20260304-浙商证券-2026年3月大类资产配置月报_铜_全球复苏周期下的配置主线_10页_500kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 金融工程月报 报告日期：2026年03月04日 # 铜：全球复苏周期下的配置主线 # ——2026年3月大类资产配置月报 # 核心观点 难以预测的地缘局势之外，全球复苏周期的逐步启动或许更加值得重视，大宗商品或将优于权益资产，重点关注制造业上行周期下铜的配置机会。 # □ 全球复苏周期正在逐步启动，重视铜的配置价值。 我们构建的宏观因子体系中，全球景气因子自2025年10月触底以来，已连续4月上行。从最新数据来看，2月美国制造业PMI维持高位，而欧元区制造业PMI也同样修复至荣枯线以上。其中，美国制造业PMI分项中，新订单改善幅度明显强于产出，这反映出下游需求的趋势性回暖。尤其值得重视的是，近期美国财政仍处收缩趋势，这可能意味着在前期持续降息的影响下，美国经济的内生动能正在被逐步激活。若后续特朗普政府在中选压力下再度加码财政刺激，则可能进一步强化经济周期的上行趋势。 在此背景下，无论伊朗局势如何演绎，中期来看，大宗商品的投资性价比可能均将优于权益资产。1、极端情形下，若伊朗局势超预期恶化，对应油价飙升，全球经济出现滞涨风险，此时油、金有望表现占优，而权益资产受风险偏好及流动性环境下行冲击，可能出现一定幅度调整；2、基准情形下，若伊朗局势边际缓和，定价逻辑重回基本面，则油、金或将调整，铜等与经济周期强相关的工业金属有望走强，权益资产初期有望走强，但随后可能受到降息预期降温压制。综合来看，虽然我们无法预测地缘政治走向，但方向上来看，大宗商品的主线地位或将确立，而铜价走势历史上与全球景气周期高度同步，建议重视铜的配置价值。 # 美股虽近期表现偏弱，但下行空间可能有限。 近期受地缘风险、AI叙事裂痕等因素影响，美股走势偏弱，引发部分投资者担忧。但我们认为，美股中期走势整体受经济基本面影响较大，目前我们构建的美股择时监测体系中，景气度分项仍然在持续上行，最新值已位于滚动5年的60分位附近。而2004年至今，当景气度分项指标位于50以上时，除了2020年初的极端情形外，美股极少出现持续大幅回撤。因此，景气周期上行有望对美股形成支撑，若受外生冲击影响出现调整，则可能对应较好布局机会。 # □ 大类资产配置策略2月收益-0.2%，最近1年收益 $11.9\%$ ，最大回撤 $2.7\%$ 。 我们在每月调仓时，根据大类资产量化配置信号分配其风险预算，并基于宏观因子体系调整组合的宏观风险暴露，得到最终的资产配置方案。策略2月收益 $-0.2\%$ ，最近1年收益 $11.9\%$ ，最大回撤 $2.7\%$ 。 # □ 风险提示 1、本文资产配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。3、策略历史收益不代表未来表现。 4、黄金价格存在大幅波动风险，投资者需审慎决策。 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 分析师：徐浩天 执业证书号：S1230523090002 xuhaotian@stocke.com.cn 分析师：李嘉伦 执业证书号：S1230525020001 ljialun@stocke.com.cn # 相关报告 1《3月：增量放缓，小微继续走强》2026.03.02 2《从日内信息捕捉大资金行为：主角取筹因子》2026.02.25 3《五维行业配置框架》2026.02.25 # 正文目录 # 1宏观环境展望 4 # 2 模型观点更新 6 2.1宏观评分模型 6 2.2美股择时模型 6 2.3黄金择时模型 7 2.4原油择时模型 8 # 3大类资产配置策略表现 8 # 4风险提示 9 # 图表目录 图1：2026以来，美欧制造业PMI同步走高 4 图2：近期新订单分项改善幅度强于产出 4 图3：美国财政刺激力度近期有所减弱（单位：亿美元） 5 图4：铜价周期与全球景气周期高度同步 5 图5：宏观评分模型最新观点 6 图6：美股中期择时分项指标走势 图7：美国经济表现较好时，美股极少出现持续大幅回撤 图8：黄金择时指标走势. 8 图9：原油景气指数走势. 8 图10：最近一年大类资产配置策略净值走势 9 表 1: 模型优化得到的资产配置比例 ..... 9 # 1 宏观环境展望 地缘之外，不要忽视全球复苏周期的逐步启动。伊朗地缘局势牵动投资者的注意力，但在瞬息万变的战场局势之外，全球复苏周期的逐步启动可能是更加值得关注的中期趋势。可以看到，2月美国制造业PMI维持高位，而欧元区制造业PMI也同样修复至荣枯线以上。其中，美国制造业PMI分项中，新订单改善幅度明显强于产出，这反映出下游需求的趋势性回暖。 图1：2026以来，美欧制造业PMI同步走高 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图2：近期新订单分项改善幅度强于产出 资料来源：Wind，浙商证券研究所 尤其值得重视的是，近期美国财政仍处收缩趋势。在财政这一重要外生力量边际收缩的背景下，美国经济数据却出现了显著改善，这可能意味着在前期持续降息的影响下，美国经 济的内生动能正在被逐步激活。若后续特朗普在中选压力下再度加码财政刺激，则可能进一步强化经济周期的上行趋势。 图3：美国财政刺激力度近期有所减弱（单位：亿美元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 在此背景下，无论伊朗局势如何演绎，中期来看，大宗商品的投资性价比可能均将优于权益资产。