2013年-世界发展银行全球_What_Are_the_Causes_of_the_Growing_Trend_of_Excess_Savings_of_the_Corporate_Sector_in_Developed_Countries__An_Empirical_Analysis_of_Three_Hypotheses_32页_691kb

企业部门超额储蓄增长趋势的成因分析总结

核心内容

本文探讨了发达国家企业部门超额储蓄（Excess Savings, ES）增长趋势的原因，基于1997年至2011年德国、法国、意大利、日本和英国的5,000家上市公司制造业企业的年度财务数据。超额储蓄定义为总储蓄与资本形成之间的差额。研究发现，超额储蓄呈现增长趋势，而资本形成则逐渐下降，同时企业杠杆率下降，非经营性资产占比上升。

主要观点

• 超额储蓄的增长趋势：企业部门的超额储蓄自2001年以来持续增长，特别是在2008年金融危机后加速。这一趋势与经济复苏缓慢密切相关。
• 超额储蓄的用途：企业使用超额储蓄进行债务减少、现金积累和并购活动。
• 金融危机的影响：超额储蓄在2007年金融危机中发挥了重要作用，帮助企业应对资产需求，尤其是在安全资产稀缺的情况下。
• 企业行为的代表性：样本企业的趋势与国家层面的研究结果一致，表明样本具有代表性。

关键信息

• 数据来源：来自Worldscope数据库，涵盖德国、法国、意大利、日本和英国的制造业企业。
• 变量定义：超额储蓄、资本形成、债务、非经营性资产等变量通过会计数据定义。
• 趋势分析：样本企业显示，超额储蓄的增长趋势在总样本和9个规模分位数中显著存在，而资本形成则呈现负趋势。
• 影响因素：
  • 财务约束：财务受限企业超额储蓄增长更快。
  • 经营环境波动：经营环境波动较大的企业超额储蓄增长更快。
  • 增长前景：低增长企业超额储蓄更高，而高增长企业在金融危机后增长放缓，导致超额储蓄增加和资本形成减少。
• 稳健性检验：研究结果在控制了宏观经济周期和企业财务政策后依然稳健。

研究结构

1. 引言：介绍超额储蓄的增长趋势及其对经济的影响。
2. 数据与变量构建：描述数据来源、变量定义和样本特征。
3. 超额储蓄及其应用随时间的变化：展示超额储蓄、资本形成和债务的变化趋势。
4. 现有文献与假设构建：基于已有文献提出三个假设：财务约束、经营环境波动和增长前景。
5. 方法论：使用双重固定效应模型，控制企业特征、宏观经济环境等因素，检验假设。
6. 结果：展示超额储蓄和资本形成的趋势及其与财务约束、经营环境波动和增长前景的关系。
7. 结论：总结研究发现，强调超额储蓄现象的普遍性，即使非财务受限企业也存在。

假设与实证结果

假设一：财务约束

• 结果：财务受限企业的超额储蓄增长更快，但其超额储蓄水平低于非受限企业。这表明财务约束影响了企业储蓄行为，但并非唯一因素。
• 稳健性：结果在控制企业财务政策后依然稳健。

假设二：经营环境波动

• 结果：经营环境波动较大的企业超额储蓄增长更快，且其资本形成趋势更负。这表明波动性影响了企业的投资决策。
• 稳健性：结果在控制宏观经济周期后依然稳健。

假设三：增长前景

• 结果：低增长企业超额储蓄更高，资本形成更低。高增长企业在金融危机后增长放缓，导致其超额储蓄增加和资本形成减少。
• 稳健性：结果在控制企业特征和宏观经济环境后依然稳健。

政策含义

• 超额储蓄现象不仅限于财务受限企业，也出现在其他类型企业中，表明其具有普遍性。
• 政策干预如降低财务约束、减少经营波动和提供投资机会可能有助于缓解超额储蓄问题，但不能完全解决。
• 企业行为与宏观经济环境密切相关，政策制定需综合考虑。

方法论概述

• 使用双重固定效应模型，分别以超额储蓄和资本形成作为因变量。
• 包含趋势变量、财务约束指标、经营环境波动指标和增长机会指标。
• 使用交互项分析不同企业特征对超额储蓄趋势的影响。

结论

• 超额储蓄增长趋势与资本形成下降趋势在不同企业特征下表现一致。
• 财务约束、经营环境波动和增长前景是超额储蓄增长的主要驱动因素。
• 研究结果支持企业行为与宏观经济周期相互作用的观点。

参考文献

• 包括Almeida, Campello, Weisbach (2004); Bates, Kahle, Stulz (2009); Fama, French (2001, 2002); Graham (2000) 等多位学者的研究成果。