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中金固收·信用：短期调整仍是机会

核心内容概览

中金公司固收团队认为，尽管上周债市出现一定调整，但7月份整体环境对信用债仍较为有利。短期来看，调整是机会，预计信用利差仍将在低位运行，甚至可能进一步压缩。投资建议方面，配置机构可继续关注3-5年非金融信用债，交易层面可关注长期限二永债跟随利率债收益率下行的机会。如遇调整，可适度加仓，后续需关注7月份政治局会议及监管对评级区分度要求的提升可能带来的市场影响。

主要观点

• 资金面改善：跨季后资金面有所宽松，资金价格回落，为信用债提供有利环境。
• 信用利差低位运行：目前各评级和期限信用债收益率均处于历史低位，信用利差分位数多数在10%以下，预计短期仍有压缩空间。
• 需求端变化：7月份理财出表，整体规模或恢复增长，预计对信用债需求边际改善。
• 经济基本面偏弱：短期内经济基本面尚无明显改善，政策出台预期较低，利于信用债配置。
• 机构配置偏好：基金、其他资管类机构净买入规模下降，但银行理财、保险公司等仍有净买入。
• 二永债机会：长期限二永债可能跟随利率债收益率下行，存在交易机会。

关键信息

一、二级市场成交情况

• 非金融信用债：
  • 本周成交量约7849亿元，环比下降18%。
  • 1年及以下、1-3年分别占31%和41%。
  • 永续债成交量环比下降16%，达1020亿元。
• 金融债：
  • 银行二级资本债成交量环比上升3%，约2649亿元。
  • 银行永续债成交量环比下降13%，约1138亿元。
• 成交收益率分化：
  • 非金融信用债收益率有所分化，1年及以下AAA、AA+、AA及以下分别下行1bp、1bp、12bp。
  • 金融债收益率分化，国有大行、股份行、城农商行在不同期限和评级上表现不同。

二、信用债市场表现

• 隐含评级AA及AA（2）：
  • AA评级活跃券中，城投占比约1/3，区域集中在天津，产业集中在煤炭、地产等行业。
  • AA（2）评级样本券中，地市级占比超4成，区域较为分散。
  • 个别个券如津城建MTN002、天津轨交MTN008等成交价和估值均有上行。
• 信用利差变化：
  • 1年及以下AAA、AA+、AA及以下利差分别收窄10bp、6bp、走扩。
  • 3-5年AAA评级利差走扩12bp，AA及以下利差波动较大。
• 收益率变化：
  • 1年及以下非金融信用债收益率下行，3-5年收益率变化较小。
  • 城投、地产、煤炭等行业债券收益率有明显波动。

三、一级市场发行分析

• 发行量：
  • 本周发行204支非金融信用债，金额合计1929亿元，净融资额508亿元。
  • 发行量环比下降48%，净增量环比下降66%。
• 行业分布：
  • 城投发行量为653亿元，净增量为200亿元。
  • 地产债发行和净增量分别为14亿元和-3亿元。
• 评级和期限：
  • 3-5年AAA、AA+、AA及以下信用债贡献多数净增量。
  • 1年及以下AAA评级发行量最大，达782亿元。
• 发行利率：
  • 各评级期限发行利率有所分化，AAA评级1年期以内、1-3年分别下行5bp、3bp。
  • AA+评级1-3年发行利率上行14bp。
  • AA及以下评级1年及以内发行利率上行4bp。
• 利差变化：
  • 1年以下AA+、AA及以下利差收窄，1-3年AAA、AA+、AA及以下利差走扩。
  • 3-5年AAA评级利差走扩12bp。

风险提示

• 统计口径变化：部分数据因统计口径调整可能存在偏差。

数据来源

• 本文数据来源：Wind，中金公司研究部。
• 本文为《短期调整仍是机会》报告摘要，发布于2026年7月6日。

总结

中金公司固收团队认为，尽管近期债市有所调整，但7月份整体环境对信用债较为有利。短期来看，调整为投资机会，信用利差有望维持低位甚至进一步压缩。建议配置机构关注3-5年非金融信用债，交易层面可考虑长期限二永债跟随利率债收益率下行的机会。同时，需关注7月份政治局会议及监管政策变化对市场的潜在影响。