> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 珀莱雅（603605）2026年半年报总结 ## 核心内容概览 珀莱雅在2026年上半年实现营业收入53.7亿元（yoy+0.2%），归母净利润11.7亿元（yoy+46.3%），扣非归母净利润6.6亿元（yoy-13.8%）。其中，2026年第二季度营收30.7亿元（yoy+2.2%），归母净利润8.0亿元（yoy+96.3%），扣非归母净利润3.2亿元（yoy-17.5%）。归母净利润的大幅增长主要得益于公司取得花知晓51%控制权，产生投资收益约4.5亿元。 公司作为国内领先的国货美妆集团，主品牌仍处于调整阶段，但成长品牌（如OR、原色波塔、惊时等）表现强劲，收入增长显著，成长品牌收入占比进一步提升。公司持续优化多品牌矩阵，强化彩妆板块布局。 ## 主要观点 - **业绩表现** 2026年上半年，公司整体营收微增，但归母净利润显著增长，主要受益于对花知晓的投资收益。Q2净利润增长超预期，但扣非净利润仍面临一定压力。 - **盈利能力** - 毛利率提升：2026H1毛利率74.3%（yoy+0.9pct），Q2毛利率同比提升0.3pct，主要受益于降本增效及营业成本下降。 - 费用率上升：销售费用率同比增加3.5pct，管理费用率增加1.1pct，主要由于形象宣传推广费及职工薪酬增加。 - 净利率变化：销售净利率同比提升6.8pct至22.2%，扣非净利率同比下降2.0pct至12.4%。 - **品牌表现** - 主品牌珀莱雅收入36.9亿元（yoy-7.2%），占比68.8%，仍处调整期。 - 彩棠收入5.5亿元（yoy-21.9%），表现承压。 - 成长品牌表现亮眼：OR增长70.8%，原色波塔增长222.2%，惊时增长103.5%，悦芙媞增长5.0%。成长品牌收入占比持续提升，成为公司增长主力。 - **渠道结构** - 线上渠道收入50.9亿元（yoy-0.4%），占比94.8%，其中线上直营增长3.5%，线上分销下降13.2%。 - 线下渠道收入2.8亿元（yoy+13.3%），占比5.2%，公司持续推进线上精细化运营，线下渠道拓展仍在进行中。 - **财务预测** 2026-2028年归母净利润预测由16.70/18.30/19.94亿元上调至20.79/18.53/20.90亿元，分别同比增长39%、-11%、13%。2026年PE（最新摊薄）为10.77倍，2027年为12.09倍，2028年为10.72倍，维持“买入”评级。 - **财务指标** - 每股净资产从2025年的15.38元提升至2026年的20.51元，2028年预计达30.09元。 - 资产负债率持续下降，从2025年的26.17%降至2026年的22.77%，2028年预计降至18.42%。 - ROE（摊薄）从2025年的24.39%提升至2026年的25.43%，但后续有所回落。 ## 关键信息 ### 业绩亮点 - **归母净利润高增**：Q2归母净利润同比增长96.3%，主要由于花知晓并表带来的投资收益。 - **成长品牌增长迅速**：OR、原色波塔、惊时等品牌收入增长显著，推动公司整体收入结构优化。 ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 主品牌及新品牌表现不及预期 - 并购整合及海外拓展不及预期 ### 投资建议 - 维持“买入”评级，基于公司成长品牌表现及财务预测的积极预期。 ### 财务预测摘要 | 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | |------|------------------|------------|--------------------|------------| | 2026E | 11.882 | +12.12% | 2.079 | +38.80% | | 2027E | 14.307 | +20.41% | 1.853 | -10.87% | | 2028E | 16.021 | +11.98% | 2.090 | +12.77% | ### 股票数据 | 项目 | 数据 | |------------------|--------------| | 收盘价（元） | 56.56 | | 一年最低/最高价（元） | 54.30/92.00 | | 市净率（倍） | 3.36 | | 流通A股市值（百万元） | 22,396.41 | | 总市值（百万元） | 22,396.41 | ### 财务预测表（部分） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入（百万元） | 10,597 | 11,882 | 14,307 | 16,021 | | 归母净利润（百万元） | 1,498 | 2,079 | 1,853 | 2,090 | | 毛利率（%） | 73.26 | 74.07 | 75.18 | 75.93 | | 销售净利率（%） | 14.13 | 17.50 | 12.95 | 13.04 | ## 总结 珀莱雅在2026年上半年实现营收微增，但归母净利润显著增长，主要得益于对花知晓的投资收益。尽管主品牌仍面临调整压力，成长品牌表现强劲，推动公司整体增长。公司持续推进多品牌战略，优化线上渠道结构，提升品牌矩阵竞争力。财务预测显示，公司未来三年归母净利润有望持续增长，且估值处于合理区间，维持“买入”评级。