> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 商品期货早班车 招商期货-期货研究报告 # 黄金市场 <table><tr><td colspan="2">招商评论</td></tr><tr><td>贵金属</td><td>市场表现：2月9日夜盘（周一）贵金属全线走强，沪银领涨近5%，黄金同步上涨，内外盘联动偏强。基本面：贝森特：美联储可能不会迅速缩表；沃什上任后，美联储时隔75年要和美国财政部达成协议；哈塞特暗示就业增长低于预期。COMEX黄金库存为1112吨，+4吨；上期所黄金库存为103.0吨，维持不变，SPDR黄金ETF持仓为1083.4吨，-3.7吨；COMEX白银库存为12560吨，-57.2吨；上期所白银库存为423.24吨，-26吨；iShares白银ETF持仓为16438吨，-109吨；金交所白银上周库存504.5吨，-1吨；伦敦12月末白银库存从27183吨增至27814吨；印度11月白银进口约750吨左右，10月进口修正为1898吨。交易策略：当前贵金属市场波动率高，黄金短期内建议多单减仓观望，长期逻辑未变依旧看好；白银市场现货依旧紧张，但盘面大跌、波动加大，市场情绪脆弱，建议谨慎参与。风险提示：央行停止购金，美联储货币政策意外转向。</td></tr></table> # 基本金属 <table><tr><td colspan="2">招商评论</td></tr><tr><td>铝</td><td>市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日+0.97%，收于23540元/吨，国内0-3月差-325元/吨，LME价格3087美元/吨。基本面：供应方面，电解铝厂维持高负荷生产。需求方面，周度铝材开工率小幅上升。交易策略：当前宏观环境仍存较强不确定性，大宗商品市场整体风险偏好回落，叠加基本面呈现供需双弱特征，多空因素相互牵制下，预计短期价格维持震荡运行。风险提示：宏观环境变化，海外供应扰动。</td></tr><tr><td>氧化铝</td><td>市场表现：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日+1.56%，收于2868元/吨，国内0-3月差-231元/吨。基本面：供应方面，部分氧化铝厂进入压产轮修阶段。需求方面，电解铝厂维持高负荷生产。交易策略：国内氧化铝运行产能持续下降，现货价格止跌企稳，海外现货价格小幅回暖，短期供应端的边际收缩为价格提供上行潜力，预计价格整体震荡偏强运行。风险提示：减产不及预期。</td></tr><tr><td>工业硅</td><td>市场表现：周一早盘平开，全天窄幅震荡。主力05合约收于8450元/吨，较上个交易日减少50元/吨，收盘价比-0.59%，持仓量增加17899手至29.5万手。品种沉淀资金增加1.28亿，今日仓单量增加12手至16749手。基本面：供给端，本周开炉数量较上周减少32台，主要减量源于新疆地区。需求端，多晶硅和有机硅行业均在推进反内卷。多晶硅2月产量预计下滑至9万吨以内。有机硅行业挺价，周度产量持续小幅减少。铝合金开工率保持稳定。</td></tr><tr><td></td><td>交易策略：基本面供需双弱，2月关注大厂节后复产进度，盘面预计在8200-8800区间内震荡，若大厂减产持续时间有限，可考虑逢高轻仓空。 风险提示：工厂开工计划、下游减产计划</td></tr><tr><td>碳酸锂</td><td>市场表现：LC2605收于137,000元/吨(+4080)，周环比+3.0% 基本面：澳大利亚锂辉石精矿(CIF中国)现货报价为1,965美元/吨，较前日+15美元/吨，SMM电碳报135,500(+1000)元/吨，Mysteel优质碳酸锂晚盘价137,400(+3950)元/吨。供给方面，部分锂盐厂进入检修，周产量为20744吨，环比-825吨。SMM预计2月碳酸锂排产为81,930吨，环比-16.3%。