> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 资产价格对地缘冲突脱敏的分析总结 ## 核心内容 本报告分析了近期资产价格对地缘冲突表现出的“脱敏”现象，指出这并非真正的脱敏，而是市场在强不确定性下更倾向于交易短期确定性。4月市场表现出股债双涨，但原油价格未下跌，反而回升，这一现象与地缘冲突反复密切相关。 ## 主要观点 1. **市场表现与地缘冲突的关系** - 近两周股债市场表现较好，但原油价格未按预期下行，说明市场并未真正脱敏。 - 市场在地缘冲突的强不确定性下，交易短期确定性，而非长期风险。 2. **地缘冲突对经济的影响** - 地缘局势反复是全球总量的底色，且油价上涨与关税问题不同，其影响难以通过转口贸易或汇率调整来抵消。 - 若能源价格全年上涨10%，将导致全球通胀上升40个基点，经济增速下降0.1至0.2个百分点。 - 当前国际油价较年初已上涨超过50%，说明地缘冲突对能源价格的持续影响。 3. **4月市场特征** - 国内经济温和放缓，社融、M1回落，政策宽松预期未明显提升。 - 部分科技领域盈利预期上修，尤其是AI产业链上游，如光通信。 - 全球经济虽放缓，但科技行业仍具韧性，未受明显冲击。 4. **5月市场预期** - 5月市场可能从乐观局面转向中性局面，全球风险偏好回落，风险评价上行。 - 国内权益市场将聚焦安全主线，尤其是能源安全相关的制造业，如光伏设备、风电、新能源车等。 ## 关键信息 - **数据特征** - 国内经济温和放缓，社融增速回落，剔除政府债后表现不佳。 - 美国3月经济景气未受影响，但4月边际回落。 - 美债低信用等级信用利差继续下行，利率小幅回升。 - 日韩股市表现突出，欧洲、东南亚股市表现一般。 - **油价走势** - 原油价格在4月持续上涨，近月与远月价差走阔，显示市场对油价长期高位的预期。 - 霍尔木兹海峡开放概率大幅回落，进一步加剧市场对高油价的担忧。 - **未来三种市场局面** 1. **乐观局面**：油价回落至年初水平，联储降息，地缘冲突为短期冲击。 2. **悲观局面**：油价创新高，联储加息，地缘冲突再度失控，经济受冲击。 3. **中性局面**：油价高于年初但未创新高，联储不加息，地缘冲突处于边打边谈状态。 ## 风险提示 - **市场表现不及预期**：可能因经济和地缘风险导致市场实际表现与预期不符。 - **风险定价可能不充分**：地缘冲突等风险可能尚未完全反映在资产价格中。 - **产业发展不及预期**：前沿行业可能因技术迭代或商业化进度滞后而面临回调。 - **模型设定风险**：安全主线与各行业的相关性划分具有主观性，可能影响结论。 ## 投资评级标准 | 评级类型 | 定义 | |----------|------| | 买入 | 相对强于市场基准指数收益率15%以上 | | 增持 | 相对强于市场基准指数收益率5%~15% | | 中性 | 相对市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动 | | 减持 | 相对弱于市场基准指数收益率-5%以下 | | 未评级 | 股票或行业不在研究覆盖范围内 | | 暂停评级 | 因利益冲突或研究依据不足而暂停评级 | ## 结论 当前资产价格对地缘冲突的“脱敏”并非市场对风险的完全忽视，而是由于地缘不确定性导致交易短期化。随着5月数据的公布，市场可能从乐观转向中性，风险偏好回落，安全主线下的能源相关制造业将更具吸引力。