20260117-华金证券-春季行情未完_继续聚焦成长_23

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年01月17日 策略类·证券研究报告 # 春季行情未完，继续聚焦成长 # 投资要点 复盘历史，春季行情中A股放量上涨后可能继续走强，主要受政策和外部事件、流动性、情绪等因素影响。（1）2010年以来的16年春季行情中，全A成交额从低点到高点放大超 $100\%$ 有11次，其中9次放量后上证综指均继续走强。（2）影响放量后A股能否继续上行的因素是政策和外部事件、流动性、情绪等。一是政策和外部事件是影响放量后A股走势的核心因素：若放量当日政策收紧，则可能导致春季行情结束；否则，放量后春季行情可能延续直至负面事件或政策收紧出现导致春季行情结束。二是流动性对放量后A股的走势也有重要的影响。三是放量前领涨行业的情绪高低与放量后A股春季行情持续时间的长短有重要关系。四是经济和盈利基本面对放量后A股是否继续走强的影响不大。 $\diamond$ 当前来看，放量后A股可能继续震荡偏强，春季行情未完。（1）短期政策仍偏积极，外部风险相对有限。一是短期政策仍偏积极：首先，短期财政货币政策延续双宽松；其次，上调融资保证金比例更多是为了提前防控高杠杆风险，短期资本市场政策仍持续积极。二是短期外部风险相对有限：首先，中美关系短期维持平稳；其次，中东地缘风险仍在，但影响有限。（2）短期流动性预期仍偏宽松。一是短期宏观流动性可能维持宽松：首先，美元指数继续低位震荡，短期海外对国内宽松掣肘较小；其次，央行1月15日已结构性降息，后续仍可能进一步降息降准。二是股市资金仍可能流入，但流入速度可能有所放缓。（3）放量前领涨行业情绪较高，可能预示着A股春季行情未完。（4）短期经济和盈利可能仍处于弱修复趋势中。 $\diamond$ 短期科技成长和部分周期行业可能相对占优。（1）复盘历史，春季行情中A股放量上涨后，补涨、政策和产业趋势向上的行业表现可能相对占优。一是春季行情中A股放量上涨后，行业表现可能出现高低切：首先，放量前涨幅靠后的、估值情绪偏低的行业在放量后可能出现补涨；其次，放量前涨幅靠前但放量后出现大幅回调的行业通常估值情绪偏高、政策或产业趋势偏弱。二是春季行情中A股放量上涨后，政策和产业趋势向上的行业表现可能恒强。（2）当前来看，短期科技成长和部分周期行业可能相对占优。一是医药、机械、电新等科技成长行业和化工等周期行业后续可能补涨。二是传媒、军工、电子等行业短期小幅回调后可能继续上涨：首先，涨幅靠前的传媒、国防军工、电子等当前估值情绪偏高；其次，AI和商业航天政策和产业趋势持续向上，相关的TMT、军工等行业后续可能继续上行。 $\diamond$ 行业配置：短期建议逢低配置补涨的科技成长和部分周期行业。（1）当前成长中的医药、汽车、计算机、传媒等估值情绪较低。一是成长行业中，当前医药、汽车、计算机、传媒等估值情绪较低；二是主题行业中，当前创新药、机器人、储能等成交额占比历史分位数较低。（2）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的机械设备（机器人）、电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、医药（脑机接口、创新药）、电新（核聚变、储能）、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、军工（商业航天）等行业；二是可能补涨和基本面可能边际改善的非银金融、消费（食品、商贸零售、社服）等行业。 $\spadesuit$ 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 # 定期报告 分析师 邓利军 SAC执业证书编号：S0910523080001 denglijun@huajinsc.cn 分析师 张欣诺 SAC执业证书编号：S0910525110001 zhangxinnuo@huajinsc.cn # 相关报告 新一轮活跃周期预计节后已经开启，但极短线情绪或有过热迹象-华金证券新股周报2026.1.11 春季行情主升时行业如何轮动？