20141009-招商证券-煤炭行业_限产专题报告之三-限产如期推进_供求平衡表重构_21页_676kb

煤炭行业限产专题报告总结

核心内容

本报告分析了2014年煤炭行业限产政策的实施效果及行业未来供需变化，指出煤炭行业在限产政策下将逐步恢复至供求均衡，略微偏紧的状态。同时，报告维持对煤炭行业的推荐评级，并推荐了冀中能源、潞安环能和阳泉煤业这三家公司，因其在限产后的价格弹性较大。

主要观点

• 限产政策执行：国家能源局公布了两批13个省的煤矿生产能力，合计142887万吨，2013年实际产量169651万吨，超产26764万吨，超产幅度19%。其中山西超产2.4亿吨，占全国超产比例高达89%，超产幅度达34%。
• 山西产能与产量分析：山西煤矿数量和产能均较高，部分煤矿未取得所有证照，导致超产。假设未公告的煤矿取得证照并恢复合法生产，山西煤矿产能将调增至78985万吨，2015年产量较2013年下降1.7亿吨，降幅18%。
• 全国供需平衡重构：根据13省产能数据外推，全国煤炭产能约为36.6亿吨，超产量4.5亿吨，超产幅度12%。假设2015年回到核定产能水平，既有煤矿产量将下降11%。同时，2015年新建煤矿投产3.9亿吨，与压缩产能对冲后，全国煤炭产量较2013年增长-1%。
• 煤价上涨预期：环渤海5500大卡煤种价格预计将从当前的482元/吨上涨至610元/吨，涨幅27%。这将推动煤炭行业估值从1.2倍P/B上升至1.6倍P/B，空间约30%。
• 推荐弹性较大的公司：冀中能源、潞安环能、阳泉煤业被推荐，因其在限产后的价格弹性较大。若煤价回升至610元/吨，预计这三家公司股价将分别上涨86%、45%、40%。

关键信息

限产执行情况

• 国家能源局公布两批煤矿生产能力，涉及13个省、2699处煤矿，合计产能142887万吨。
• 2013年产量为169651万吨，超产26764万吨，超产幅度19%。
• 山西是超产最多的省份，占13省超产的89%，超产幅度34%。

产能与产量预测

• 山西煤矿产能调增至78985万吨，预计2015年产量较2013年下降1.7亿吨，降幅18%。
• 五大集团产量较2013年下降18%，其中同煤、焦煤、阳煤、潞安、晋煤分别下降25%、11%、30%、21%、8%。
• 其他集团产量较2013年下降29%，其中煤销、进出口、中煤分别下降23%、15%、32%。
• 地方煤矿产量较2013年下降10%。

全国供需预测

• 全国煤炭产能外推为36.6亿吨，超产量4.5亿吨，超产幅度12%。
• 假设2015年回到核定产能水平，既有煤矿产量为36.6亿吨，较2013年下降11%。
• 2015年新建煤矿投产3.9亿吨，与压缩产能对冲后，全国煤炭产量较2013年增长-1%。

煤价预测

• 环渤海5500大卡煤种价格预计从482元/吨上涨至610元/吨，涨幅27%。
• 盈亏平衡价为530元/吨，合理利润价为610元/吨。

推荐公司

• 冀中能源：预计股价升幅86%。
• 潞安环能：预计股价升幅45%。
• 阳泉煤业：预计股价升幅40%。

风险提示

• 宏观经济运行低于预期：若宏观经济下行超出预期，可能影响煤炭需求增长。
• 政策执行力度不足：若限产政策执行不力，可能导致煤炭产量未能有效下降，影响煤价上涨预期。