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东吴证券晨会纪要总结（2026年3月2日）

核心内容概览

2026年3月2日的东吴证券晨会聚焦于地缘政治风险对金融市场及资产配置的影响，同时涉及固收市场与行业投资策略分析。会议从宏观策略、固收金工、行业推荐等维度展开，内容涵盖大类资产表现、人民币汇率趋势、债券融资路径、房贷贴息政策效果以及重点个股的推荐与分析。

主要观点与关键信息

一、地缘政治对金融市场的影响

1. 事件背景

• 2026年2月28日，美国与以色列对伊朗发动军事打击，伊朗予以还击，中东多国发生爆炸，地缘冲突加剧并扩散。
• 2月份以来，地缘政治风险已积聚，全球金融市场通过原油与黄金联动上涨释放避险情绪。

2. 核心风险点

• 能源咽喉风险：霍尔木兹海峡是全球石油运输的关键通道，运输量约2000万桶/日，占全球1/4的海运石油贸易量。若被封锁，国际原油价格将短期冲高。
• 化工产业链中断风险：伊朗是全球第二大甲醇生产国，占全球产能约10%，中国60%的进口甲醇来自伊朗，供应中断将冲击下游烯烃与塑料加工行业。
• 运费与保险飙升风险：若冲突失控，波斯湾及红海航运保险费用可能指数级增长，抬高大宗商品成本。

3. 对外汇市场的影响

• 美元指数：短期走强，中期承压。短期避险资金涌入美元市场，但若冲突升级，可能迫使全球央行加息，导致美元资产资金流出。
• 人民币汇率：短期维持在6.80-6.95区间震荡，中期或升向6.70。人民币升值趋势稳固，具备“避风港”属性。

4. 对大宗商品的影响

• 短期：避险情绪推动黄金与原油共振上涨，铜、铝、镍等工业金属和煤炭等资源品价格联动上涨。
• 中期：供应链扰动与通胀压力或重塑全球经济与金融格局，加速能源转型与供应链重构。
• 长期：地缘政治风险凸显能源与资源的战略意义，推动全球向“安全优先”转变。

5. 对股票市场的影响

• 短期：A股可能因避险情绪出现下行压力，但冲击为脉冲式，不构成系统性转折。
• 中长期：A股走势仍取决于国内经济基本面与政策，黄金、石油石化、有色、军工等板块受益于地缘冲突。
• 市场风格切换：从成长向周期资源品切换，油气、有色、化工、公用等中上游行业成为主线。

6. 对债券市场的影响

• 短期：全球避险情绪升温，资金涌入债券市场，中国国债或受青睐。
• 中期：中国债券市场走势仍由国内货币政策主导，央行持续投放中长期流动性，引导利率下行。
• 风险提示：地缘政治冲突超预期、通胀预期脱锚、全球经济“滞胀”风险。

二、固收金工分析

1. 债券“科技板”案例复盘

• 海力士（SK Hynix Inc）：技术迭代与产能扩张双轮驱动，债券融资成为其战略升级的重要工具，形成“技术优势 $\rightarrow$ 信用优势 $\rightarrow$ 成本优势 $\rightarrow$ 再投资 $\rightarrow$ 巩固技术优势”的闭环。
• 阿斯麦（ASML Holding NV）：技术聚焦与战略抉择推动其成为全球光刻设备龙头，债券融资助力其在EUV与High-NA技术攻坚中实现稳定增长。
• 博通（Broadcom Inc.）：以并购驱动成长，债券融资为杠杆收购提供低成本资金，形成“并购 $\rightarrow$ 现金流 $\rightarrow$ 偿债 $\rightarrow$ 再扩张”的良性循环。

2. 房贷贴息政策效果分析

• 政策效果：贴息政策短期内可激活需求，但对销售的拉动效果高度依赖于本地市场基本面与政策协同。
• 财政成本测算：
  • 若仅覆盖新建住宅：年贴息成本约195亿元；
  • 若仅覆盖二手住宅：年贴息成本约280亿元；
  • 若全面覆盖新建与二手住宅：年贴息成本约470亿元；
  • 若扩大至存量房贷：年化成本接近4000亿元。
• 风险提示：政策效果短期性、财政可持续性、市场扭曲风险。

三、行业推荐与个股点评

1. 徐工机械（000425）

• 投资要点：中国工程机械龙头，混改、全球化、多元化助力业绩上行。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为70/90/119亿元，当前PE分别为21/16/12倍。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：行业周期波动、基建与地产项目落地不及预期、地缘政治风险。

2. 盛科通信-U（688702）

• 投资要点：研发投入推动技术领先，绑定客户资源与本土化生态。
• 盈利预测：2025-2027年预期营收为11.51/17.83/22.94亿元，归母净利润为-1.5/0.5/1.3亿元。
• 评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：算力需求不及预期、高速交换机渗透不足、国产化替代进程不及预期。

3. 海光信息（688041）

• 投资要点：业绩高增验证景气，CPU与DCU双轮驱动，形成“芯片-整机-应用”闭环生态。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为25.42/41.22/65.06亿元。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：技术升级不及预期、需求不及预期、市场竞争风险、地缘政治风险。

4. 香港交易所（00388.HK）

• 投资要点：2025年全年业绩创历史新高，IPO募资金额全球第一，ROE同比提升7.3个百分点。
• 盈利预测：2026-2027年股东应占溢利分别为189.66亿/205.12亿港元，对应PE分别为27.8x/25.7x/23.5x。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：交易量萎缩、互联互通停滞、LME改革效果不达预期。

总结

本次晨会核心关注点包括：

• 地缘政治对金融市场的影响，尤其是伊朗冲突对原油、黄金、工业金属、人民币汇率等大类资产的冲击；
• 固收市场与科技企业融资路径，通过海外案例分析，探讨债券融资对半导体企业成长的重要性；
• 房贷贴息政策效果评估，从地方试点到全国推广的财政成本与市场影响；
• 行业配置与个股推荐，重点关注工程机械、半导体、通信、港股市场等板块，强调周期资源品与国产替代趋势的协同效应。

整体来看，地缘冲突、AI产业波动、货币政策走向、房地产市场转型等多重因素交织，对市场风格与资产配置产生深远影响。