幣） | -481.8 | -235.4 | 225.9 | 426.2 |
財務預測與評級
- 評級：買入
- 目標價：HK$ 48.50
- 現價：HK$ 34.14
- 52週波幅：HK$ 25.40 – 53.50
- 市值：HK$ 16.12億
財務比率
| 指標 | 2024 (A) | 2025 (E) | 2026 (E) | 2027 (E) |
|---|---|---|---|---|
| 稅前利潤（百萬人民幣） | -476.8 | -233.4 | 237.8 | 448.6 |
| 稅後淨利潤（百萬人民幣） | -481.8 | -235.4 | 225.9 | 426.2 |
| 經營溢利率 | -35.4% | -16.1% | 3.6% | 6.9% |
| 淨利潤率 | -29.2% | -11.7% | 5.6% | 8.3% |
| 股本回報比率 | 16.1% | -6.8% | 5.6% | 9.6% |
| 資產回報比率 | -13.0% | -5.2% | 4.2% | 6.9% |
| 流動比率 | 399.9% | 484.5% | 409.1% | 381.0% |
| 速動比率 | 377.7% | 425.0% | 342.5% | 319.7% |
| 現金比率 | 311.2% | 321.7% | 244.2% | 230.8% |
| 債務權益比率 | 4.9% | 6.4% | 8.5% | 11.3% |
| 淨債務權益比率 | -87.4% | -70.2% | -65.0% | -66.2% |
同業比較
| 公司 | 市值（港元,百萬） | 市盈率 | 預測市賬率 | 預測市銷率 | 總收入（港元,百萬） | 毛利率 | 股本 | 總權益（港元,百萬） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 萬集科技 | 7,833.4 | - | 3.9 | 7.0 | 1,008.1 | 29.2% | - | - |
| Aeva | 6,575.3 | - | 25.3 | 51.9 | 70.7 | -41.8% | - | - |
| Valeo | 29,170.2 | 24.7 | 1.0 | 0.1 | 181,413.6 | 19.0% | 3.7 | - |
| Innoviz | 1,648.4 | - | 2.2 | 4.0 | 189.4 | -4.8% | - | - |
| Luminar | 114.1 | - | - | - | 588.3 | -34.1% | - | - |
| AEye | 570.6 | - | 0.9 | 141.5 | 1.6 | -285.1% | - | - |
| Outster | 9,878.8 | - | 5.1 | 8.3 | 866.9 | 36.4% | - | - |
| 禾賽科技 | 31,890.0 | 58.6 | 63.7 | 2.6 | 2,251.2 | 42.6% | 6.8 | - |
| 圖達通 | 14,170.1 | - | - | - | 159.6 | -8.7% | - | - |
| 速騰聚創 | 16,205.9 | - | 7.7 | 6.4 | 1,787.0 | 17.2% | -10.5 | 4,719.0 |
風險因素
- 未能維持產品優勢：競爭激烈，可能影響市場佔有率。
- 同業及其他解決方案的競爭：市場存在多個競爭對手，技術與市場戰略需持續創新。
- Robotaxi需求低於預期：若Robotaxi市場發展不及預期，將影響業務增長。
- 海外需求低於預期：國際市場拓展存在不確定性。
結論
速騰聚創 (02498.HK) 在2025年第四季度表現強勁，實現營運出貨量大幅增長，預計將達成盈虧平衡。公司技術創新與市場拓展策略成效顯著，特別是在機器人激光雷達業務與Robotaxi合作方面。未來盈利預期提升，毛利率有望改善。西牛證券給予「買入」評級，目標價為每股48.50港元，反映對公司長期發展的信心。然而，需關注來自同業的競爭壓力與Robotaxi市場的實際需求表現。
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