2026.1.10 数读IPO系列：2025年沪深新股总结 2026.1.7 元旦节前交投震荡反复，但短期结构性活跃预期有望逐步增强-华金证券新股周报2026.1.3 节后春季行情进行中，聚焦成长 2026.1.3 # 内容目录 # 一、春季行情未完 4 （一）复盘历史，春季行情中A股放量上涨后可能继续走强 4 （二）当前来看，放量后A股可能继续震荡偏强，春季行情未完 # 二、行业配置：短期聚焦补涨的科技成长和部分周期行业 11 （一）短期科技成长和部分周期行业可能相对占优 11 1、历史上A股放量上涨后，补涨和产业趋势向上的行业占优 11 2、今年春季行情放量上涨后，科技成长和周期行业可能相对占优 15 （二）当前成长中的医药、汽车、计算机、传媒等估值情绪较低 16 （三）短期建议逢低配置补涨的科技成长和部分周期行业 19 # 三、风险提示 22 # 图表目录 图1：2010年以来春季行情中全A成交额从最低点到最高点上涨幅度一览 图2：2010年以来春季行情中放量上涨后市场表现受政策和事件影响较大 图3：2017年3-4月银监会政策密集落地 6 图4：放量前期领涨行业于放量当日的情绪指标位置与后续春季行情的持续性成正相关关系 6 图5：地缘政治风险指数出现一定回落 7 图6：上海、甘肃近期推出促消费政策和活动 图7：CME预测1月暂停降息概率超过 $90\%$ 8 图8：美国CPI同比增速维持稳定 8 图9：春季行情中微观资金流入规模一览 8 图10：融资单周净流入规模排名一览 8 图11：本轮春季行情开启到放量期间传媒、军工涨幅靠前 图12：12月出口同比增速回升 10 图13：对欧盟、东盟出口金额占比维持高位 10 图14：地产销售增速仍较弱 10 图15：电炉开工率有回升 10 图16：整体法计算下综合金融、钢铁、传媒等行业2025年年报盈利增速较高 11 图17：春季行情中A股放量上涨后涨幅TOP5行业一览 12 图18：春季行情中A股放量上涨后多出现高低切 13 图19：春季行情中A股放量上涨后补涨行业估值或情绪通常偏低 14 图20：春季行情中A股放量上涨后回调行业估值或情绪通常偏高 14 图21：A股放量上涨后恒强行业常短暂小幅回调 14 图22：A股放量上涨后恒强行业常短暂回调后又重新走强 15 图23：医药、机械、电新等科技成长行业和化工等周期行业估值和情绪偏低，后续可能补涨 16 图24：成长一级估值性价比筛选 17 图25：成长二级估值性价比筛选 18 图26：主题行业估值性价比筛选 19 图27：核聚变行业单季度盈利持续回升 20 图28：游戏市场用户规模回升 20 图29：NANDFlash(64Gb8Gx8MLC)价格持续创新高 21 图30：软件产业利润总额持续上升 21 图31：2026年1月融资多流入电子、有色、军工、机械等行业 21 图32：全A成交额维持高位 22 图33：电商物流综合指数持续上升 22 图34：消费者预期信心指数持续回升 22 图35：中国客运量当月同比持续回升 22 # 一、春季行情未完 # （一）复盘历史，春季行情中A股放量上涨后可能继续走强 复盘历史，春季行情中A股放量上涨后可能继续走强，主要受政策和外部事件、流动性、情绪等因素影响。（1）2010年以来的16年春季行情中，全A成交额从低点到高点放大超 $100\%$ 有11次，分别是2011、2012、2013、2014、2015、2016、2017、2019、2020、2023、2025年，其中仅有2年（2012、2017）放量后春季行情结束，其中9次放量后上证综指均继续走强。（2）影响放量后A股能否继续上行的因素是政策和外部事件、流动性、情绪等。一是政策和外部事件是影响放量后A股走势的核心因素：若放量当日政策收紧，则可能导致春季行情结束，如2012年3月14日十一届全国人大五次会议记者会上提出房价还远远没有回到合理价位，调控不能放松，地产政策转紧下市场进入调整，此外2017年3月底至4月期间银监会出台7项政策加强调控，而后春季行情见顶；否则，放量后春季行情可能延续直至负面事件或政策收紧出现导致春季行情结束，如2011年4月欧债危机蔓延、2013年2月地产调控“国五条”落地、2014年2月新三板扩容、2019年5月美对华关税加码、2020年1月23日新冠疫情下武汉封城、2023年4月美财长耶伦提出“美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价”扰动中美地缘关系、2025年3月6日特朗普宣布4月2日起将开始加征对等关税等，均导致春季行情在放量后一段时间内出现见顶。二是流动性对放量后A股的走势也有重要的影响：首先，流动性宽松可能使得放量后A股继续走强，如2012年2月24日央行降准、2015先3月1日央行降息；其次，流动性收紧可能导致放量后A股春季行情结束，如2011年4月央行接连提准加息下春季行情于4月18日结束。三是放量前领涨行业的情绪高低与放量后A股春季行情持续时间的长短有重要关系：首先，放量前领涨行业的估值高低与放量后A股春季行情持续时间长短关系不大，相关系数仅为-0.2；其次，领涨行业在放量当日的情绪多偏热，成交额占比分位数（2005年起，下同）和换手率分位数均值分别为 $91.8\%$ 、 $89.7\%$ ，且放量前领涨行业成交额和换手率历史分位数与放量后A股春季行情持续时间的相关系数分别为0.4和0.6。