深度报告-20260423-国盛证券有限责任公司-崧盛股份-301002.SZ-内生外延_迈向商业航天+机器人大时代_22页_1mb

崧盛股份（301002.SZ）总结

核心内容

崧盛股份是一家从LED电源制造商转型为多元化科技企业的公司，目前正积极布局储能及减速器业务，以支撑其长期增长。公司主要产品包括LED驱动电源，应用领域涵盖户外照明、工业照明、植物照明和专业照明。近年来，公司通过内生孵化和外延扩张，推动储能逆变器/变流器业务发展，同时与重庆精刚合作，进军航天及机器人减速器市场。

主要观点

• 多元化布局：公司正从传统LED电源制造商向储能、减速器等新领域扩展，形成“LED驱动电源”、“储能逆变器/变流器”、“航天/机器人减速器”三重增长曲线。
• 储能业务前景：公司储能业务历经4年孵化，2025年实现初步放量，2026年有望扭亏并成为公司盈利的重要支撑。
• 商业航天与机器人：公司与重庆精刚合作，进军航天谐波减速器市场，并将技术应用于机器人领域，尤其是协作机器人与人形机器人，有望打开百亿市场空间。
• 盈利预测：公司预计2025-2027年营业收入分别为9.82/17.62/21.42亿元，归母净利润分别为-0.05/1.41/1.71亿元，2026-2027年有望享受减速器行业的估值溢价。

关键信息

LED驱动电源业务

• 公司是LED驱动电源领域的知名企业，产品覆盖四大照明领域。
• 2025年前三季度实现收入6.94亿元，同比增长6.5%。
• 2025年上半年储能业务实现收入3,108.62万元，同比增长2,474.62%。
• LED行业进入成熟与创新分化阶段，智慧照明、植物照明等细分市场仍保持强劲增长。

储能业务

• 储能逆变器/变流器作为第二增长曲线，2026年或迎来快速放量。
• 储能业务在储能系统成本中占比约15%~20%，是储能系统的重要组成部分。
• 公司储能产品主要面向海外市场，2026年有望显著提升收入和盈利能力。

减速器业务

• 与重庆精刚合作，进军航天谐波减速器市场，产品已应用于“灵犀03星”。
• 通过技术降维应用，延伸布局机器人减速器，预计2026年将实现批量应用。
• 机器人市场迎来“ChatGPT时刻”，特斯拉有望于2026年开启量产，推动减速器需求增长。

财务表现

• 2025年前三季度公司营收6.94亿元，同比增长6.5%，归母净利润0.07亿元，同比下滑62.91%。
• 2025年公司毛利率为24.1%，净利率基本转正，显示降本增效初见成效。
• 公司2026年PE为43.2倍，2027年PE为35.7倍，估值合理。

财务预测与投资建议

• 投资建议：首次覆盖，予以“买入”评级，主要基于公司储能及减速器业务的长期增长潜力。

风险提示

• 传统业务下滑风险：LED照明行业竞争激烈，海外需求疲软可能影响公司基本盘。
• 贸易政策变化风险：中美贸易政策变化可能对LED产品出口造成不确定性。
• 新业务投入风险：储能与减速器业务需要大量研发投入与市场开拓，盈利周期存在不确定性。

总结

崧盛股份正处于转型关键期，尽管目前传统业务受到储能投入的影响，但公司正通过技术驱动与市场拓展，逐步实现盈利拐点。储能业务和减速器业务作为公司新的增长引擎，有望在未来几年内显著提升公司盈利能力和市场估值。