> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司点评总结 (R3) ## 核心内容 本报告对美的集团（000333.SZ）的2025年年报及未来三年（2026-2028）的财务预测进行分析，指出其在2B业务和出口高增的双重驱动下，业绩增长具有韧性。报告首次给予“买入”评级，并基于2026年15-16倍PE，给出对应价格区间为89.25-95.20元。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - 2025年全年实现营收4564.52亿元，同比增长12.11%。 - 归母净利润439.45亿元，同比增长14.03%。 - 2025年第四季度营收933.95亿元，同比增长5.92%，环比下降16.56%；归母净利润60.62亿元，同比下降11.35%，环比下降48.93%，主要受成本端涨价和汇兑波动影响。 ### 2. 2B业务高增，成为第二增长曲线 - 2025年2B业务收入达1228亿元，同比增长17.5%，显著高于C端业务增速。 - **楼宇科技**：收入357.91亿元，同比增长25.72%，反映公司在商用HVAC及智慧建筑领域的强势突破。 - **其他创新业务**：收入287.19亿元，同比增长26.94%，包括安得智联、美的医疗等新兴业务放量。 - **工业技术**：收入272.32亿元，同比增长10.24%。 - **机器人与自动化**：收入310.11亿元，同比增长8.05%。 ### 3. 海外业务增长显著 - 2025年海外收入达1959亿元，同比增长16%，增速高于整体营收。 - 公司海外自营分公司覆盖国家/地区从2024年的27个增至50个，OBM业务收入占比超过智能家居业务海外收入的45%。 - 海外渠道深耕和欧美市场份额提升是主要驱动力。 ### 4. 数字化转型提升效率 - 2025年毛利率26.39%，同比微降0.03个百分点，净利率9.75%，同比提升0.23个百分点。 - 费用率15.53%，同比下降0.72个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.35% / 3.51% / 3.88% / -1.29%，同比分别下降0.12 / 0.04 / 0.09 / 0.47个百分点。 - 2025年Q4毛利率28.40%，同比提升3.20个百分点，环比提升1.96个百分点；净利率6.30%，同比微降1.19个百分点，环比下降4.41个百分点。 ### 5. 财务预测 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为4932.56亿元、5289.87亿元、5652.51亿元。 - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为452.40亿元、491.75亿元、536.10亿元。 - **每股收益（EPS）**：预计分别为5.95元、6.47元、7.05元。 - **估值指标**：2026年PE预计为12.86倍，PB预计为2.34倍。 ## 关键信息 ### 估值与盈利预测 - 2026年PE估值区间为15-16倍，对应价格区间为89.25-95.20元。 - 预计2026-2028年EPS分别为5.95元、6.47元、7.05元。 - BPS预计为32.67元、36.27元、40.20元。 ### 风险提示 - 原材料价格波动风险。 - 汇率波动风险。 - 需求不及预期。 - 政策力度不及预期。 - 市场竞争加剧。 ### 投资评级系统说明 - 投资评级以报告发布日后6-12个月内所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 - “买入”评级：投资收益率超越沪深300指数15%以上。 ## 财务数据摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(亿元) | 4,071.50 | 4,564.52 | 4,932.56 | 5,289.87 | 5,652.51 | | 归母净利润(亿元) | 385.37 | 439.45 | 452.40 | 491.75 | 536.10 | | 毛利率 | 26.42% | 26.39% | 26.93% | 27.02% | 27.15% | | 净利率 | 9.52% | 9.75% | 9.23% | 9.36% | 9.55% | | ROE | 17.78% | 19.69% | 18.21% | 17.83% | 17.54% | | ROIC | 19.88% | 23.79% | 17.38% | 26.56% | 30.03% | | P/E | 15.10 | 13.24 | 12.86 | 11.83 | 10.85 | | P/B | 2.68 | 2.61 | 2.34 | 2.11 | 1.90 | | 股息率 | 0.04 | 0.01 | 0.03 | 0.04 | 0.04 | ## 投资建议 - 首次覆盖，给予“买入”评级。 - 公司在2B业务和海外业务方面表现突出，未来增长潜力大。 - 数字化转型有效提升了经营效率，支撑长期增长。 ## 免责声明 - 本报告风险等级为R3，仅供风险评级高于R3级的投资者使用。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行决策并承担风险。 - 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性、完整性或可靠性。 - 报告内容可能因信息变化而调整，投资者需关注更新。