四是经济和盈利基本面对放量后A股是否继续走强的影响不大：首先，仅2023年4月中旬披露的3月经济数据偏弱，基本面修复预期回落下导致春季行情见顶，除此之外春季行情放量上涨后基本面影响相对有限；其次，春季行情期间多为经济和盈利数据空窗期，即便随着年报和一季报逐步披露可能有业绩风险，但价格多提前反应，整体来看基本面扰动较小。 图1：2010年以来春季行情中全A成交额从最低点到最高点上涨幅度一览 资料来源：华金证券研究所，wind（注：全A成交额上涨幅度计算口径为从区间低点至高点的最大涨幅） 图2：2010年以来春季行情中放量上涨后市场表现受政策和事件影响较大 放量日期 春季行情结束日期 至春季行情结束期间上证涨跌幅(%) 至春季行情结束相隔交易日(天) 工业企业盈利增速(%) DR007分位数(%) 上证PE分位数(%) 政策/事件 2011/3/7 2011/4/18 3.91 28 31.99→29.66 36.9→61.8 76.1→72.9 4/6央行加息;4/17央行决定从2011年4月21日起提准;欧债危机蔓延 2012/3/14 2012/3/14 -2.63 0 -5.2→-1.34 71.6→71.6 16.4→16.4 3/14十一届全国人大五次会议举行记者会上提出房价还远远没有回到合理价位,调控不能放松 2013/1/15 2013/2/18 4.75 19 5.27→17.17 65.7→69 16.9→22.4 2月国五条落地,地产政策继续收紧 2014/2/18 2014/2/20 0.16 2 12.15→9.43 88.5→87.1 2.8→3.2 截至2014年2月19日,新三板挂牌公司家数已达642家 2015/4/20 2015/4/30 3.60 8 -2.7→-1.3 64.7→49.7 79.8→82 2014年年报披露结束,全A盈利增速明显下滑;后证监会清查场外配资 2016/3/21 2016/4/15 4.16 18 7.4→6.5 58.2→52.8 44.7→50.8 4/16美韩联合军演扰动地缘关系 2017/4/11 2017/4/11 0.60 0 28.3→24.4 64.2→64.2 70.2→70.2 4月银监会政策频发加强金融监管,流动性收紧 2019/3/8 2019/4/8 4.46 20 -3.3→-3.4 43.9→45.3 32.4→47.3 中美贸易摩擦加剧,5/9美对华关税加码,2000亿美元清单商品加征的关税税率由10%提高到25% 2020/1/6 2020/1/14 0.75 6 -3.3→-38.3 38.3→72.3 34.9→36.1 新冠疫情爆发,1/23武汉封城 2023/4/4 2023/4/19 2.24 10 -21.4→-20.6 37→38.8 38.3→42.2 4/4法国总统访华;4/23美财长耶伦激进发言扰动中美关系;经济数据偏弱 2025/2/21 2025/3/19 2.26 18 -0.3→0.8 43.1→32.2 50.5→52 3/6特朗普在国会演讲中宣布4月2日起将开始加征对等关税,地缘风险加剧 资料来源：华金证券研究所，wind（注：月频数据取放量当月和行情结束当月数据比较，若为同一月则前推一个月数据；日频数据取放量当日和行情结束当日数据比较；分位数计算从2005年起；标红色年份为放量当日春季行情结束，标蓝色年份为春季行情于12月启动） 图3：2017年3-4月银监会政策密集落地 日期 政策 3月29日 银监会办公厅发布《关于开展银行业“违法、违规、违章”行为专项治理工作的通知》，要求在银行业金融机构中全面开展“违反金融法律、违反监管规则、违反内部规章”行为专项治理工作。 3月29日 《关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理的通知》下发，剑指银行业同业业务、投资业务、理财业务等跨市场、跨行业交叉性金融业务中存在的杠杆高、嵌套多、链条长、套利多等问题。 4月6日 银监会向银行业金融机构下发《关于开展银行业“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”专项治理工作的通知》，瞄准银行同业业务、理财业务、信托业务。 4月7日 银监会发布《关于提升银行业服务实体经济质效的指导意见》，提出24项措施，督促银行业回归服务实体经济本源。 4月7日 银监会下发《关于集中开展银行业市场乱象整治工作的通知》，要求组织全国银行业集中整治市场乱象。 4月10日 银监会发布《关于银行业风险防控工作的指导意见》，在全国范围内进一步加强银行业风险防控工作，切实处置一批重点风险点，消除一批风险隐患，严守不发生系统性风险底线。 