20260331-中邮证券-信用周报_中短端依然陡峭_15页_3mb

研究所固收周报总结

核心内容

本报告分析了2026年3月23日至2026年3月27日期间固收市场的走势与成交情况，重点关注二永债、普信债及城投债的表现。

主要观点

1. 二级市场走势

• 二永债：收益率持续下行，但短端下行难度加大，长端表现更强。其中，7年期和10年期收益率下降幅度最大，分别为7.40bp和5.31bp，且利差分位数大幅压缩，尤其是7年期利差分位数下降近19个百分点，10年期下降约11个百分点。
• 普信债：收益率整体下行，利差普遍压缩，曲线呈现“短端压平、中段走陡、长端回落”的特征。其中，7-10年期普信债最受机构青睐，10Y-7Y期限利差分位数上升至接近99%的高位，但整体处于历史中低位水平。
• 城投债：收益率中长端回落，曲线结构有所分化。1年期收益率基本持平，5年及以上期限收益率下降约3-5个百分点，整体处于历史低位区间。7年期利差分位数下降近13个百分点，利差向中低分位收敛。

2. 成交情况

• 二永债：整体成交额减少约133亿元。1年以内成交额显著增加，而4-5年期和7-10年期成交额有所下降，其中4-5年期下降最多，约211亿元。
• 普信债：上周合计成交约6898亿元，环比小幅减少约76亿元。产业债成交增加最显著，而城投债和类城投债成交则出现分化，1年以内及部分中长端成交增加，其余期限成交减少。
• 高收益成交：集中在四川、山东、广东等地，如广安市、青岛市、潍坊市等，主要涉及城投债和产业债。

3. 一级市场发行

• 普信债：合计发行约4419亿元，环比增加约449亿元，同比增加约1500亿元。城投债净融资环比大幅回升约453亿元，类城投债净融资小幅增加约59亿元，产业债净融资明显回落约426亿元。
• 金融债：合计发行约203亿元，环比减少约319亿元，同比减少约1313亿元。净融资为负1017亿元，环比大幅下降约1061亿元，同比减少约2024亿元。证券公司债、永续债及商金债发行量下降显著，二级资本债虽为负但降幅收窄，TLAC非资本债发行量维持低位。

关键信息

二永债走势

• 收益率：各期限普遍回落，1-3年期降幅有限，长端（4-10年）降幅明显，其中7年期降幅最大（7.40bp），10年期也下降约5.31bp。
• 利差：各期限利差全面收窄，长端压缩幅度更大，尤其是7年期利差下降约7.30bp，10年期下降约4.12bp。
• 期限利差：中短端有所趋平，但长端（如10Y-7Y）出现陡峭化，分位数上升至接近99%的高位，显示机构对中长久期债券的偏好。

普信债走势

• 收益率：1-10年期全线下行，5年及以上期限降幅更明显，分别为3.0bp、2.4bp和4.9bp。
• 利差：整体压缩，中长端利差分位数明显回落，尤其是7年和10年期，分别下降约8个和7个百分点。
• 期限利差：2Y-1Y、5Y-4Y、7Y-5Y等利差收窄，而10Y-7Y利差明显回落至约60%。

城投债走势

• 收益率：1年期基本持平，5年及以上期限收益率下降约3-5个百分点。
• 利差：整体压缩，尤其是7年期利差下降近13个百分点，利差向中低分位收敛。
• 期限利差：2Y-1Y和5Y-4Y利差收窄，而10Y-7Y利差小幅走阔。

风险提示

• 流动性超预期收紧：市场流动性变化可能对债券价格和收益率产生较大影响，需密切关注政策动向。

结论

当前市场环境下，二永债和普信债收益率持续下行，但短端下行空间有限，长端仍有博弈空间。机构偏好中长久期债券，尤其是7年期。城投债收益率中长端回落，利差向中低位收敛，但需注意流动性风险。整体来看，市场趋势向走平，但结构性分化依然存在。