> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 维立志博-B(09887.HK) 详细总结 ## 核心内容 维立志博-B是一家专注于创新生物药研发的公司，其核心产品LBL-024和LBL-034在多个适应症上展现出显著的临床潜力。公司通过三大技术平台（X-body™、LeadsBody™、TOPiKinectics™）构建了差异化的产品管线，具备较强的创新力和成长性。报告首次发布“增持”评级，表明公司具有良好的投资前景。 ## 主要观点 - **核心产品进展迅速**：LBL-024是全球首个针对EP-NEC推进至注册性临床阶段的4-1BB靶向候选药物，采用2:2形式设计，避免了第一代4-1BB激动剂的肝毒性问题，覆盖13个实体瘤适应症，累计入组超600例。LBL-034是GPRC5D/CD3双抗，具有BIC潜力，已获得FDA ODD和FTD认证，I期临床数据积极。 - **管线丰富，平台创新能力强**：公司构建了三个核心技术平台，推动差异化管线产出。LBL-054和LBL-058为结合TCE与ADC特性的前沿疗法，具有强效抗肿瘤活性并降低脱靶毒性。 - **财务稳健，现金储备充足**：2025年公司实现营业收入1.77亿元，现金和定期存款等高流动资产合计15.48亿元，为研发提供坚实支撑。 - **盈利预测与估值**：预计2026-2028年营业收入分别为2.69 / 3.20 / 3.81亿元，归母净利润分别为-2.13 / -2.74 / -3.20亿元。公司处于新药研发投入阶段，收入主要来自BD合作产生的首付款与里程碑款项。 - **风险提示**：包括产品销售不及预期、临床推进不及预期、行业政策变动等。 ## 关键信息 ### 基础数据 | 项目 | 数值 | |------|------| | 04月24日收盘价（港元） | 83.40 | | 总市值（亿港元） | 165.88 | | 总股本（亿股） | 1.99 | ### 投资要点 - LBL-024 BLA申报在即，多适应症催化事件密集推进。 - LBL-034临床I期数据具备BIC潜力，全球合作谈判进行中。 - 公司2025年营业收入为1.77亿元，全部来自BD合作产生的首付款与里程碑付款。 - 公司现金储备充足，2025年末高流动资产达15.48亿元。 - 早研管线梯队完整，平台创新输出能力持续验证。 ### 产品进展 - **LBL-024**：3L+EP-NEC注册研究完成入组，计划2026年Q2提交pre-BLA，Q3提交BLA；1LEP-NEC联合化疗II期临床已完成入组，计划2026年H2启动III期临床；1L SCLC联合化疗II期临床完成入组，疗效显著；1L/2L+NSCLC II期临床启动，疗效数据积极；其他适应症PoC研究完成，新适应症计划于2026年H1和H2启动。 - **LBL-034**：I期临床数据积极，具备BIC潜力；II期临床入组持续推进，评估难治性患者队列疗效；正推进与跨国制药公司的全球授权合作。 ### 研发管线 - **IO2.0**：包括3L+EP-NEC、1L EP-NEC、1L SCLC、2L+NSCLC、1L NSCLC、1L BTC、1L HCC、1L黑色素瘤、2L+PROC、1/2L TNBC、1LESCC等。 - **TCE**：包括LBL-034、LBL-076、LBL-082、LBL-051等。 - **ADC**：包括LBL-054、LBL-061、LBL-058、LBL-056、LBL-081等。 ### 财务预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 177 | 269 | 320 | 381 | | 营业收入增长率 | — | 52% | 19% | 19% | | 归母净利润（百万元） | -211 | -213 | -274 | -320 | | 毛利率 | 100% | 100% | 99.69% | 98.95% | | ROE | -16.70% | -20.75% | -35.25% | -67.21% | | 每股收益（元） | -1.21 | -1.07 | -1.38 | -1.61 | | 流动比率 | 3.37 | 2.91 | 2.01 | 1.29 | | 速动比率 | 3.25 | 2.91 | 2.01 | 1.29 | ### 主要财务比率 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 177 | 269 | 320 | 381 | | 毛利率 | 100% | 100% | 99.37% | 98.39% | | 资产负债率 | 28.94% | 33.12% | 46.82% | 72.19% | | 净负债比率 | -75.9% | -70.9% | -65.3% | -96.4% | | 每股净资产 | 6.36 | 5.30 | 3.92 | 2.31 | | PB | 8.01 | 15.75 | 21.28 | 36.06 | ## 总结 维立志博-B在核心产品和研发管线方面表现出强劲的发展潜力，尤其在IO2.0、TCE-ADC等前沿领域。尽管公司仍处于研发阶段，收入主要依赖BD合作，但其现金储备充足，且多适应症催化事件密集推进，显示其在临床进展上的优势。分析师认为，公司具备较强的创新力和成长性，给予“增持”评级。然而，投资者需关注产品销售、临床推进及行业政策变动等潜在风险。