4月12日 银监会下发《关于切实弥补监管短板提升监管效能的通知》从强化监管制度建设、强化风险源头遏制、强化非现场和现场监管、强化信息披露监管、强化监管处罚和责任追究6个方面，促进银行业金融机构规范经营。 资料来源：华金证券研究所整理 图4：放量前期领涨行业于放量当日的情绪指标位置与后续春季行情的持续性成正相关关系 放量时间 放量前领涨行业 估值历史分位数(%) 成交额占比历史分位数(%) 换手率历史分位数(%) 2011/3/7 建筑材料 78.1% 96.1% 92.2% 2012/3/14 有色金属 39.3% 85.9% 63.9% 2013/1/15 国防军工 21.2% 96.6% - 2014/2/18 电力设备 79.5% 76.6% 76.4% 2015/4/20 建筑装饰 79.0% 99.8% 99.5% 2016/3/21 非银金融 6.4% 94.7% 97.8% 2017/4/11 建筑材料 90.3% 97.8% 90.8% 2019/3/8 计算机 57.4% 90.6% 99.0% 2020/1/6 有色金属 61.0% 72.8% 80.3% 2023/4/4 计算机 81.1% 99.7% 97.8% 2025/2/21 计算机 94.4% 99.6% 99.7% 均值 62.5% 91.8% 89.7% 与春季行情剩余天数的相关系数 -0.20 0.42 0.62 资料来源：华金证券研究所，wind # （二）当前来看，放量后A股可能继续震荡偏强，春季行情未完 短期政策仍偏积极，外部风险相对有限。（1）短期政策仍偏积极。一是经济政策上：首先，近期中央已组织下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，总规模约2950亿元，重点支持城市地下管网、高标准农田、三北工程等领域的281个项目，同时发改委近期批复或核准重大基础设施项目总投资超过4000亿元，年初财政资金落实后项目开工进程可能提速；其次，央行也宣布自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，短期财政货币政策延续双宽松。二是资本市场政策上，上调融资保证金比例更多是为了提前防控高杠杆风险，为了资本市场的长期稳定健康发展，同时证监会近期强调巩固市场稳中向好势头、及时 做好逆周期调节，短期资本市场政策仍持续积极。三是年初促消费政策也在积极落实：首先，近期《上海市促进服务业提质增效和消费提振扩容联动发展的若干措施》印发，围绕金融、信息服务、交通运输、文体娱乐、生活服务、检验检测认证等6个重点行业领域推出28条具体举措，将“促消费”的重点移向了服务业，有望进一步推动服务业转型升级；其次，甘肃省以“数字新供销·年味联万家”为主题的2026甘肃供销新春年货大集促销活动在兰州正式启动，进一步扩张消费市场潜能。（2）短期外部风险相对有限。一是近期特朗普宣布从15日起对一部分进口半导体、半导体高端制造设备以及半导体相关的衍生品加征 $25\%$ 的进口从价关税，此外特朗普政府正式批准，将允许英伟达H200系列AI芯片产品销售到中国，并且建立了一项新的监管框架，关税政策并未出现大幅收紧迹象，中美关系短期维持平稳。二是1月15日，特朗普暂缓决定是否对伊朗发动军事打击，中东地缘风险仍在，但影响有限，这从全球资本市场表现平稳等可以看出。 图5：地缘政治风险指数出现一定回落 资料来源：华金证券研究所，wind 图6：上海、甘肃近期推出促消费政策和活动 地区 政策 上海 《上海市促进服务业提质增效和消费提振扩容联动发展的若干措施》印发，围绕金融、信息服务、交通运输、文体娱乐、生活服务、检验检测认证等6个重点行业领域推出28条具体举措 甘肃 1月14日，以“数字新供销·年味联万家”为主题的2026甘肃供销新春年货大集促销活动在兰州正式启动。活动采取线上线下联动方式，将持续开展一个多月。 资料来源：华金证券研究所整理 短期流动性预期仍偏宽松。（1）短期宏观流动性可能维持宽松。一是海外方面：首先，12月CPI同比增速录得 $2.7\%$ ，持平于2025年11月，低于预期，美国通胀有所降温，但受鲍威尔近期被刑事调查影响美联储1月降息概率较低，CME预测1月暂停降息的概率超过 $90\%$ ，不过后续美联储仍可能降息，海外流动性预期仍维持宽松；其次，美元指数继续低位震荡，人民币汇率维持震荡偏强，短期海外对国内宽松的掣肘较小。二是国内方面，央行1月15日结构性降息后，1月20日仍可能继续降低LPR利率，同时1月24日将有2000亿元MLF到期，央行后续仍可能进一步降准。（2）股市资金仍可能继续流入，但流入速度可能有所放缓。