> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 26Q1 总结 ## 核心内容 2026年第一季度，公司实现了良好的收入增长和显著的盈利能力提升，具体表现为： - **营业收入**：26Q1实现6.7亿元，同比增长6.7%。 - **归母净利润**：26Q1实现0.3亿元，去年同期为-0.7亿元，实现扭亏为盈。 - **扣非归母净利润**：26Q1实现0.14亿元，去年同期为-0.01亿元。 - **净利率**：26Q1净利率为4.1%，去年同期为-14.2%，改善明显。 - **毛利率**：26Q1毛利率为18.4%，同比提升3.7个百分点。 ## 主要观点 ### 收入端表现 1. **分品类增长**： - 常温乳制品收入3.8亿元，同比增长10.4%。 - 低温乳制品收入2.5亿元，同比增长4.1%。 - 畜牧业产品收入0.2亿元，同比增长43%。 - 其他产品收入0.04亿元，同比增长51.2%。 2. **分区域增长**： - 疆内收入3.9亿元，同比增长9.6%。 - 疆外收入2.7亿元，同比增长8.2%。 - 公司坚持疆内深耕与疆外拓展并举，推动市场增长。 ### 盈利能力提升 1. **毛利率改善**： - 26Q1毛利率提升3.7个百分点至18.4%，主要得益于产品结构优化和畜牧成本下降。 2. **费用控制**： - 销售费用率9%，同比增加2.1个百分点，主要因加大广告投入。 - 管理费用率基本持平，研发费用率微增0.02个百分点。 3. **资产减值损失**： - 26Q1资产减值损失为0，去年同期为-0.08亿元，减值压力缓解。 ### 产品与市场策略 1. **产品力**： - 公司依托强大的奶源优势和新品研发能力，构建了完善的产品矩阵。 - 产品口味独特，消费者复购率高，支撑未来增长。 2. **市场拓展**： - 疆内市场通过渠道下沉和南疆拓展巩固优势。 - 疆外市场聚焦重点区域，通过差异化渠道（如专卖店）避开与乳业巨头的竞争。 - 公司未来将加大疆外市场扩张力度，推动全国化布局。 ## 关键信息 ### 盈利预测 | 年度 | EPS (元) | 动态PE | 预计增长率 | |------|----------|--------|------------| | 2026E | 0.38 | 24 | 753.26% | | 2027E | 0.48 | 19 | 25.48% | | 2028E | 0.55 | 17 | 15.05% | ### 财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 16.06% | 17.73% | 18.33% | 18.06% | | 净利率 | 0.52% | 4.08% | 4.81% | 5.24% | | ROE | 0.54% | 4.41% | 5.27% | 5.75% | | ROA | 0.24% | 2.05% | 2.50% | 2.77% | | ROIC | 13.95% | 8.83% | 10.42% | 10.68% | | 资产负债率 | 54.89% | 53.43% | 52.61% | 51.89% | ### 估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | PE | 71.34 | 24.46 | 19.49 | 16.94 | | PB | 1.12 | 1.08 | 1.03 | 0.97 | | PS | 1.08 | 1.00 | 0.94 | 0.89 | | EV/EBITDA | 4.71 | 5.53 | 4.62 | 4.17 | ### 风险提示 - 外购原奶价格大幅上涨风险。 - 奶牛养殖成本大幅上涨风险。 - 全国化拓展不及预期风险。 - 国内乳制品消费需求持续疲软风险。 ## 附录信息 - **分析师**：朱会振、舒尚立。 - **执业证号**：S1250513110001、S1250523070009。 - **联系方式**：023-63786049，zhz@swsc.com.cn，ssl@swsc.com.cn。 - **分析师承诺**：独立、客观，不因报告内容获取任何形式的补偿。 - **投资评级**： - 买入：个股相对指数涨幅在20%以上。 - 持有：个股相对指数涨幅在10%-20%之间。 - 中性：个股相对指数涨幅在-10%-10%之间。 - 回避：个股相对指数涨幅在-20%- -10%之间。 - 卖出：个股相对指数涨幅在-20%以下。 - **行业评级**： - 强于大市：行业回报高于指数5%以上。 - 跟随大市：行业回报介于指数-5%与5%之间。 - 弱于大市：行业回报低于指数-5%以下。 ## 数据来源 - Wind、西南证券研究院。 ## 基础数据 | 指标 | 值（亿元） | |------|------------| | 总股本 | 3.16 | | 流通A股 | 3.16 | | 52周内股价区间 | 8.62-11.62 | | 总市值 | 30.60 | | 总资产 | 58.25 | | 每股净资产 | 7.79 | ## 投资建议 - 公司盈利能力和市场表现均呈现积极趋势，未来有望持续受益于行业复苏及全国化扩张。 - 估值逐步下降，动态PE从71倍降至17倍，显示市场对公司未来增长的预期提升。 - 需关注外购原奶价格和养殖成本波动，以及全国化拓展的进展和消费需求变化。 ## 总结 2026年第一季度，公司实现收入与利润的双重增长，盈利能力和产品力表现突出，疆内外市场均取得良好进展。公司通过优化产品结构、控制成本和加大市场拓展力度，推动了业绩的显著改善。未来公司有望持续受益于行业复苏和全国化布局，但需警惕原材料价格波动和市场需求变化等风险。