20260701-天风证券-天风2026中期策略_固收_冰火交错_变局重塑_3页_973kb

2026中期策略总结

核心内容

2026年中期策略主要围绕海外经济格局、日本经济再通胀、新兴市场分化及对中国资产的影响展开分析。整体观点认为，下半年全球经济将延续“低增长、高分化”的趋势，同时AI投资、产业链重构与主权资本多元化配置将成为结构性主线。

主要观点

• 海外经济：整体呈现“低增长、高分化”格局，欧洲面临滞胀风险，日本确认再通胀，新兴市场分化明显。
• 欧洲：经济韧性受到能源冲击影响，增长预期下调。财政政策呈现德国扩张、法国紧缩、英国重构的分化格局。资本市场将经历盈利下调与风险重定价。
• 日本：摆脱三十年通缩周期，进入再通胀时代。股市或从估值扩张转向盈利验证，AI产业链带动上游设备与材料企业景气度提升。债市面临加息与供给压力，收益率存在回落空间但不确定性较高。
• 新兴市场：仍是全球增长主引擎，受益于人口红利、产业链转移及数字经济投资。但资源依赖型经济体受大宗商品影响较大，需精选国家进行投资。
• 中国资产影响：海外低增长与高分化格局对中国资产影响偏正面，出口需求结构从欧美转向新兴市场与高端制造，产业链出海加速，利好高端装备、工业自动化、算力及半导体设备等领域。

关键信息

海外经济展望

• 欧洲：滞胀风险真实上升，可能再次加息25bp，法德选举构成最大政治风险。
• 日本：通缩周期终结，再通胀延续，央行可能再次加息25bp，日元或结构性升值。
• 新兴市场：印度增长确定性高，东盟受益“中国+1”战略，拉美依赖大宗商品，中东转向资本输出。

政策与市场影响

• 货币政策：从“宽松预期”转向“分化收紧”，欧央行被迫加息，日央行延续正常化。
• 资本流动：资金回流对全球债市形成“抽水效应”，日元走势与日本央行政策密切相关。
• 风险提示：
  • 欧洲滞胀风险超预期蔓延
  • 日本再通胀进程中断
  • 全球产业链重构不及预期

中国资产机遇

• 出口需求：欧洲弱复苏、日本内需改善、新兴市场扩张支撑出口。
• 产业链出海：中国企业加速从产品出口转向产业链出海，新能源、光伏、电池、工程机械等领域受益。
• 资本市场：欧洲财政扩张、日本资本开支与全球AI投资共振，利好高端装备、工业自动化、算力及半导体设备。

三条结构性主线

1. AI投资：全球AI投资持续升温，产业链向上下游扩散。
2. 产业链重构：中国企业加速参与全球产业链重构，受益于高端制造与技术输出。
3. 主权资本多元化配置：全球主权资本配置更加分散，推动新兴市场增长与投资机会。

风险提示

• 欧洲滞胀风险超预期蔓延
• 日本再通胀进程中断风险
• 全球产业链重构不及预期

联系方式

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报告信息

• 发布日期：2026年6月30日
• 分析师：谭逸鸣（固收首席分析师）
• 报告编号：20260630