一是历史经验上来看，春季行情放量（成交额上涨幅度超过 $100\%$ ）的年份中，行情期间内外资、融资和新发基金分别净流入855.14亿元、1708.64亿元、1252.27亿份。二是监管调控下融资流入增速可能放缓：首先，短期融资流入规模明显上升，1月（截至1月15日）融资净流入规模已经超过1700亿元，已完全回补11月净流出的空间，且本轮春季行情开启至放量期间融资流入的规模已超过历史上流入的均值；其次，近期交易所宣布融资保证金比例不得低于 $100\%$ ，降温措施可能导致融资短期流入放缓。三是外资、新发基金等机构资金在内外宽松、基本面低位修复、市场情绪仍较高等因素驱动下短期可能继续流入 图7：CME预测1月暂停降息概率超过 $90\%$ CME FEDWATCH TOOL - CONDITIONAL MEETING PROBABILITIES MEETING DATE 175-200 200-225 225-250 250-275 275-300 300-325 325-350 350-375 375-400 400-425 2026/1/28 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2.8% 97.2% 0.0% 0.0% 2026/3/18 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.7% 26.8% 72.5% 0.0% 0.0% 2026/4/29 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 5.3% 34.8% 59.8% 0.0% 0.0% 2026/6/17 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 2.8% 20.3% 47.5% 29.4% 0.0% 0.0% 2026/7/29 0.0% 0.0% 0.0% 1.0% 8.6% 29.3% 41.5% 19.6% 0.0% 0.0% 2026/9/16 0.0% 0.0% 0.4% 4.1% 17.0% 34.3% 32.6% 11.6% 0.0% 0.0% 2026/10/28 0.0% 0.1% 1.2% 6.9% 20.9% 33.9% 27.9% 9.0% 0.0% 0.0% 2026/12/9 0.0% 0.4% 2.6% 10.2% 23.9% 32.5% 23.5% 6.9% 0.0% 0.0% 2027/1/27 0.0% 0.4% 2.8% 10.7% 24.2% 32.2% 22.9% 6.7% 0.0% 0.0% 2027/3/17 0.0% 0.5% 3.0% 11.0% 24.4% 32.0% 22.5% 6.5% 0.0% 0.0% 2027/4/28 0.0% 0.5% 2.9% 10.7% 24.0% 31.7% 22.9% 7.0% 0.2% 0.0% 2027/6/9 0.0% 0.4% 2.7% 10.2% 23.0% 31.2% 23.5% 8.2% 0.7% 0.0% 2027/7/28 0.0% 0.5% 2.9% 10.5% 23.2% 31.0% 23.2% 8.0% 0.7% 0.0% 2027/9/15 0.0% 0.5% 2.8% 10.1% 22.6% 30.6% 23.5% 8.7% 1.0% 0.0% 2027/10/27 0.0% 0.4% 2.6% 9.4% 21.4% 29.9% 24.2% 10.1% 1.7% 0.1% 2027/12/8 0.2% 1.2% 5.2% 14.0% 24.6% 27.7% 18.9% 7.0% 1.1% 0.1% 资料来源：华金证券研究所，CME FedWatch Tool（注：截至1/14） 图8：美国CPI同比增速维持稳定 资料来源：华金证券研究所，wind 图9：春季行情中微观资金流入规模一览 年份 外资净流入(亿元) 融资净流入(亿元) 新成立偏股型基金份额(亿份) 2015 151.43 6954.13 4089.81 2016 168.45 -381.60 472.01 2017 472.61 142.10 905.69 2019 1242.71 2021.60 803.68 2020 1157.24 868.64 1209.26 2023 1938.40 836.61 1197.38 2025 - 1302.55 920.46 2026 - 1925.12 419.85 资料来源：华金证券研究所，wind（注：取春季行情成交额上涨幅度超过 $100\%$ 图10：融资单周净流入规模排名一览 资料来源：华金证券研究所，wind 的年份：2026年统计截至1/15） 放量前领涨行业情绪较高，可能预示着A股春季行情未完。