20171215-渤海证券-凯龙股份-002783.SZ-调研简报_主业发展稳定_新产业布局即将成型_7页_492kb

凯龙股份（002783）调研简报总结

核心内容概述

凯龙股份是一家在民爆用品领域具有领先地位的企业，其主业发展稳定，并在新产业布局方面积极拓展，尤其在新能源汽车产业链方面有所动作。公司依托现有的硝酸铵产能，进一步完善产业链，提升盈利能力，并通过投资设立产业基金涉足新能源产业，为未来增长奠定基础。

主要观点

民爆主业发展稳定

• 公司主营民爆产品，包括改性铵油炸药、膨化硝铵炸药、乳化炸药、震源药柱等。
• 安全生产许可能力达10.9万吨，位居湖北省第一。
• 2016年民爆产品营收占比达52.49%，毛利占比达69.55%，显示其在该领域的核心地位和盈利能力。

硝酸铵产能及产业链整合

• 公司现有硝酸铵产能20万吨，其中约5万吨用于炸药生产，1万吨用于稀硝酸制备。
• 投资建设20万吨硝基复合肥生产线，有效利用剩余硝酸铵产能，提升资源利用率。
• 硝基复合肥产品主要面向经济作物（如大蒜、生姜、柑橘等），毛利率接近20%，高于行业平均水平。
• 通过新品推介会和用户座谈会，公司已获得7000多万元预收货款，显示市场需求旺盛。

新产能与新业务布局

• 公司计划扩大硝酸铵产能至40万吨，并新增60万吨硝基复合肥产能，预计2019年6月完成。
• 新项目将使公司20万吨合成氨产能的80%得以内部消化，进一步优化资源配置。
• 预计到“十三五”末，相关生产线销售收入将达到50亿元，形成炸药、硝酸铵、硝基复合肥的柔性生产线。

新能源产业布局

• 公司参与设立湖北金羿凯龙新能源汽车产业股权投资合伙企业，出资10,900万元。
• 基金投资建设新能源汽车电机电控重资产项目——国安新能源（荆门）有限公司。
• 项目与东风汽车有限公司联合开发“东风华神”新能源物流车，预计2018年上半年可实现生产销售。

关键信息

行业整合预期

• 民爆行业未来五年将加速整合，产业集中度将显著提高，预计2018年为整合关键年。
• 2019年后三年，民爆行业集中度将达80%以上。
• 凯龙股份作为业内上市公司，具备资本优势，有望在整合中全面受益。

财务预测

• 营业收入：预计2017年为13.26亿元，2018年为16.78亿元，2019年为21.80亿元，分别增长39.05%、26.56%、29.91%。
• 每股收益：预计2017年为0.55元，2018年为0.64元，2019年为0.74元。
• 净利润：预计2017年为128百万元，2018年为152百万元，2019年为174百万元，分别增长4.7%、18.1%、14.8%。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，目标价格为21.36元。

风险提示

• 民爆行业政策不达预期。
• 产品价格下跌风险。
• 新项目建设进度不达预期。

财务指标概览

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营收增长率	0.7%	7.1%	39.1%	26.6%	29.9%
EBIT增长率	-16.8%	8.0%	14.5%	27.0%	18.7%
净利润增长率	-8.9%	11.5%	4.7%	18.1%	14.8%
销售毛利率	37.8%	41.7%	37.2%	38.2%	36.7%
销售净利率	11.0%	11.4%	8.6%	8.0%	7.1%
ROE	7.2%	7.0%	7.1%	7.7%	8.1%
PE	15.4	13.8	32.9	27.9	24.3
P/S	1.7	1.6	2.8	2.2	1.7
P/B	1.11	0.96	2.33	2.14	1.96
EV/EBITDA	5.1	7.1	16.2	14.5	13.1

结论

凯龙股份凭借稳定的民爆主业和积极的新产业布局，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。随着新产能的逐步释放和新能源项目的推进，公司有望在未来几年内实现业绩的持续增长。在行业整合加速的背景下，公司具备良好的投资价值，分析师首次给予“增持”评级。然而，仍需关注政策变动、产品价格波动及项目进度等潜在风险。