20260212-中信期货-金融衍生品策略日报_节前或偏震荡_7页_2mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 中信期货研究|金融衍生品策略日报 2026-02-12 # 节前或偏震荡 # 报告要点 股指期货：节前缩量，涨价链领涨 股指期权：续持买权防御为主 国债期货：货币宽松预期支撑债市 # 摘要 股指期货方面，节前缩量，涨价链领涨。周三权益市场缩量震荡，建材、有色金属为代表的涨价链领涨，传媒、硬件等方向弱势，市场风格出现一定程度上的切换。个股方面，涨停家数较周二有所回落，结合量能跌至2万亿附近，资金节前降低交易频率，预计节前维持震荡格局。另外，针对是否持仓过节的问题，目前倾向中性仓位持有，从尾部风险角度来看，前期风险主要来自于两个维度，一是商品波动而带来的连锁调整，二是海外软件股回撤拖累科技股。而近期两大风险因素均有所缓和，其中贵金属、有色金属波动率整体下移，同时美国散户开始关注超跌的软件股，目前判断出现流动性尾部风险的概率相对不大。 股指期权方面，续持买权防御为主。昨日权益指数震荡整理。期权方面，各个品种市场成交额再度回落。相较于前两周市场波动下的流动性升温，本周期权交投量能相对平稳。隐含波动率日内走势有所反弹，考虑到节假日和行权日的临近，期权端的主体观点保持不变，仍建议续持买权防御为主。需要说明的是，此时建议买权对冲并不意味着看空，而是对整体持仓的系统性风险进行保护。 国债期货方面，货币宽松预期支撑债市。一者央行在公开市场操作中较为积极，昨日除了进行7天期逆回购操作外，也再度开展了14天期的逆回购操作，且14天期逆回购操作的投放量较大，这或有利于缓解市场对春节资金面的担忧情绪。二者，央行公布了2025年四季度货币政策执行报告，且强调继续实施适度宽松货币政策，市场对四季度货币政策执行报告以及货币政策信号解读偏积极，这可能也带动早盘债市即呈现偏强表现。三者，昨日1月物价数据公布，PPI同比有所上行，而CPI同比有所下降，且CPI同比或小幅低于预期，这可能也对债市多头情绪有所带动。中期来看，央行货币政策或将进一步发力，以及宽货币预期可能对债市多头情绪有所支撑。短期来看，伴随近期债市的持续反弹，债市利率来到关键点位附近，市场分歧或有所加大，整体或偏震荡。 风险因子：1）增量资金不足；2）海外流动性风险；3）期权市场流动性不及预期；4）供给超预期；5）股市上涨超预期；6）货币政策不及预期。 # 扫描二维码获取更多投研资讯 # 金融衍生品团队 研究员： 康遵禹 从业资格号：F03090802 投资咨询号：Z0016853 程小庆 从业资格号：F3083989 投资咨询号：Z0018635 # 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：节前缩量，涨价链领涨逻辑：周三权益市场缩量震荡，建材、有色金属为代表的涨价链领涨，传媒、硬件等方向弱势，市场风格出现一定程度上的切换。个股方面，涨停家数较周二有所回落，结合量能跌至2万亿附近，资金节前降低交易频率，预计节前维持震荡格局。另外，针对是否持仓过节的问题，目前倾向中性仓位持有，从尾部风险角度来看，前期风险主要来自于两个维度，一是商品波动而带来的连锁调整，二是海外软件股回撤拖累科技股。而近期两大风险因素均有所缓和，其中贵金属、有色金属波动率整体下移，同时美国散户开始关注超跌的软件股，目前判断出现流动性尾部风险的概率相对不大。操作建议：持有IM风险点：1）增量资金不足；2）海外流动性风险 震荡偏强 股指期权 观点：续持买权防御为主逻辑：昨日权益指数震荡整理。期权方面，各个品种市场成交额再度回落。相较于前两周市场波动下的流动性升温，本周期权交投量能相对平稳。隐含波动率日内走势有所反弹，考虑到节假日和行权日的临近，期权端的主体观点保持不变，仍建议续持买权防御为主。需要说明的是，此时建议买权对冲并不意味着看空，而是对整体持仓的系统性风险进行保护。操作建议：续持买权防御为主风险因子：1）期权市场流动性不及预期 震荡 国债期货 观点：货币宽松预期支撑债市逻辑：昨日国债期货表现整体偏强，尤其是T和TF表现较为强势。日内来看，T主力合约早盘高开，且日内整体呈现高位震荡状态。在经历前一日的盘整后，昨日债市多头情绪或又有所释放，且货币宽松预期可能对债市情绪有所带动。一者央行在公开市场操作中较为积极，昨日除了进行7天期逆回购操作外，也再度开展了14天期的逆回购操作，且14天期逆回购操作的投放量较大，这或有利于缓解市场对春节资金面的担忧情绪。二者，央行公布了2025年四季度货币政策执行报告，且强调继续实施适度宽松货币政策，市场对四季度货币政策执行报告以及货币政策信号解读偏积极，这可能也带动早盘债市即呈现偏强表现。三者，昨日1月物价数据公布，PPI同比有所上行，而CPI同比有所下降，且CPI同比或小幅低于预期，这可能也对债市多头情绪有所带动。中期来看，央行货币政策或将进一步发力，以及宽货币预期可能对债市多头情绪有所支撑。短期来看，伴随近期债市的持续反弹，债市利率来到关键点位附近，市场分歧或有所加大，整体或偏震荡。操作建议：趋势策略：震荡。套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：基差偏震荡。曲线策略：适当关注30Y-10Y利差收敛。跨期移仓：本轮跨期价差或有一定下行动力，也需关注春节导致移仓窗口期变化问题。风险因子：1）货币宽松不及预期；2）供给加速超预期；3）政策超预期 震荡 # 二、衍生品市场监测 # （一）股指期货数据 图表 1: 股指期货跨期价差 (当季-下季) 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 2：期货当季合约折溢价 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 3：股指期货总持仓(手) 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 4：股指期货持仓量环比变化(手) 资料来源：万得 中信期货研究所 # （二）股指期权数据 图表 5：股票股指期权成交额(元) 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 6：股票股指期权成交额(元) 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 7：股票股指期权持仓量PCR1 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 8：股票股指期权持仓量PCR2 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 9：股票股指期权当月平值IV 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 10：股票股指期权当月平值IV 资料来源：万得 中信期货研究所 # （三）国债期货数据 图表 11：国债期货成交量,手 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 12：国债期货持仓量,手 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 13：10年期国债期货主力CTD基差,元 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 14：5年期国债期货主力CTD基差,元 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 15：2年期国债期货主力CTD基差,元 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 16：30年期国债期货主力CTD基差,元 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 17：国债期货跨品种价差,元 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 18：国债期货跨期价差(当季-次季),元 资料来源：万得 中信期货研究所 图表19：国债收益率走势，% 资料来源：万得 中信期货研究所 图表20：国债收益率利差，% 资料来源：万得 中信期货研究所 图表21：国开债收益率走势，% 资料来源：万得 中信期货研究所 图表22：国开债-国债利差，% 资料来源：万得 中信期货研究所 # 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 # 中信期货有限公司 # 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层 邮编：518048 电话：400-990-8826 传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com