（1）本次A股放量前传媒领涨，同时其换手率和成交额历史分位数处于 $90\%$ 以上的较高水平。一是本轮行情自2025年12月17日启动，2026年1月14日A股成交额创下近4万亿元的新高，期间内成交额低点到高点上涨幅度达到 $138\%$ ，且期间内传媒以 $32\%$ 的涨幅领涨全行业。二是放量当日，传媒板块的情绪指标达到历史高点：1月14日，传媒PE分位数约为 $70\%$ ，处于中性偏高的位置；传媒的成交额占比分位数和换手率分位数分别为 $91.9\%$ 、 $99.9\%$ ，均位于接近 $100\%$ 的极值位置。（2）根据历史复盘经验，放量后A股可能延续震荡走强的趋势。 图11：本轮春季行情开启到放量期间传媒、军工涨幅靠前 资料来源：华金证券研究所，wind（注：数据统计从2025/12/17-2026/1/14） 短期经济和盈利可能仍处于弱修复趋势中。（1）经济短期仍处于弱修复趋势中。一是2025年12月出口增速有所回升，但后续在高基数效应下出口仍面临一定的压力：数据上，12月我国当月出口同比增速录得 $6.6\%$ （前值为 $5.9\%$ ），可能受外需修复拉动；结构上，首先国别来看，对欧盟和东盟的出口金额占比维持高位，分别为 $14.5\%$ 、 $18.6\%$ ，非美发达经济体和新兴市场需求仍较为强劲，其次商品上，稀土、集成电路、船舶12月出口同比增速较高，分别为 $53.3\%$ 、 $47.7\%$ 、 $25.0\%$ ，我国优势产品出口韧性较强；后续来看，海外补库需求仍在，但在高基数作用下后续出口可能面临一定的压力。二是地产周销售同比增速仍偏弱，基建项目短期开工较快：首先，地产销售增速仍较弱，最新周度地产销售数据来看，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比增速分别为 $-41.47\%$ 、 $-34.65\%$ 、 $-40.48\%$ ，且12月深圳、杭州、北京等一线城市二手房成交面积同比增速均为负，地产端整体需求仍未见改善；其次，当前电炉开工率有所回升，石油沥青装置、螺纹钢开工率维持高位，显示基建项目开工进程向好，年前项目完工速度可能加速。（2）企业盈利短期可能继续结构性回升。一是反内卷政策实施下2025年12月PPI同比增速及其领先指标继续回升，可能导致工业企业盈利增速短期继续回升。二是截至2026/1/15，已披露可比口径下，钢铁、化工、有色金属等周期行业和传媒、军工、电子等科技行业2025年年报盈利同比增速较高。 图12：12月出口同比增速回升 资料来源：华金证券研究所，wind 图13：对欧盟、东盟出口金额占比维持高位 资料来源：华金证券研究所，wind 图14：地产销售增速仍较弱 资料来源：华金证券研究所，wind 图15：电炉开工率有回升 资料来源：华金证券研究所，wind 图16：整体法计算下综合金融、钢铁、传媒等行业2025年年报盈利增速较高 资料来源：华金证券研究所，wind（注：数据截至1/15） # 二、行业配置：短期聚焦补涨的科技成长和部分周期行业 # （一）短期科技成长和部分周期行业可能相对占优 # 1、历史上A股放量上涨后，补涨和产业趋势向上的行业占优 复盘历史，春季行情中A股放量上涨后，补涨、政策和产业趋势向上的行业表现可能相对占优。（1）春季行情中A股放量上涨后，行业表现可能出现高低切。一是放量前涨幅靠后的、估值情绪偏低的行业在放量后可能出现补涨。大幅回调行业成交额占比历史分位数通常位于 $70\%$ 左右以上，估值历史分位数通常位于 $70\%$ 左右以上。二是放量前涨幅靠前但放量后出现大幅回调的行业通常估值情绪偏高、政策或产业趋势偏弱。大幅回调行业成交额占比历史分位数通常位于 $70\%$ 左右以上，估值历史分位数通常位于 $70\%$ 左右以上。（2）春季行情中A股放量上涨后，政策和产业趋势向上的行业表现可能恒强。一是放量上涨前和放量上涨后，政策和产业趋势向上的行业可能持续领涨。如2012/1/5-2012/3/21铁路、公路等基建项目审批加快，2012年一季度中国有色金属工业投资额同比增长 $21.3\%$ ，有色金属产业趋势向上下表现恒强；2019/12/3-2020/1/14各地对新基建投入强度的增加，5G等产业趋势向上下电子表现恒强；2012/12/3-2013/2/18《重点区域大气污染防治“十二五”规划》、《“十二五”节能环保产业发展规划》等一系列政策落地下环保表现恒强。二是放量上涨后，这些行业回调1-9（平均3.4）个交易日、幅度 $0.6\% - 11.0\%$ （平均 $3.7\%$ ）后可能再次上涨。