20210701-光大证券-2021年7月1日利率债观察_宜继续保持均值回复的思维_7页_535kb

总量研究总结

核心内容

本文主要围绕2021年7月1日的利率债市场情况，分析市场利率与政策利率之间的关系，并对10Y国债收益率的走势提出预测和操作建议。文章强调，当前货币政策仍以“稳”为主，市场利率将围绕政策利率波动，而10Y国债收益率在短期内难以大幅偏离其历史区间。

主要观点

1. 市场利率围绕政策利率波动

   • 当前资金利率（如DR007、R001）整体保持稳定，且波动率较以往有所下降。
   • OMO利率是DR007的中枢，因此两者之间存在一定的利差，但该利差将维持在合理范围内。
   • 6月资金利率并未如部分投资者所预期的那样显著下降，说明“特殊安排”并不存在，货币政策并未转向宽松。

2. 10Y国债收益率将保持在[3.0%, 3.3%]区间

   • 2021年初报告中指出，10Y国债收益率将在[3.0%, 3.3%]区间内运行，目前该观点仍然成立。
   • 二季度资金面宽松仅使收益率回落至3.04%，未来进一步宽松的可能性较低。
   • 基本面支撑较强，经济持续扩张，工业企业利润稳定增长，收益率大幅下行动力不足。
   • 也有部分投资者担忧收益率会上行突破3.4%，但历史上类似负面因素均被市场和政策力量平抑，因此可能性较低。

3. 操作建议：保持均值回复思维

   • 投资者应避免盲目趋势外推，应关注收益率在区间内的波动。
   • 在接近区间高点（如2月末的3.28%）时宜买入，在接近低点（如6月初的3.04%）时宜卖出。
   • 均值回复策略在当前市场环境下更具适用性。

关键信息

• 政策利率与市场利率的关系：OMO利率是DR007的中枢，两者利差合理，但不会长期偏离。
• 10Y国债收益率区间：预计在[3.0%, 3.3%]之间波动，突破难度较大。
• 经济基本面：我国经济持续扩张，工业企业利润稳定增长，为收益率提供支撑。
• 政府债券供给：虽然市场关注供给量，但其对收益率中长期走势影响有限。
• 操作策略：建议投资者采用均值回复策略，而非趋势投资。
• 风险提示：不理性的预期可能引发市场快速波动，需警惕。

图表说明

• 图表1：展示DR007和R001利率的月均值，显示资金利率整体稳定。
• 图表2：DR007利率及其滤波值，反映短期波动情况。
• 图表3：DR007与7DOMO利率的月均值对比，显示两者利差合理。
• 图表4：统计局PMI和财新中国PMI，反映经济持续扩张态势。
• 图表5：地债净融资额、R007利率、10Y国债收益率的对比，显示央行流动性支持对收益率的下行作用。
• 图表6：10Y国债收益率走势，体现其在[3.0%, 3.3%]区间内的波动。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：
  • 张旭：010-58452066，zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070，weiwx@ebscn.com

其他信息

• 行业及公司评级体系：提供不同评级的定义，帮助投资者判断投资价值。
• 法律声明：本报告由光大证券股份有限公司发布，仅供特定客户使用，不构成投资建议，且不保证信息的准确性与完整性。
• 公司背景：光大证券成立于1996年，具有全面的证券业务资质，涵盖投资咨询、证券经纪、证券承销、证券自营等多个领域。

总结

本文通过对2021年7月初利率债市场的分析，指出货币政策仍以“稳”为主，市场利率将围绕政策利率波动，10Y国债收益率在[3.0%, 3.3%]区间内运行的可能性较大。投资者应避免趋势投资，采用均值回复策略，关注收益率的阶段性波动，而非长期趋势。同时，需警惕市场因不理性的预期而出现的快速波动风险。