需求方面，磷酸铁锂1月产量为39.7万吨，环比-1.8%，SMM预计磷酸铁锂2月排产为35.4万吨，环比-10.7%，符合需求季节性；三元材料1月产量为8.1万吨，环比-0.9%，SMM预计三元材料2月排产为6.9万吨，环比-14.6%。库存方面，预计Q1因抢出口维持紧平衡，本周样本库存为10.54万吨，去库-2019吨，其中冶炼环节去库-647吨，下游环节累库+3058吨，贸易商环节去库-4430吨，总计库存天数增至30(+1.5)天。广期所仓单为33,777(-10)手。资金方面，昨日沉淀资金为229.4(+8.7)亿元。 交易策略：当前市场对3月材料端排产上修预期，环比1月微增，体现为Q1电池抢出口窗口期过后，终端需求预期坚挺。需求强预期支撑价格下沿，短期资金面回流趋势企稳，预计价格震荡运行，易涨难跌。 风险提示：枫下窝复产，需求季节性走弱，价格无序高波动</td></tr><tr><td>多晶硅</td><td>市场表现：周一早盘平开，全天窄幅震荡。主力05合约收于49370/吨，较上个交易日增加85元/吨，收盘价比0.17%，持仓量增加413手至38347手。品种沉淀资金增加0.07亿，今日仓单量不变为8610手。 基本面：供给端，周度产量持平，行业库存本周持稳。本周仓单起量速度放缓。需求端，二月硅片排产持稳，电池片、组件排产环比均下滑超10%。25年光伏总装机超300GW，较超市场预期。12月组件出口同比增10%，9号光伏出口退税取消政策对窗口期内的组件出口有一定支撑，需求端有望淡季不淡。 交易策略：短期关注现货成交价格区间，主力预计在45000-53000元区间内弱势震荡。 风险提示：收储平台进展、龙头企业开工情况</td></tr></table> # 黑色产业 <table><tr><td>螺纹钢</td><td>市场表现：螺纹主力2605合约收于3055元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌10元/吨基本面：钢银口径建材库存环比上升13%至382万吨，上周上升6.8%。杭州周末螺纹出库1.6万吨，上周4.6万吨；库存77万吨，上周62万吨，去年同期101.1万吨。钢材现货市场交易渐疏，供需矛盾不显著。建材需求预期较弱，但供应同比显著下降，矛盾有限；板材需求稳定，直接、间接出口维持高位，库存水平仍然较高但库存边际变化情况位于历史同期最强。钢厂持续亏损，产量上升空间有限。估值方面上周钢材现货相对略显疲软，期货估值略有走低。预计短期内钢材期现市场以宽幅震荡为主。交易策略：观望为主。RB05参考区间3040-3100风险提示：微观需求，宏观预期</td></tr><tr><td>铁矿石</td><td>市场表现：铁矿主力2605合约收于764元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨3元/吨基本面：澳洲发货环比下降572万吨至1949万吨，同比增51万吨。铁矿供需中性。钢联口径铁水产量环比小幅上升，同比基本持平。焦炭提涨后暂无后续提涨计划。钢厂利润较差，后续高炉产量或稳中有降；供应端符合季节性规律，同比略增。炉料补库接近尾声，库存天数持续上升至历史均值水平以上。港口主流铁矿库存占比极低，结构性矛盾持续。铁矿维持远期贴水结构但同比略低，估值中性。预计短期内铁矿期现市场</td></tr><tr><td></td><td>以宽幅震荡为主。 交易策略：观望为主。I05参考区间750-780 风险提示：微观需求，宏观预期</td></tr><tr><td>焦煤</td><td>市场表现：焦煤主力2605合约收于1126.5元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌4元/吨 基本面：铁水产量环比增0.6万吨至228.6万吨，同比增0.1万吨。钢厂利润较差，后续高炉产量或稳中有降。 第一轮提涨已经落地，后续暂无提涨计划。