20260422-开源证券-事件点评_债市收益率上行或将临近_3页_328kb

报告摘要

2026年4月22日，固定收益研究团队发布事件点评，指出债市收益率上行或将临近。文档回顾了2026年1月初10年国债收益率接近1.9%的市场情况，并分析了近期债券收益率下行的原因，同时提示了未来收益率上行的风险。

债券供求并非收益率变动的根本逻辑
- 市场曾担忧债券供求关系导致收益率上行，但历史案例表明，这种担忧往往只是短期冲击，而非长期趋势。
- 2016年二季度地方债供给增加导致收益率阶段性上行，但随后大幅回落；2020年7月初股市上涨引发债市担忧，但收益率随后也回归原点。
- 因此，“担忧债券的供求”是“错误的看空逻辑”。
近期债券收益率下行是“资产荒”再现
- 市场预期资金利率将维持在1.2%左右，且资金面平稳，推动中短端债券收益率下行。
- 短端利差压缩至历史极值，叠加相对排名考核压力，促使资金拉长久期、追长债。
- 此次“资产荒”逻辑并不依赖于“降息预期”或“经济下行预期”，因而难以被证伪。
未来收益率上行风险提示
- 资金面变化：若美伊问题缓解或央行判断冲击减小，资金利率可能收紧，最早在5月出现。
- 债券拥挤度提升：非银机构持续买入长债，踏空资金跑步入场，导致拥挤度提高，可能引发收益率大幅上行。
- 风险提示包括政策变化和经济变化超预期。