20221127-德邦证券-防疫复苏专题系列二_疫情放开是主导制造业变动的原因吗__13页_907kb

文档总结：疫情放开是否主导制造业变动？

核心内容

本报告分析了全球主要经济体在疫情放开后制造业的修复情况与就业变化，探讨疫情是否成为制造业变动的主要驱动因素。研究发现，疫情的放开并非主导制造业走势的主要原因，制造业景气度和就业情况的变化更多受到能源价格、全球需求、通胀压力等因素的影响。

主要观点

• 疫情放开对制造业影响有限：尽管欧美和亚洲主要经济体在3月份陆续进入疫情放开阶段，但制造业景气程度并未显著回升，表明疫情本身对制造业的影响已减弱。
• 制造业修复路径因经济结构而异：
  • 美国：制造业景气度已恢复至疫情前水平，但就业仍存在缺口，工资上涨可能引发通胀螺旋。
  • 欧洲：德国制造业修复缓慢，主要受能源价格高企影响；法国和意大利制造业恢复较快，但同样面临能源价格压力。
  • 亚洲：日本制造业仍处于修复滞后状态，出口和日元贬值支撑了其韧性；韩国和新加坡制造业恢复较快，但受全球需求回落影响较大。
• 制造业就业“永久性缺失”现象：德国、日本和美国制造业就业人数较疫情前有所下降，且部分缺口短期内难以填补，而法国、新加坡等服务业较发达的国家制造业就业恢复较快。

关键信息

1. 制造业景气程度：疫情放开非主要矛盾

• 美国：制造业PMI自2020年6月恢复至荣枯线以上，截止2022年10月已连续29个月扩张。但3月以来制造业PMI逐步回落，主要受美联储加息和需求走弱影响。
• 德国：制造业生产指数仅为96.6%，尚未恢复至疫情前水平（101.3%）。3月以来制造业订单持续下滑，主要受天然气价格飙升影响。
• 法国和意大利：制造业生产指数恢复至100%以上，但景气度自3月起回落，能源价格高企仍是主要矛盾。
• 日本：制造业生产指数和产能利用率尚未恢复至疫情前水平，出口回升是其保持韧性的关键因素。
• 韩国和新加坡：制造业PMI较早恢复，但受全球需求疲软影响，出口增速下滑，制造业景气度受到压制。

2. 制造业就业：疫情使部分就业“永久性缺失”

• 美国：制造业非农就业人数已恢复至疫情前水平，但就业缺口仍存在，平均时薪增速未回归至疫情前，工资通胀螺旋风险较高。
• 德国：制造业就业人数自疫情以来持续下滑，且短期内难以恢复，劳动力成本虽有回落但整体仍处于高位。
• 意大利：制造业就业人数尚未完全恢复，但增速较快，预计短期内将回归疫情前水平。
• 法国：制造业就业人数已恢复至疫情前水平，劳动成本增长较快可能是其就业回升的重要原因。
• 日本：制造业就业人数仍有20万缺口，名义工资指数已恢复至疫情前，但企业信心指数连续下滑，就业恢复前景不明朗。
• 韩国：制造业就业人数已恢复至疫情前水平，薪资增速高于疫情前，未来可能继续上升。
• 新加坡：制造业就业人数恢复较快，但单位劳动成本仍处于下行趋势，未来或再度回落。

3. 风险提示

• 疫情管控政策放松后，病例数量可能反弹。
• 国家经济结构可能因疫情发生变化，影响制造业发展。
• 工资上涨可能加剧海外通胀黏性，形成工资通胀螺旋。

结论

综上所述，疫情放开对制造业的影响已趋于减弱，制造业的走势更多由能源价格、全球需求和通胀压力等结构性因素主导。不同经济体因产业结构差异，制造业修复路径和速度也有所不同，部分国家制造业就业仍存在“永久性缺失”，需警惕工资通胀对经济的进一步影响。