> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收周报总结：弱现实强化，收益率陡峭下行 ## 核心内容 上周债券市场利率债收益率全面下行，收益率曲线呈现明显陡峭化趋势。1年期国债收益率下降3BP至1.17%，10年期国债收益率下降1BP至1.75%，30年期国债收益率下降2BP至2.23%。短端利率下行幅度大于长端，推动期限利差走阔2BP至57.7BP，扭转了4月底以来利差持续收窄的态势。 ## 主要观点 - **经济基本面疲软**：投资、消费与工业生产同步下滑，通胀预期降温。固定资产投资累计同比增速下降3.3个百分点至-1.6%，消费同比增速降至0.2%，创近三年新低；工业增加值同比增速下降1.6个百分点至4.1%。 - **政策面宽松**：央行通过OMO、国库现金定存及买断式逆回购等工具灵活调控流动性，维持宽松基调。MLF超额续作6000亿元，对冲到期压力，增厚银行体系中期流动性。 - **供给面放量**：债券市场整体供给显著增加，发行规模达2.3万亿元，到期规模不足1万亿元，净融资额达1.3万亿元。政府债与信用债共振放量，短端由缩转增，长端延续扩张。 - **资金面宽松**：资金价格虽有小幅回升，但绝对水平仍处低位。DR001上行6BP至1.32%，DR007价格中枢升至1.36%，整体流动性充裕。 - **机构行为**：机构围绕跨月窗口开展防御性操作，杠杆久期小幅拉长，中长端成交清淡，主动加杠杆意愿弱。 - **海外因素**：美债收益率高位下行，风险定价趋于均衡。AI赛道、地缘风险缓和及政策调整等多重信号对债市形成利好。 ## 关键信息 ### 市场表现 - 债券市场利率债收益率全面下行，曲线陡峭化。 - 短端收益率下行幅度大于长端，期限利差走阔。 ### 基本面分析 - **投资端**：固定资产投资累计同比增速下降至-1.6%，基建、制造业及房地产投资均疲软。 - **消费端**：社会消费品零售总额同比增速降至0.2%，商品消费疲弱，服务消费相对稳定。 - **工业端**：规模以上工业增加值同比增速下降至4.1%，经济动能偏弱。 - **高频数据**：生产、消费、投资全线走弱，价格分化，贸易韧性对冲。 ### 政策面操作 - **OMO操作**：央行加大逆回购投放，上周逆回购投放3045亿元，净投放3015亿元，维持短期流动性平稳。 - **MLF操作**：5000亿元MLF到期，央行超量续作6000亿元，对冲到期压力。 - **国库现金定存**：本周800亿元国库现金定存到期未续作，体现精细化微调。 - **买断式逆回购**：央行投放3000亿元买断式逆回购，稳定机构中长期流动性。 ### 供给面数据 - **总发行量**：上周债券市场发行规模达2.3万亿元，净融资额达1.3万亿元。 - **利率债**：发行规模达7777亿元，净融资额达7147亿元。 - **信用债**：发行规模超1.5万亿元，净融资额达6076亿元。 - **政府债**：国债净融资额达4650亿元，地方政府债净融资额达1187亿元。 ### 资金面分析 - **资金价格**：DR001上行6BP至1.32%，DR007升至1.36%，整体仍偏宽松。 - **非银融资**：R001上行7BP至1.36%，R007上行3BP至1.38%，未见明显收紧压力。 ### 海外因素 - **美债走势**：10年期美债收益率回落至4.55%，对国内债市形成外部支撑。 - **市场信号**：AI赛道利好、地缘风险缓和、政策框架调整等多重因素影响海外市场。 ## 后续关注 - **税期与跨月**：本周税期、跨月及供给扰动仍存，需关注债券发行节奏变化。 - **MLF到期**：5000亿元MLF到期，央行操作将影响流动性。 - **经济基本面**：需关注经济修复是否超预期。 - **美债走势**：美债收益率变化可能对国内债市产生影响。 ## 风险提示 - 基本面修复超预期风险。 - 政策超预期风险。 ## 图表目录 - **图1**：长端与短端国债收益率（%） - **图2**：上证综指与国债收益率走势（点，%） - **图3**：固定资产投资累计同比增速（%） - **图4**：社会消费品零售总额累计同比增速（%） - **图5**：规模以上工业增加值累计同比增速（%） - **图6**：全国247家钢厂产能利用率（%） - **图7**：汽车半钢胎开工率（%） - **图8**：山东地炼常减压装置开工率（%） - **图9**：沥青开工率（%） - **图10**：北京地铁客运量（万人次/日） - **图11**：上海地铁客运量（万人次/日） - **图12**：深圳地铁客运量（万人次/日） - **图13**：武汉地铁客运量（万人次/日） - **图14**：乘用车当周厂家日均零售数量同比（%） - **图15**：水泥价格指数（点） - **图16**：螺纹钢表观消费量（万吨） - **图17**：布伦特原油收盘价（美元） - **图18**：猪肉平均批发价（元每公斤） - **图19**：生产资料价格指数（%） - **图20**：M2、M1与M0同比（%） - **图21**：社融存量同比与M2同比（%） - **图22**：居民部门人民币贷款当月增加（亿元） - **图23**：企业部门人民币贷款当月增加（亿元） - **图24**：资金分层（%，BP） - **图25**：不同期限利率债净融资额（亿元） ## 表格数据 ### 表1：央行货币政策工具操作（亿元） | 工具 | 日期 | 5月11日 | 5月12日 | 5月13日 | 5月14日 | 5月15日 | 5月18日 | 5月19日 | 5月20日 | 5月21日 | 5月22日 | |--------------|------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------| | 逆回购 | 投放 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 10 | 5 | 500 | 1000 | 1530 | | 逆回购 | 回笼 | 0 | 0 | 260 | 270 | 5 | 10 | 5 | 5 | 5 | 5 | | 逆回购 | 净投放 | 5 | 5 | -255 | -265 | 0 | 0 | 0 | 495 | 995 | 1525 | | MLF | 投放 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | MLF | 回笼 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | MLF | 净投放 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 国库现金定存 | 投放 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1000 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 国库现金定存 | 到期 | 0 | 0 | 0 | 0 | 800 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 国库现金定存 | 净发行 | 0 | 0 | 0 | 0 | -800 | 1000 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 总体 | 净投放 | 5 | 5 | -255 | -265 | 2200 | -7000 | 0 | 495 | 995 | 1525 | ### 表2：债券周度发行与到期（亿元） | 债券 | 总发行量 | 5月18日 | 5月19日 | 5月20日 | 5月21日 | 5月22日 | 5月23日 | 5月24日 | 前5周 | 前4周 | 前3周 | 前2周 | 前1周 | 本周 | |------------|----------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|------|------|------|------|------|------| | 所有债券 | 2456 | 2456 | 4075 | 5333 | 4155 | 7226 | 0 | 0 | 18106| 23738| 10904| 9408 | 20133| 23245| | 总偿还量 | 1241 | 1241 | 1867 | 1336 | 1577 | 2565 | 386 | 931 | 20051| 18521| 11228| 9461 | 18524| 9903 | | 净融资额 | 1215 | 1215 | 2208 | 3997 | 2577 | 4661 | -385 | -931 | 5218 | -323 | -53 | 1609 | 13342| 23245| | 利率债 | 总发行量 | 338 | 689 | 2258 | 1029 | 3463 | 0 | 0 | 4914 | 8266 | 1986 | 4327 | 7579 | 7777 | | 利率债 | 总偿还量 | 87 | 18 | 318 | 39 | 45 | 14 | 110 | 8210 | 3364 | 702 | 2528 | 6930 | 630 | | 利率债 | 净融资额 | 250 | 672 | 1940 | 990 | 3419 | -13 | -110 | 4903 | 1284 | 1799 | 649 | 7147 | 7147 | | 信用债 | 总发行量 | 2119 | 3386 | 3075 | 3126 | 3763 | 0 | 0 | 13192| 15472| 8919 | 5081 | 12554| 15468| | 信用债 | 总偿还量 | 1154 | 1850 | 1018 | 1539 | 2521 | 372 | 821 | 11841| 15157| 10526| 6934 | 11593| 9273 | | 信用债 | 净融资额 | 965 | 1536 | 2057 | 1587 | 1243 | -372 | -820 | 315 | -1607| -1853| 961 | 1187 | 6195 | | 国债 | 总发行量 | 0 | 0 | 1450 | 0 | 3200 | 0 | 0 | 2323 | 4392 | 0 | 3500 | 4750 | 4650 | | 国债 | 总偿还量 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 6652 | 980 | 950 | 5328 | 5328 | 5328 | 5328 | 5328 | | 国债 | 净融资额 | 0 | 0 | 1450 | 0 | 3200 | 0 | 0 | 3442 | 0 | 1609 | 817 | 4650 | 4650 | | 地方政府债 | 总发行量 | 108 | 419 | 538 | 549 | 203 | 0 | 0 | 1472 | 2417 | 1396 | 587 | 1459 | 1817 | | 地方政府债 | 总偿还量 | 87 | 18 | 318 | 39 | 45 | 14 | 110 | 489 | 980 | 682 | 436 | 342 | 630 | | 地方政府债 | 净融资额 | 20 | 402 | 220 | 510 | 159 | -13 | -110 | 983 | 714 | 150 | 1117 | 1187 | 1187 | | 存单 | 总发行量 | 1453 | 2002 | 2109 | 1175 | 3134 | 0 | 0 | 7078 | 8333 | 5684 | 3203 | 9004 | 9873 | | 存单 | 总偿还量 | 519 | 825 | 697 | 1287 | 1661 | 154 | 185 | 7356 | 8922 | 7605 | 5499 | 9251 | 5328 | | 存单 | 净融资额 | 934 | 1177 | 1412 | -112 | 1473 | -154 | -184 | -588 | -1920| -2296| -248 | -248 | 4545 | ## 总结 上周债市在弱现实与宽松政策的共同作用下，收益率曲线进一步陡峭化。经济基本面疲软，叠加央行流动性支持，推动利率债收益率全面下行。后续需关注政策调整、经济修复及海外因素对债市的影响。