20260409-财信证券-美的集团-000333.SZ-2B业务和出口高增双轮驱动_业绩增长具韧性_4页_550kb

公司点评总结 (R3)

核心内容

本报告对美的集团（000333.SZ）的2025年年报及未来三年（2026-2028）的财务预测进行分析，指出其在2B业务和出口高增的双重驱动下，业绩增长具有韧性。报告首次给予“买入”评级，并基于2026年15-16倍PE，给出对应价格区间为89.25-95.20元。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年全年实现营收4564.52亿元，同比增长12.11%。
• 归母净利润439.45亿元，同比增长14.03%。
• 2025年第四季度营收933.95亿元，同比增长5.92%，环比下降16.56%；归母净利润60.62亿元，同比下降11.35%，环比下降48.93%，主要受成本端涨价和汇兑波动影响。

2. 2B业务高增，成为第二增长曲线

• 2025年2B业务收入达1228亿元，同比增长17.5%，显著高于C端业务增速。
• 楼宇科技：收入357.91亿元，同比增长25.72%，反映公司在商用HVAC及智慧建筑领域的强势突破。
• 其他创新业务：收入287.19亿元，同比增长26.94%，包括安得智联、美的医疗等新兴业务放量。
• 工业技术：收入272.32亿元，同比增长10.24%。
• 机器人与自动化：收入310.11亿元，同比增长8.05%。

3. 海外业务增长显著

• 2025年海外收入达1959亿元，同比增长16%，增速高于整体营收。
• 公司海外自营分公司覆盖国家/地区从2024年的27个增至50个，OBM业务收入占比超过智能家居业务海外收入的45%。
• 海外渠道深耕和欧美市场份额提升是主要驱动力。

4. 数字化转型提升效率

• 2025年毛利率26.39%，同比微降0.03个百分点，净利率9.75%，同比提升0.23个百分点。
• 费用率15.53%，同比下降0.72个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.35% / 3.51% / 3.88% / -1.29%，同比分别下降0.12 / 0.04 / 0.09 / 0.47个百分点。
• 2025年Q4毛利率28.40%，同比提升3.20个百分点，环比提升1.96个百分点；净利率6.30%，同比微降1.19个百分点，环比下降4.41个百分点。

5. 财务预测

• 营业收入：预计2026-2028年分别为4932.56亿元、5289.87亿元、5652.51亿元。
• 归母净利润：预计2026-2028年分别为452.40亿元、491.75亿元、536.10亿元。
• 每股收益（EPS）：预计分别为5.95元、6.47元、7.05元。
• 估值指标：2026年PE预计为12.86倍，PB预计为2.34倍。

关键信息

估值与盈利预测

• 2026年PE估值区间为15-16倍，对应价格区间为89.25-95.20元。
• 预计2026-2028年EPS分别为5.95元、6.47元、7.05元。
• BPS预计为32.67元、36.27元、40.20元。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 汇率波动风险。
• 需求不及预期。
• 政策力度不及预期。
• 市场竞争加剧。

投资评级系统说明

• 投资评级以报告发布日后6-12个月内所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。
• “买入”评级：投资收益率超越沪深300指数15%以上。

财务数据摘要

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 公司在2B业务和海外业务方面表现突出，未来增长潜力大。
• 数字化转型有效提升了经营效率，支撑长期增长。

免责声明

• 本报告风险等级为R3，仅供风险评级高于R3级的投资者使用。
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