供应端各环节库存分化，口岸、坑口库存较高，其余环节库存偏低，总体库存水平中性。05合约期货升水现货，远期升水结构维持，期货估值偏高。焦煤供需较弱。 交易策略：观望为主。JM05参考区间1100-1150 风险提示：微观需求，宏观预期</td></tr></table> 农产品市场 <table><tr><td colspan="2">招商评论</td></tr><tr><td>豆粕</td><td>市场表现：隔夜CBOT大豆下跌基本面：供应端，近端宽松;远端南美维持大供应预期，巴西收割加速，阿根廷生长正常。需求端，美豆压榨强，且出口预期增强。大格局来看，美豆供需改善预期，但全球供需趋宽松预期不变交易策略：美豆偏强，短期关注今晚USDA报告，中期关注中国采购美豆和南美产量兑现度;而国内弱于外盘，内外分化，单边震荡寻底，反套结构。风险提示：产区天气及政策等。观点仅供参考！</td></tr><tr><td>玉米</td><td>市场表现：玉米期货价格窄幅震荡，玉米现货价格多数稳定。基本面：供需面来看，目前售粮进度已超六成，售粮压力不大。不过年底东北产区售粮心态松动，卖粮积极性增加，下游饲料企业和深加工企业逢低补库，年前下游将逐步停收，购销逐步转清淡，现货价格预计波动不大，期价预计窄幅震荡。关注天气及政策端变化。交易策略：购销逐步转清淡，期价预计震荡运行。观点仅供参考。风险提示：政策变化。</td></tr><tr><td>油脂</td><td>市场表现：昨日马盘上涨基本面：供应端，市场预估1月马来产量环比-12%，处于季节性减产末期；需求端，出口环比改善，高频ITS显示1月马来出口环比+18%。市场预期1月底马棕库存环比-4.6%至291交易策略：油脂单边步入临界，弱季节性减产末期和生柴预期利多共振弱化，策略反套结构。关注今日MPOB报告指引。风险提示：外生变量政策等。观点仅供参考！</td></tr><tr><td>棉花</td><td>市场表现：隔夜ICE美棉期价止跌反弹，国际原油期价继续上涨。基本面：国际方面，截至1月30日当周，美棉未点价销售合约量48453张，较上周减少2455张。12月澳大利亚棉花出口量9.7万吨，环比减少25%，同比增加25.5%。国内方面，郑棉期价进入震荡调整，短期上涨动力有所减弱。临近春节假期，纺企开机率普遍开始下降，新订单增速有所降低。交易策略：暂时观望，价格区间参考14500-14900元/吨。风险提示：宏观事件扰动，美元指数走势。观点仅供参考！</td></tr><tr><td>鸡蛋</td><td>市场表现：鸡蛋期货价格偏弱运行，鸡蛋现货价格稳定。基本面：供需面来看，蛋鸡在产存栏下降，前期利润好转导致补栏积极，鸡苗价格快速上涨，去产能放缓。备货进入尾声，贸易端风控情绪增加，积极清库存，伴随着需求转弱，后期蛋价预计季节性回落，期价预计震荡偏弱。交易策略：需求转弱，期价预计震荡偏弱。观点仅供参考。风险提示：疫病或天气异常。</td></tr><tr><td>生猪</td><td>市场表现：生猪期货价格偏弱运行，生猪现货价格延续跌势。基本面：供需面来看，伴随着春节备货开始，短期屠宰量快速提升，但小年过后屠宰量预计快速回落，本月日均出栏压力较大且出栏进度偏慢，供强需弱，期现货价格预计偏弱运行。关注近期屠宰量及出栏节奏变化。交易策略：供强需弱，期价预计震荡偏弱。观点仅供参考。风险提示：疫病或天气异常。</td></tr></table> # 能源化工 <table><tr><td colspan="2">招商评论</td></tr><tr><td>LLDPE</td><td>市场表现：昨天LLDPE主力合约小幅震荡。华北地区低价现货报价6570元／吨，05合约基差为盘面减150，基差偏弱，市场成交表现一般。海外市场方面，美金价格持稳为主，当前进口窗口处于关闭状态。基本面：供给端，前期新装置投产，部分装置出现降负荷和停车，国产供应压力放缓。进口窗口持续关闭，预计后期进口量小幅减少。总体国内供应压力回升但力度放缓。需求端，当前下游逐步放假，需求环比走弱，其他领域需求维持稳定。