如2011/3/7放量上涨后煤炭短暂回调6个工作日、回调幅度 $8.1\%$ 后又重新走强，2016/3/21放量上涨后建筑材料短暂回调6个工作日、回调幅度 $3.0\%$ 以后又重新走强，2017/4/11放量上涨后建筑材料短暂回调9个工作日、回调幅度 $11.0\%$ 以后又重新走强。 图17：春季行情中A股放量上涨后涨幅TOP5行业一览 春季行情中A股放量上涨后TOP5行业涨跌幅(单位：% 排名 2011/3/7-2011/4/18 2012/3/14-2012/3/21 2013/1/15-2013/2/18 2014/2/18-2014/2/20 行业 涨跌幅 行业 涨跌幅 行业 涨跌幅 行业 涨跌幅 1 钢铁 2.8 有色金属 -2.9 美容护理 7.3 石油石化 -0.7 2 银行 3.0 钢铁 -2.8 汽车 7.6 基础化工 -0.6 3 煤炭 3.2 食品饮料 -2.7 环保 8.9 交通运输 -0.5 4 房地产 5.0 社会服务 -2.5 银行 9.4 钢铁 -0.5 5 基础化工 5.2 美容护理 -2.4 医药生物 9.6 美容护理 -0.4 排名 2015/4/20-2015/4/30 2016/3/21-2016/4/15 2017/4/11-2017/4/18 2019/3/8-2019/4/8 行业 涨跌幅 行业 涨跌幅 行业 涨跌幅 行业 涨跌幅 1 传媒 6.6 汽车 7.5 食品饮料 -2.0 食品饮料 8.8 2 建筑装饰 6.6 电力设备 7.6 家用电器 -2.0 基础化工 9.8 3 国防军工 7.2 基础化工 7.6 交通运输 -2.0 建筑材料 9.8 4 通信 7.5 建筑材料 7.8 医药生物 -1.6 社会服务 10.5 5 家用电器 8.7 机械设备 8.3 建筑材料 -1.5 国防军工 10.6 排名 2020/1/6-2020/1/14 2023/4/4-2023/4/19 2025/2/21-2025/3/19 行业 涨跌幅 行业 涨跌幅 行业 涨跌幅 1 电子 3.0 建筑装饰 1.9 有色金属 5.0 2 计算机 3.0 有色金属 2.0 食品饮料 5.1 3 汽车 3.4 石油石化 2.1 美容护理 5.7 4 环保 3.4 银行 2.3 建筑材料 5.9 5 传媒 3.6 通信 2.6 环保 6.1 资料来源：华金证券研究所，wind 图18：春季行情中A股放量上涨后多出现高低切 春季行情中A股放量上涨前后行业涨跌幅排名 排名 放量上涨前 放量上涨后 放量上涨前 放量上涨后 2011/1/25-2011/3/7 2011/3/7-2011/4/18 2012/1/5-2012/3/14 2012/3/14-2012/3/21 TOP5 LAST5 TOP5 LAST5 TOP5 LAST5 TOP5 LAST5 1 建筑材料 机械设备 钢铁 非银金融 有色金属 汽车 有色金属 煤炭 2 家用电器 非银金融 银行 建筑材料 家用电器 建筑材料 钢铁 石油石化 3 煤炭 轻工制造 煤炭 有色金属 非银金融 机械设备 食品饮料 农林牧渔 4 有色金属 国防军工 房地产 石油石化 基础化工 国防军工 社会服务 纺织服饰 5 汽车 基础化工 基础化工 公用事业 煤炭 房地产 美容护理 商贸零售 排名 放量上涨前 放量上涨后 放量上涨前 放量上涨后 2012/12/3-2012/12/3- 2013/1/15-2013/1/15- 2014/1/20-2014/1/20- 2014/2/18-2014/2/18- TOP5 LAST5 TOP5 LAST5 TOP5 LAST5 TOP5 LAST5 1 国防军工 机械设备 美容护理 公用事业 电力设备 环保 石油石化 建筑装饰 2 非银金融 建筑材料 汽车 机械设备 通信 传媒 基础化工 房地产 3 环保 电子 环保 非银金融 社会服务 电子 交通运输 纺织服饰 4 银行 计算机 银行 基础化工 计算机 纺织服饰 钢铁 医药生物 5 农林牧渔 电力设备 医药生物 传媒 国防军工 汽车 美容护理 银行 排名 放量上涨前 放量上涨后 放量上涨前 放量上涨后 2015/2/6-2015/4/20 2015/4/20-2015/4/30 2016/1/28-2016/3/21 2016/3/21-2016/4/15 TOP5 LAST5 TOP5 LAST5 TOP5 LAST5 TOP5 LAST5 1 建筑装饰 商贸零售 传媒 公用事业 非银金融 建筑装饰 汽车 农林牧渔 2 机械设备 国防军工 建筑装饰 房地产 有色金属 轻工制造 电力设备 计算机 3 交通运输 通信 国防军工 钢铁 纺织服饰 食品饮料 基础化工 煤炭 4 纺织服饰 钢铁 通信 交通运输 建筑材料 汽车 建筑材料 轻工制造 5 电力设备 