> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司业绩与业务发展总结 ## 核心内容 公司2026年上半年业绩出现短期承压，但长期发展具备良好前景。具体表现为： - **营业收入**：7.71亿元，同比下降10.20%； - **归母净利润**：2.81亿元，同比下降28.20%； - **扣非归母净利润**：2.68亿元，同比下降30.78%。 业绩下滑主要源于核心医疗器械板块因价格策略调整及新产线折旧增加，导致收入和利润承压。 ## 主要观点 ### 1. 业务结构分析 - **医疗器械业务**：收入5.95亿元，同比下降15.95%。其中，单一材料医疗器械收入5.60亿元，同比下降13.23%。收入下滑主因是成熟产品价格优惠及新产线折旧成本上升。 - **功能性护肤品业务**：逆势增长，收入1.49亿元，同比增长22.93%。其中，单一成分功能性护肤品因ProtYouth®品牌与大主播合作，收入同比增长95.51%。 - **原料业务**：增速较快，虽基数较小但保持稳步增长。 ### 2. 盈利能力变化 - **毛利率**：84.70%，同比下降5.98个百分点，主要受护肤品收入占比提升及医疗器械产品价格优惠影响。 - **销售费用**：基本持平，但管理费用同比增长21.19%。 - **净利率**：37.8%，同比略有下降，但整体保持稳定。 ### 3. 研发与管线储备 - 公司持续高强度研发投入，管线涵盖多种新型人源化胶原蛋白产品。 - 注射用重组XVII型人源化胶原蛋白（用于脱发、光老化）及注射用重组V型人源化胶原蛋白（用于颈纹）已进入注册申报阶段，未来有望打开增长空间。 ### 4. 国际化进展 - 公司已在东南亚四国取得注射类医疗器械注册证并开始销售，国际化进程稳步推进。 ## 关键信息 ### 财务预测 预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.02/6.64/7.58亿元，同比变化分别为-7.67%、+10.22%、+14.23%。公司维持“买入”评级。 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 14.43 | 15.95 | 15.92 | 17.41 | 20.00 | | 归母净利润（亿元） | 7.32 | 6.52 | 6.02 | 6.64 | 7.58 | | 毛利率 | 90.2% | 89.2% | 84.9% | 84.0% | 83.5% | | ROE（摊薄） | 47.70% | 34.41% | 26.68% | 25.00% | 24.38% | | P/E | 25.02 | 41.24 | 22.88 | 20.76 | 18.17 | | P/B | 11.93 | 14.19 | 6.10 | 5.19 | 4.43 | ### 投资评级与市场分析 - **市场评级**：一周内“买入”1次，一月内“买入”2次，“增持”1次，“中性”0次，“减持”0次。 - **评分**：1.00，对应“买入”建议。 - **投资建议**：公司处于产品结构与渠道策略调整期，短期业绩承压，但中长期增长潜力较大。 ## 风险提示 - 新品推广效果不及预期； - 行业竞争加剧风险。 ## 附录：财务指标摘要 ### 损益表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 主营业务收入 | 780 | 1,443 | 1,595 | 1,592 | 1,741 | 2,000 | | 主营业务成本 | -77 | -115 | -172 | -241 | -278 | -330 | | 毛利 | 703 | 1,328 | 1,423 | 1,351 | 1,462 | 1,670 | | 销售费用 | -165 | -259 | -376 | -398 | -418 | -480 | | 管理费用 | -92 | -127 | -137 | -143 | -157 | -180 | | 研发费用 | -85 | -71 | -106 | -88 | -96 | -110 | | 净利润 | 299 | 732 | 652 | 602 | 664 | 758 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金净流 | 296 | 767 | 630 | 714 | 730 | 827 | | 投资活动现金净流 | -151 | -154 | -395 | -203 | -120 | -138 | | 筹资活动现金净流 | 245 | -190 | -184 | -291 | -275 | -312 | | 现金净流量 | 389 | 423 | 51 | 221 | 335 | 377 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 519 | 941 | 992 | 1,189 | 1,506 | 1,872 | | 流动资产 | 753 | 1,298 | 1,497 | 1,654 | 2,017 | 2,470 | | 资产总计 | 1,435 | 2,056 | 2,584 | 2,830 | 3,246 | 3,741 | | 负债股东权益合计 | 1,435 | 2,056 | 2,584 | 2,830 | 3,246 | 3,741 | ### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 4.403 | 8.273 | 5.667 | 5.233 | 5.768 | 6.588 | | 每股净资产 | 14.007 | 17.345 | 16.471 | 19.611 | 23.071 | 27.024 | | 每股经营现金净流 | 4.341 | 8.667 | 5.475 | 5.272 | 5.386 | 6.104 | | 净资产收益率 | 31.44% | 47.70% | 34.41% | 26.68% | 25.00% | 24.38% | | 总资产收益率 | 20.90% | 35.62% | 25.24% | 21.27% | 20.45% | 20.26% | ## 结论 公司短期业绩受产品价格策略调整及新产线折旧影响承压，但其在研管线丰富，国际化业务逐步推进，未来增长空间较大。预计2026-2028年归母净利润将稳步增长，维持“买入”评级。需关注新品推广效果及行业竞争加剧风险。