交易策略：短期来看，产业链库存小幅去化，基差偏弱，节前供需偏弱，关注地缘政治情况，短期震荡偏弱为主，上方空间受进口窗口压制明显。中期，上半年新增产能减少，供需格局有所改善，建议逢低做多。观点仅供参考。风险提示：1，地缘政治发酵；2，海外需求情况；3，下游需求情况；4新装置投放情况</td></tr><tr><td>PVC</td><td>市场表现：V05收4992，涨0.2%基本面：PVC受宏观提振，价格反弹。供应量较大，1月产量预计是214.8万吨，环比增加0.49%，同比增加2.46%，四季度预计开工率78-80%。需求端下游工厂样本开工率下滑到36%左右，开始季节性减弱。12月房地产走弱，新开工和竣工同比-25%。社会库存高位累积，2月6日本周PVC社会库存统计122.7万吨，环比增加1.71%，同比增加63.28%。内蒙电石价格2550，PVC价格华东4760，华南4830.交易策略：供平需弱，估值很低，建议买09卖01正套风险提示：产业政策变动</td></tr><tr><td>PTA</td><td>市场表现：PXCFR中国价格902美元/吨，PTA华东现货价格5140元/吨，现货基差-62元/吨。基本面：PX方面，总体供应维持历史高位水平。海外方面，装置负荷提升，进口供应增加。调油需求淡季套利窗口关闭。PTA方面，能投按计划重启，整体供应高位。聚酯工厂负荷加速下降下降，综合库存压力不大，聚酯产品利润改善，下游进入放假模式，开工持续下降。综合来看PX、PTA供需累库。</td></tr><tr><td></td><td>交易策略：PX估值回调，中期多配观点维持不变，关注买入机会，PTA季节性累库，中期供需格局改善，加工费已至高位，适当止盈。风险提示：地缘政治扰动，中美贸易形式，装置检修情况，新装置投产进度，下游需求情况；</td></tr><tr><td>玻璃</td><td>市场表现：fg05收1079，涨0.6%基本面：玻璃价格重心稳定，临近假日成交清淡。供应端减产较多，本月再减2条产线，玻璃日融量14.9万吨，同比增速-5.2%。库存高位，2月6日上游库存5300万重箱，环比上月-9%，同比+21.24%。下游深加工企业订单天数6.3天，下游深加工企业开工率44%。下游加工厂玻璃原片库存天数12天。天然气路线亏损150，煤制气玻璃亏损60，石油焦工艺玻璃盈亏平衡。12月房地产再度走弱，终端房地产新开工和竣工同比-25%。全国玻璃价格变化不大，华北1010，华中1000，华东1170，华南1190。交易策略：供减需弱，估值较低，建议买玻璃卖纯碱风险提示：产业政策变动</td></tr><tr><td>PP</td><td>市场表现：昨天PP主力合约小幅震荡。华东地区PP现货价格为6570元/吨，01合约基差为盘面减90，基差偏弱，市场整体成交表现一般。海外市场方面，美金报价持稳为主，当前进口窗口关闭，出口窗口打开。基本面：供给端，短期来看，上半年新装置投产减少，部分装置意外出现停车情况，国产供应逐步增加，市场供给压力有所上升，出口窗口打开。需求端：国补政策出台，但短期下游逐步放假，开工环比下滑。交易策略：短期产业链库存小幅去化，供需偏弱，基差偏弱，关注地缘政治情况，预计盘面震荡偏弱为主，上行空间受进口窗口限制明显。从中长期视角分析，上半年新增装置减少，供需格局略有所改善但矛盾仍大，区间震荡为主，逢高做空为主。观点仅供参考。风险提示：1，地缘政治情况；2，汇率变化情况；3，下游复工情况；4，新装置投放情况。</td></tr><tr><td>MEG</td><td>市场表现：MEG华东现货价格3675元/吨，现货基差-105元/吨。基本面：供应端油制装置重启，产量进一步提升，卫星计划2月底检修一条线；海外方面，中国台湾及中东多套停车检修，进口供应边际下降。库存方面，华东部分港口库存累库4万吨至90万吨附近，处于历史中高水平。聚酯负荷加速下降，综合库存压力不大，下游逐步开始放假。综合来看MEG中期供需累库不变。