20250328-国金证券-卫龙美味-09985.HK-港股公司点评_魔芋势能强劲_业绩大超预期_4页_887kb

卫龙美味 (09985.HK) 总结

核心内容

卫龙美味在2024年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均超出市场预期。公司持续深耕传统渠道，同时积极拓展新兴渠道，如零食量贩和新媒体电商，推动线上线下协同发展。魔芋品类表现尤为突出，成为业绩增长的主要驱动力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2024年公司实现营收62.66亿元，同比增长28.63%；归母净利润10.69亿元，同比增长21.37%。其中，2024H2营收32.83亿元，同比增长30.4%；归母净利润4.47亿元，同比增长3.2%。
• 品类增长分化：面制品收入增长平缓，蔬菜制品增长显著（同比增长59.1%），豆制品增长稳定（同比增长12.2%）。H2蔬菜制品增速进一步提升至61.1%，显示该品类潜力巨大。
• 渠道拓展成效显著：公司线下收入增长27.5%，线上增长38.1%，显示出对新兴渠道（如抖音电商）的快速响应和布局。
• 规模效应显现：销售和管理费用率持续下降，销售费用率从2023年的16.6%降至2024年的16.4%，管理费用率从9.4%降至7.8%，显示公司运营效率提升。
• 毛利率波动：2024年毛利率为48.1%，同比提升0.5个百分点，但H2毛利率同比下降1.3个百分点，主要受魔芋成本上涨影响。预计2025年毛利率仍将受到成本压力影响，但规模效应有望缓解。
• 净利率受金融资产亏损影响：2024年净利率为17.1%，同比下滑1.0个百分点，H2净利率为13.6%，同比下滑3.6个百分点，但剔除一次性金融资产亏损后，主业利润增速依然亮眼。
• 盈利预测上调：基于魔芋品类持续高增长，公司上调2026年利润预期10%，预计2025-2027年归母净利润分别为13.0/16.1/19.6亿元，同比增长22%/24%/22%。
• 估值提升：预计2025-2027年对应PE分别为23x/19x/15x，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入(百万元)	4,872	6,266	7,856	9,528	11,206
归母净利润(百万元)	880	1,069	1,301	1,607	1,962
净利率	18.1%	17.1%	16.6%	16.9%	17.5%

成长性与盈利能力

• 主营业务收入增长率：2024年同比增长28.63%，2025-2027年预计分别为25.37%/21.29%/17.61%。
• EBIT增长率：2024年同比增长26.94%，2025-2027年预计分别为27.02%/26.99%/20.37%。
• 净利润增长率：2024年同比增长21.37%，2025-2027年预计分别为21.77%/23.55%/22.02%。

毛利率与费用率

项目	2024年	2024H2
毛利率	48.1%	46.0%
销售费用率	16.4%	16.4%
管理费用率	7.8%	7.8%

资产负债表概览

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
流动资产	3,520	3,558	4,230	6,617
非流动资产	4,663	5,100	5,437	5,321
负债	2,176	2,171	2,492	2,801
股东权益	5,997	6,478	7,166	9,127

比率分析

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
每股收益	0.46	0.55	0.68	0.83
每股净资产	2.55	2.76	3.05	3.88
净资产收益率(ROE)	17.82%	20.08%	22.43%	21.49%
总资产收益率(ROA)	13.06%	15.03%	16.63%	16.43%

风险提示

• 食品安全风险
• 新品放量不及预期
• 市场竞争加剧

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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