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中信证券每周观察——利率与金融同业债20260706 总结

一、核心内容概览

本周中信证券固定收益部对利率与金融同业债市场进行了全面分析，涵盖经济基本面、二级市场走势、一级市场发行情况以及对后续市场的展望。整体来看，经济数据略显温和，资金面波动较大，债市呈现短强长弱的特征，市场情绪受到政策与供给因素影响明显。

二、经济基本面分析

1. 制造业PMI

• 6月制造业PMI为50.3%，较前值50%上升0.3个百分点，重回扩张区间。
• 新订单与新出口订单指数均回升至扩张区间，显示外需对制造业的支撑作用增强。
• 购进价格回落至54.2%，出厂价格回落至48.2%的收缩区间，反映成本端上行，但终端价格已见顶，上下游价格分化，内需修复仍面临压力。

2. 非制造业PMI

• 6月非制造业PMI为50.2%，较前值50.1%微升0.1个百分点。
• 建筑业仍处收缩区间，受地产投资偏弱和基建施工节奏缓慢影响。
• 服务业在美加墨世界杯和部分行业景气度提升的带动下，PMI边际上行。

3. 资金面

• 央行大额净回笼流动性近1.6万亿，政府债净融资维持高位。
• 周内资金利率先上后下，受跨月扰动影响，整体保持均衡。

三、二级市场走势

• 资金整体均衡，但权益市场波动加剧。
• 债市呈现短强长弱，收益率曲线整体走陡。
• 周初隔夜OMO落地，市场情绪较强，收益率震荡下行。
• 周中PMI数据略好于预期，叠加资金利率小幅抬升，止盈盘需求增强，收益率整体上行。
• 后半周跨月后资金转松，中短端持续走强，但超长端仍上行，曲线持续走陡。
• 后续需关注机构行为与政府债供给对市场的影响。

四、一级市场发行情况

1. 利率债发行

• 总发行量2850亿，较前周明显下降。
• 国债发行：
  • 周三发行28天贴现国债，边际利率0.7957%，利差维持高位。
  • 周五发行30年超长特别国债，规模800亿，边际利率2.2723%，边际倍数超20倍，成交活跃。
• 政金债发行：
  • 总规模660亿，部分发行人调整计划，供给量显著下降。
  • 农发债发行量上升，部分品种回归招标发行，机构认购踊跃。
  • 口行债发行利率1.4225%，迅速募满，市场参与热情高。
  • 1年期政金债发在下限1.3046%，3年期政金债发在1.4032%，一二级利差稳定。

2. 地方债发行

• 总发行量约2400亿，月末集中发行，供给量较大。
• 期限以10、30年为主，整体均衡。
• 10年以内品种需求较好，但仍有部分未发在下限。
• 超长债券配置价值凸显，如青岛、厦门15年期发在2.16%、2.17%，西藏20、30年期发在2.41%、2.45%。
• 浙江30年期债券发在2.39%，边际倍数较大，成交活跃。

3. 金融同业债

• 合计发行2只，为城农商行二永债，规模26.28亿。
• 季末发行安排减少，规模较前周大幅下降。

五、本周市场展望

1. 政策支持预期

• 三季度政府债或迎来发行高峰。
• 第三批625亿元以旧换新资金已下达，8000亿元新型政策性金融工具加速使用，政策效能持续释放，对经济基本面形成支撑。

2. 资金面展望

• 本周逆回购到期规模下降，政府债净融资回落。
• 在税期未至背景下，资金面或维持均衡格局，需关注后续逆回购操作。

3. 一级市场展望

• 国债发行：预计发行2、3、10年附息国债和63天贴现国债，总发行量约3700亿。
• 政金债：预计发行量800亿左右，供给小幅增加。
• 地方债：截至上周五已公告约1150亿，合计36只，月初供给量回落。
• 可关注品种：贵州20、30年期、黑龙江、天津30年期等单券规模较大的地方债。

六、中信证券固定收益部简介

中信证券固定收益部是FICC业务的综合部门，提供投资、销售、做市等全方位服务，涵盖结构化产品、场外衍生品设计与开发，以及投资顾问等服务。部门致力于境内市场规模最大、最全面、最先进的FICC资产和相关交易服务，对内实现自有资金稳健增值，对外满足客户多样化资产配置需求。

七、关键信息汇总