交易策略：近端累库压力较大，中期供需格局未逆转，空单继续持有。风险提示：宏观政策扰动；进口供应情况，下游需求情况，装置检修兑现情况；</td></tr><tr><td>原油</td><td>市场表现：因美伊谈判未完持续，伊朗地缘局势仍有较大不确定性，昨日美国官方提醒美国船只尽量避免通过霍尔木兹海峡，引发市场担忧，因本月初伊朗人员曾试图登船美国油轮，消息后油价应声走强。基本面：供应端，1月受到四重意外导致供应下降，包括哈萨克斯坦、委内瑞拉、俄罗斯和美国，但均是短期因素难持续，美伊谈判结果将是近期交易核心，若无法达成一致，美国军事打击伊朗的概率较高；中期来看，剔除地缘因素之外，欧佩克+或重启增产，并且美国、加拿大、巴西、圭亚那、挪威产能持续释放，供应压力较大。印度对俄罗斯油的采购减量预计不大，可被其他亚洲买家低价吸收。需求端，美国炼厂开工率处于历史高位，但是终端需求因淡季环比下降。库存：OECD油品总库存已经高于五年均值，陆上库存持续累积，水上库存高位震荡。交易策略：虽然基本面已经过剩，但当下油价交易核心在伊朗地缘风险，不确定性较高，期货参与风险大，建议逢高买入SC04虚值看跌期权。</td></tr><tr><td></td><td>风险提示：地缘风险反复，美国加大制裁，需求超预期，受制裁国出口减量超预期。</td></tr><tr><td>苯乙烯</td><td>市场表现：昨天EB主力合约小幅下跌。华东地区现货市场报价7560元/吨，市场交投氛围一般。海外市场方面，美金价格稳中小涨为主，当前进口窗口仍处于关闭状态。基本面：供给端，纯苯库存方面，目前库存水平处于正常偏高水平，一季度纯苯供需仍偏弱，总量矛盾仍大，估值小幅修复。苯乙烯库存处于正常偏低水平，短期意外检修偏多，供需双弱。需求端，下游企业成品库存仍处于高位，国补政策继续执行，节前下游逐步放假，开工率环比下滑。交易策略：短期来看，纯苯库存小幅去化，供需偏弱，估值小幅修复，短期供需边际改善，但总量矛盾仍偏大；苯乙烯出口放量，库存大幅去化，处于正常偏低水平，基差偏强，短期检修复产，估值修复至高位叠加下游负反馈，关注地缘政治情况，短期预计盘面宽幅震荡为主，上行空间受进口窗口限制。中长期来看，纯苯供需压力比苯乙烯大，二季度建议逢低做多苯乙烯或者纯苯反套以及逢低做多苯乙烯利润为主。观点仅供参考。风险提示：1，上下游新装置投产情况；2，地缘政治发酵情况；3，下游复工情况</td></tr><tr><td>纯碱</td><td>市场表现：sa05收1182，跌1%基本面：纯碱底部价格僵持、上游接单尚可。供应量较大，云图、远兴新装置贡献增量，徐州丰城恢复，纯碱供应端开工率86%.上游订单天数12天，环比+2。库存累积，2月9日国内纯碱厂家总库存157.84万吨，较上周四降0.27万吨，降幅0.17%。交割库库存37万吨，环比不变。下游需求方面光伏玻璃日融量8.8万吨，库存天数32天累积较多。纯碱河北送到价1160，华东送到1170，期现报价内蒙05-320交易策略：供增需弱，价格较低，建议观望风险提示：宏观预期摆动</td></tr></table> # 招商期货研究团队 王思然 (投资咨询从业资格证书编号：Z0017486) 徐世伟 (投资咨询从业资格证书编号：Z0001836) 王真军 (投资咨询从业资格证书编号：Z0010289) 李国洲 (投资咨询从业资格证书编号：Z0020532) 吕杰 (投资咨询从业资格证书编号：Z0012822) 安婧 (投资咨询从业资格证书编号：Z0016777) 赵嘉瑜 (投资咨询从业资格证书编号：Z0016776) 马芸 (投资咨询从业资格证书编号：Z0018708) 马幼元 (投资咨询从业资格证书编号：Z0018356) 游洋 (投资咨询从业资格证书编号：Z0019846) 朱志鹏 (投资咨询从业资格证书编号：Z0019924) 曹澄 (投资咨询从业资格证书编号：Z0021223) # 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。