1、极端情形下，若伊朗局势超预期恶化，对应油价飙升，全球经济出现滞涨风险，此时油、金有望表现占优，而权益资产受风险偏好及流动性环境下行冲击，可能出现一定幅度调整；2、基准情形下，若伊朗局势边际缓和，定价逻辑重回基本面，则油、金或将调整，铜等与经济周期强相关的工业金属有望走强，权益资产初期有望走强，但随后可能受到降息预期降温压制。综合来看，虽然我们无法预测地缘政治走向，但方向上来看，大宗商品的主线地位或将确立，而铜价走势历史上与全球景气周期高度同步，建议重视铜的配置价值。。 图4：铜价周期与全球景气周期高度同步 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 2模型观点更新 # 2.1宏观评分模型 宏观评分模型看多中债、美股、铜、原油。宏观因子结果显示，本月国内信用周期再度走弱，近期持续处于底部震荡走势。受此影响，模型对中国10年国债的择时观点再度转为看多，同时看多美股、铜、原油。 图5：宏观评分模型最新观点 宏观分项评分变化 大类资产3月宏观分项评分 2月 3月 较上期变动 中证800 10年国债 标普500 黄金 原油 铜 国内景气 -1 -1 → -1 1 0 0 0 0 国内货币 1 1 → 1 1 0 0 0 0 国内信用 1 -1 ↓ -1 1 0 0 0 0 国内通胀 1 1 → -1 -1 0 0 1 1 全球景气 1 1 → 0 0 1 -1 1 1 全球货币 1 1 → 1 0 1 0 1 1 全球通胀 0 0 → 0 0 0 0 0 0 美元 0 0 → 0 0 0 0 0 0 金融压力 0 0 → 0 0 0 0 0 0 大类资产2月宏观评分 1 0 2 -1 3 3 大类资产3月宏观评分 -1 2 2 -1 3 3 宏观评分择时观点 谨慎 看多 看多 谨慎 看多 看多 注:美股、黄金、原油三类资产的择时观点以单资产择时模型为准,此处仅为宏观维度的择时参考。 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 2.2美股择时模型 景气周期上行有望支撑美股走势。近期受地缘风险、AI叙事裂痕等因素影响，美股走势偏弱，引发部分投资者担忧。但我们认为，美股中期走势整体受经济基本面影响较大，目前我们构建的美股择时监测体系中，景气度分项仍然在持续上行，最新值已位于滚动5年的60分位附近。而2004年至今，当景气度分项指标位于50以上时，除了2020年初的极端情形外，美股极少出现持续大幅回撤。因此，景气周期上行有望对美股形成支撑。 图6：美股中期择时分项指标走势 资料来源：Wind，浙商证券研究所。注：各分项数值代表滚动5年分位数。 图7：美国经济表现较好时，美股极少出现持续大幅回撤 资料来源：Wind，浙商证券研究所。 # 2.3黄金择时模型 黄金短期仍具避险价值，但需重视中期逻辑的变化。黄金择时指标最新值-0.34，较上月小幅改善。如前所述，我们认为当前黄金仍然具备对冲地缘风险的避险价值，但美国经济内生性的改善可能在一定程度上削弱黄金投资的中期逻辑（赤字下降，美元信用修复），投资者对黄金未来的收益预期或应下修。 图8：黄金择时指标走势 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 2.4原油择时模型 原油基本面整体趋于恶化，模型观点维持谨慎。本月原油景气指数读数-0.01，维持在0轴以下，模型观点继续谨慎。原油虽然在对冲地缘风险时存在一定配置价值，但供需基本面可能尚不支持油价趋势上涨。 图9：原油景气指数走势 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 3大类资产配置策略表现 大类资产配置策略2月收益 $-0.2\%$ ，最近1年收益 $11.9\%$ ，最大回撤 $2.7\%$ 。我们在每月调仓时，根据大类资产量化配置信号分配其风险预算，并基于宏观因子体系调整组合的宏 观风险暴露，得到最终的资产配置方案。策略2月收益 $-0.2\%$ ，最近1年收益 $11.9\%$ ，最大回撤 $2.7\%$ 。 图10：最近一年大类资产配置策略净值走势 资料来源：Wind，浙商证券研究所 表1：模型优化得到的资产配置比例 2026年2月 2026年3月 中证800 6.7% 2.1% 标普500 9.9% 9.1% 黄金 4.1% 2.5% 铜 3.2% 2.3% 原油 1.5% 1.0% 10年国债 63.6% 74.0% 短融 11.0% 9.1% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 4风险提示 1、本文资产配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。 2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。 3、策略历史收益不代表未来表现。 4、黄金价格存在大幅波动风险，投资者需审慎决策。 # 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买入：相对于沪深300指数表现 $+20\%$ 以上； 2.增持：相对于沪深300指数表现 $+10\% \sim +20\%$ 3.中性：相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 之间波动； 4.减持：相对于沪深300指数表现-10%以下。 # 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上； 2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 以上； 3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn