> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 本报告聚焦于2026年5月AI Native应用的ARR（年度经常性收入）表现，重点分析了**Coding**和**多模态**两大商业化场景的发展趋势与前景。报告指出，这两个领域是AI商业化闭环中具有确定性的方向，其商业化表现主要依赖于底层基模能力的提升。 ## 主要观点 1. **多模态生成商业化加速** - Seedance2.0于2026年2月发布，5月ARR已超17亿美元，且仍在增长。 - 可灵在2026年3月ARR已达5亿美元，较2025年12月增长显著。 - ElevenLabs在2026年5月ARR为5亿美元，较2025年12月增长明显。 - 火山引擎推出的**Vibe Creating**新范式，更注重故事表达，适合小白用户，有助于降低使用门槛，推动C端市场发展。 2. **大模型商业化表现亮眼** - Anthropic在2026年5月ARR突破470亿美元，估值达9650亿美元，P/ARR为21倍。 - 该公司最新版本Claude Opus 4.8提升了运行速度和降低了成本。 - 国内模型厂商如Minimax也进入新版本发布窗口期，M3版本提升了coding和agent能力，5月ARR已超3亿美元。 3. **Coding商业化持续增长** - Devin（AI编程）5月ARR达4.92亿美元，较2025年中增长5.7倍。 - Glean（企业Agent）5月ARR达3亿美元，显示出该领域的强劲增长潜力。 ## 关键信息 - **投资建议** - **买入**：阿里巴巴-W（09988）、腾讯控股（00700）、快手-W（01024）、美图公司（01357）。 - **未评级**：谷歌(ALPHABET)-A（GOOGLO）、MINIMAX-WP（00100）、智谱（02513）。 - **风险提示** - 大模型技术迭代不及预期 - 大模型商业化进展不及预期 - 竞争加剧风险 - **行业评级** - **看好**（维持） ## 数据概览 以下为部分AI Native应用的ARR和估值情况（单位：亿美元）： | 公司名称 | 细分领域 | ARR收入 | ARR日期 | 估值 | P/ARR | |--------------|------------------|---------|-----------|------|-------| | Anthropic | 大模型 | 470 | 2026年5月 | 9650 | 21 | | Seedance | AI视频生成 | 17 | 2026年5月 | - | - | | Devin | AI编程 | 4.92 | 2026年5月 | 250 | 51 | | Glean | 企业Agent | 3 | 2026年5月 | 72 | 24 | | ElevenLabs | AI声音 | 5 | 2026年5月 | 110 | 22 | | Minimax | 大模型 | 3 | 2026年5月 | 271 | 90 | ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 - **未评级**：不在研究覆盖范围内 - **暂停评级**：存在重大不确定性或利益冲突 ## 免责声明 - 本报告基于公开信息，力求准确但不保证其完整性。 - 投资者应自行判断是否符合自身投资需求。 - 本报告不构成投资建议，不承担因使用本报告而产生的损失责任。 - 报告内容仅限于本公司客户使用，未经授权不得复制、转发或公开传播。 ## 东方证券研究所 - **地址**：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 - **电话**：021-63325888 - **传真**：021-63326786 - **网址**：www.dfzq.com.cn ## 图表说明 - 图1：全球部分AI Native应用ARR和估值情况 - 线图：展示传媒行业与沪深300指数在2025年6月至2026年6月的涨幅对比，显示传媒行业涨幅高于沪深300。