20170505-华创证券-中天能源-600856.SH-_石油+天然气_双产业链协同发展_目前价位兼具安全性与空间_25页_931kb

中天能源深度研究报告总结

核心内容

中天能源（股票代码：600856.SH）是一家拥有“石油+天然气”双产业链一体化布局的民营企业。公司通过一系列并购和项目投资，成功构建了从油气田开采、贸易、加工到分销的完整产业链，具备较强的成长性和盈利潜力。目前公司股价为11.28元，投资评级为“推荐”。

主要观点

1. 全产业链布局

   • 公司通过收购加拿大NewStarEnergy和LongRun油气田，成功布局上游油气资源，拥有超过24亿桶油当量的地质储量，日产量约4万桶油当量。
   • 在中游，公司投资建设LNG接收站及液化厂，拓展油品贸易业务，形成国内4.5亿立方米的LNG加工能力。
   • 在下游，公司拥有广泛的天然气分销网络，发展分布式能源并涉足山东地炼，实现石油产业链的闭环。

2. 政策与市场驱动天然气发展

   • 中国“十三五”规划明确提出“降煤稳油提气”，天然气消费占比目标提升至8.3-10%，预计2020年消费量达3262-3930亿立方米，CAGR达13.43%。
   • 天然气作为清洁能源，其应用广泛，且在环保和经济性方面优于煤炭和石油，未来增长潜力大。

3. 中长期油价中枢向上，公司业绩弹性大

   • 尽管面临全球原油高库存和美国页岩油增产压力，但预计油价将震荡向上，中企华评估预测油价上涨10美元/桶可增厚公司EPS约0.22元。
   • 公司具备良好的成本控制能力和盈利能力，受益于油价上涨。

4. 融资与战略布局

   • 公司通过非公开发行融资23亿元，用于推进江阴LNG储配站项目及收购海外油气资产，缓解财务压力并加速产业链布局。
   • 参与产业基金，投资山东金石地炼，进一步夯实石油产业链布局。

关键信息

公司基本面

• 总股本：113,433万股
• 流通A股：77,103万股
• 资产负债率：67.6%
• 每股净资产：2.2元
• 市盈率：24.41倍
• 市净率：5.54倍
• 12个月内最高/最低价：14.13元/8.61元

投资建议

• 2017-2019年预计归母净利：6.10亿元、8.52亿元、11.11亿元
• 对应EPS：0.54元、0.75元、0.98元
• PE：21X、15X、11X
• 增发后EPS：0.44元、0.62元、0.81元
• PE（增发后）：29X、21X、16X

风险提示

• 油气价格持续走低
• 项目进度不及预期
• 一体化发展涉及多个环节，存在系统性风险

财务指标预测

指标	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万）	3,635	4,865	6,234	8,638
同比增速（%）	83.7%	33.8%	28.2%	38.6%
净利润（百万）	435	610	852	1,111
同比增速（%）	53.0%	40.3%	39.6%	30.5%
每股盈利（元）	0.38	0.54	0.75	0.98
市盈率（倍）	29	21.0	15.1	11.5

产业链布局

上游

• 加拿大NewStarEnergy：持股51%，日产量4200桶油当量，地质储量4亿桶油当量
• 加拿大LongRun：持股50.26%，日产量3.5万桶/天，地质储量20亿桶油当量，计划持续增产

中游

• LNG接收站及液化厂：投资江阴LNG储配站，预计2018年H2投产，周转能力达200万吨/年
• 油品贸易：2016年实现贸易量26.90万吨，贡献毛利0.82亿元

下游

• 天然气分销网络：覆盖武汉、浙江、湖北、江苏、山东、安徽等地，建设22座CNG加气站
• 山东金石地炼：持股40.31%，拥有300万吨/年炼化能力，打通石油产业链

市场与政策分析

• 天然气消费增长：2016年我国天然气表观消费量2058亿立方米，预计2020年达3600亿立方米，CAGR达13.43%
• 环保优势：天然气污染物排放量远低于石油和煤炭，是清洁能源
• 价格优势：进口LNG价格低于国内终端销售价格，具有价差红利

估值与投资逻辑

• 成长性：公司具备“石油+天然气”双产业链一体化优势，未来成长空间大
• 安全性：当前股价具有较高安全边际，估值合理
• 业绩弹性：油价上涨将显著提升公司盈利能力，预计EPS增长明显
• 市场前景：中国天然气市场持续增长，一体化公司受益最大

图表目录

• 图表1：公司“石油+天然气”双产业链布局
• 图表2：公司股权结构图
• 图表3：公司营业收入走势图
• 图表4：公司归母净利润走势图
• 图表5：公司资产负债率及权益收益率
• 图表6：公司销售毛利率和销售净利率
• 图表7：2015年公司主营业务收入结构图
• 图表8：2016年公司主营业务收入结构图
• 图表9：NewStar和LongRun油田情况
• 图表10：Long Run项目盈利能力预测评估
• 图表11：汇率换算表
• 图表12：Long Run公司2016-2020年盈利预测走势图
• 图表13：公司LNG液化项目情况
• 图表14：公司下游分销渠道丰富
• 图表15：公司天然气销量保持高增长
• 图表16：天然气污染物排放量极低
• 图表17：2015年我国天然气消费结构
• 图表18：2020年我国天然气消费结构
• 图表19：2011-2016年我国天然气生产消费情况
• 图表20：天然气“十三五”生产消费目标
• 图表21：2016年世界能源消费结构
• 图表22：2011-2015年我国能源消费结构
• 图表23：1975-2035年中国一次能源消费结构
• 图表24：1990-2050年中国一次能源消费结构
• 图表25：2011-2016年全球天然气贸易量走势图
• 图表26：我国天然气价格典型成本构成图
• 图表27：进口LNG价格走势图（美元/吨）
• 图表28：江苏、广东等地区天然气价格
• 图表29：公司所在区域主要城市天然气消费量稳步增长
• 图表30：全球原油供需平衡走势（乐观情景）
• 图表31：全球原油供需平衡走势
• 图表32：美国不同地区页岩油成本走势
• 图表33：原油需求增加，原油成本上行
• 图表34：公司非公开发行募集项目情况（已过审批）

总结

中天能源凭借“石油+天然气”双产业链一体化布局，成为A股中稀缺的油气全产业链企业。公司通过并购加拿大油气田、建设LNG接收站和液化厂、拓展下游分销网络及涉足炼化产业，构建了完整的产业链条。在政策推动和市场需求增长的双重驱动下，公司有望在天然气市场中获得显著收益。当前股价具有安全性，未来成长空间广阔，维持“推荐”评级。