> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容概述 本文档主要围绕通信行业及纺织服装行业的投资分析与市场动态，涵盖行业动向、公司业绩点评、投资建议及风险提示。重点分析了英伟达对Marvell的战略投资、国产算力互联技术（IOD）的发展前景，以及申洲国际和赢家时尚两家公司在2025年的财务表现和未来展望。 --- ## 通信行业分析 ### 行业动向 1. **英伟达投资Marvell** - 英伟达以20亿美元战略投资Marvell，旨在扩展NVLINK Fusion生态，推动AI工厂与AI-RAN系统的整合。 - Marvell将提供定制XPU及兼容NVLINK Fusion的扩展网络，英伟达则提供技术支持，包括NVLINK互联、SpectrumX交换机等。 - NVLINK Scaleup技术涵盖SERDES、chiplets、交换机及机架级扩展架构，推动铜连接市场扩展。 - CPO作为NVLINK的重要技术方向，结合Marvell的硅光子技术，有望推动CPO渗透率提升。 2. **IOD（Inter-Operand Data）技术** - IOD作为国产算力互联的重要“桥梁”，可实现计算die与网络die的独立演进。 - IOD可支持多种超节点协议的桥接转换，从D2D短距互联到柜内&柜间SERDES切换，未来可演进至OIO（芯片直出光）。 - IOD采用成熟工艺（12nm/14nm）有望解决大芯片良率问题，为国产GPU/ASIC企业提供快速迭代的解决方案。 - 国内主要IOD解决方案供应商包括奇异摩尔、奎芯科技（收购中）、芯耀辉、合见工软、中茵微等。 3. **市场表现** - 本周（2026.03.30-2026.04.03）通信板块走出独立行情，申万通信指数上涨3.01%。 - 周表现前三板块为光缆海缆（+29.17%）、连接器（+8.30%）、无线射频（+7.50%）。 - 长飞光纤、三旺通信、德科立等个股表现突出。 ### 投资建议 - **光模块**：中际旭创、新易盛、联特科技、世嘉科技、剑桥科技 - **CPO/NPO**：天孚通信、致尚科技、长芯博创、太辰光、光库科技、衢东光、罗博特科 - **铜连接**：沃尔核材、鸿腾精密、鼎通科技、华丰科技、意华股份 - **IOD/chiplet**：中兴通讯、盛科通信、和顺石油、芯原股份、灿芯股份 --- ## 纺织服装行业分析 ### 申洲国际2025年报点评 - **业绩表现** - 2025年公司实现收入309.94亿元，同比增长8.13%；归母净利润58.25亿元，同比下降6.66%。 - 全年派息率60.9%，显示公司对股东回报的重视。 - **市场表现** - 海外市场收入快速增长，中国大陆市场收入同比下降8.4%。 - 运动服饰、休闲服饰分别实现收入209.67亿元、84.11亿元，同比增长5.9%、16.7%。 - 优衣库、耐克、阿迪达斯为主要客户，采购份额继续提升。 - **盈利能力** - 毛利率同比下降1.76个百分点至26.35%，主因员工薪资上涨、关税分担、美元贬值。 - 经营活动现金流净额为55.49亿元，同比增长5.2%。 - **投资建议** - 2026-2028年EPS分别为4.00、4.38、4.81元，对应PE分别为10.8、9.8、9.0倍。 - 维持“买入-A”评级，预计公司营收有望实现中单位数增长。 ### 穿越时尚2025年报点评 - **业绩表现** - 2025年公司实现营收62.86亿元，同比下降4.6%；归母净利润3.97亿元，同比下降15.3%。 - 业绩下滑主要受应收账款减值、汇兑亏损及金融资产公允价值亏损影响。 - **品牌与渠道表现** - La Koradior及FUUNNY FEELLN品牌营收增长，分别同比增长10.0%和19.3%。 - 线上渠道逆势增长，同比增长12.01%，其中天猫、抖音平台分别增长8.75%和31.52%。 - 直营门店营收同比下降6.81%，批发渠道营收同比下降29.96%。 - **盈利能力** - 毛利率同比提升0.1个百分点至76.6%。 - 经营活动现金流净额为15.55亿元，同比增长56.13%。 - **投资建议** - 预计2026-2028年EPS分别为0.68、0.72、0.77元，对应PE分别为8.0、7.5、7.1倍。 - 维持“买入-B”评级，预计公司营收稳中有升，净利润增速快于营收。 --- ## 金山办公2025年报点评 - **业绩表现** - 2025年公司实现收入59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%。 - 第四季度收入17.50亿元，同比增长17.16%；归母净利润6.58亿元，同比增长8.73%。 - **业务与产品** - WPS个人业务收入36.26亿元，同比增长10.42%。 - WPS 365业务收入7.20亿元，同比增长64.93%，受益于垂类拓展及头部客户渗透。 - WPS软件业务收入14.61亿元，同比增长15.24%，由信创需求带动政企客户订单增长。 - **盈利能力** - 毛利率为85.95%，同比提升0.80个百分点。 - 研发费用率提升2.23个百分点，期间费用率提升2.22个百分点，净利率下降1.60个百分点。 - **AI转型** - 推出“WPS灵犀”办公智能体，开启办公智能体时代。 - WPS Office四大核心组件实现全面AI化升级，WPS 365接入OpenClaw能力，支持自然语言指令操作。 - 截至2025年底，WPS AI国内月活用户突破8013万，同比增长307%；日均Token调用量超2000亿，同比增长超12倍。 - **海外市场** - 境外业务收入3.21亿元，同比增长47.24%。 - 2026年计划推出AI原生办公服务，重点深耕欧美、东南亚市场，推动国际化加速。 - **投资建议** - 预计2026-2028年EPS分别为4.78、5.75、6.70元，对应PE分别为8.0、7.5、7.1倍。 - 维持“买入-A”评级。 --- ## 风险提示 - 地缘政治因素导致供应链波动，可能引发物料短缺或涨价。 - 海外大模型迭代不及预期，可能导致资本开支下降。 - 国内运营商及互联网AI投资不及预期，影响行业增长。 - 市场竞争加剧，价格下降超出预期。 - 外部制裁升级，可能影响国产芯片出货。 --- ## 总结 文档整体聚焦通信与纺织服装两大行业，分析了英伟达与Marvell的战略合作、国产算力互联技术IOD的发展潜力，以及申洲国际、赢家时尚、金山办公三家公司在2025年的业绩表现与未来展望。投资建议涵盖多个细分领域，包括光模块、CPO/NPO、铜连接、IOD/chiplet，以及纺织服装行业的电商渠道、核心客户拓展等。风险提示涉及地缘政治、技术迭代、市场竞争及外部制裁等因素。