环保 家用电器 轻工制造 农林牧渔 石油石化 机械设备 电子 排名 放量上涨前 放量上涨后 放量上涨前 放量上涨后 2017/1/16-2017/4/11 2017/4/11-2017/4/18 2019/1/4-2019/3/8 2019/3/8-2019/4/8 TOP5 LAST5 TOP5 LAST5 TOP5 LAST5 TOP5 LAST5 1 建筑材料 食品饮料 食品饮料 有色金属 计算机 电力设备 食品饮料 交通运输 2 建筑装饰 电子 家用电器 环保 农林牧渔 医药生物 基础化工 农林牧渔 3 环保 公用事业 交通运输 公用事业 电子 机械设备 建筑材料 医药生物 4 美容护理 交通运输 医药生物 国防军工 通信 建筑材料 社会服务 房地产 5 家用电器 国防军工 建筑材料 美容护理 非银金融 传媒 国防军工 石油石化 排名 放量上涨前 放量上涨后 放量上涨前 放量上涨后 2019/12/3-2020/1/6 2020/1/6-2020/1/14 2022/12/23-2023/4/4 2023/4/4-2023/4/19 TOP5 LAST5 TOP5 LAST5 TOP5 LAST5 TOP5 LAST5 1 有色金属 国防军工 电子 轻工制造 计算机 家用电器 建筑装饰 交通运输 2 传媒 机械设备 计算机 医药生物 传媒 有色金属 有色金属 公用事业 3 电子 轻工制造 汽车 食品饮料 通信 非银金融 石油石化 非银金融 4 建筑材料 电力设备 环保 家用电器 电子 国防军工 银行 钢铁 5 基础化工 计算机 传媒 有色金属 建筑装饰 机械设备 通信 医药生物 排名 放量上涨前 放量上涨后 2025/1/13-2025/2/21 2025/2/21-2025/3/19 TOP5 LAST5 TOP5 LAST5 1 计算机 基础化工 有色金属 汽车 2 传媒 环保 食品饮料 家用电器 3 通信 电力设备 美容护理 国防军工 4 机械设备 医药生物 建筑材料 社会服务 5 电子 社会服务 环保 钢铁 资料来源：华金证券研究所，wind（注：粉色填充为A股放量上涨前后恒强行业，即放量上涨前后涨幅排名均进入前5行业；红色字体为补涨行业，即放量上涨前涨幅后5、放量上涨后涨幅前5行业；绿色字体为大幅回调行业，即放量上涨前涨幅前5、放量上涨后涨幅后5行业） 图19：春季行情中A股放量上涨后补涨行业估值或情绪通常偏低 放量时间 补涨行业 估值历史分 位数（%） 成交额占比 历史分位数 (%) 换手率历史 分位数 (%) 2011/3/7 基础化工 88.5% 47.4% 49.6% 2015/4/20 国防军工 95.0% 94.6% 99.9% 通信 94.4% 31.2% 99.0% 2016/3/21 汽车 59.5% 53.0% 78.9% 2017/4/11 食品饮料 51.1% 12.1% 48.7% 交通运输 87.3% 79.6% 85.6% 2019/3/8 建筑材料 8.0% 23.1% 88.4% 2020/1/6 计算机 70.7% 82.1% 81.4% 2023/4/4 有色金属 2.0% 7.0% 34.9% 2025/2/21 环保 12.4% 4.2% 68.3% 资料来源：华金证券研究所，wind（注：历史分位数自2005年开始计算） 图20：春季行情中A股放量上涨后回调行业估值或情绪通常偏高 放量时间 回调行业 估值历史分位数（%） 成交额占比历史分位数（%） 换手率历史分位数（%） 2011/3/7 建筑材料 78.1% 96.1% 92.2% 有色金属 84.2% 90.6% 77.2% 2012/3/14 煤炭 60.3% 75.6% 48.7% 2013/1/15 非银金融 71.6% 63.9% 2015/4/20 交通运输 93.8% 86.3% 98.4% 2016/3/21 农林牧渔 77.1% 53.9% 87.8% 2017/4/11 环保 87.3% 97.6% 86.9% 美容护理 68.7% 41.1% 81.1% 2019/3/8 农林牧渔 41.6% 65.6% 88.5% 2020/1/6 有色金属 61.0% 72.8% 80.2% 资料来源：华金证券研究所，wind（注：历史分位数自2005年开始计算） 图21：A股放量上涨后恒强行业常短暂小幅回调 放量时间 恒强行业 放量上涨后回调交易日天数（天） 放量上涨后回调幅度（%） 2011/3/7 煤炭 6 -8.1% 2012/3/14 有色金属 1 -1.9% 2013/1/15 环保 2 -3.1% 银行 2 -2.3% 2012/4/20 建筑装饰 1 -2.0% 2016/3/21 建筑材料 6 -3.0% 2017/4/11 建筑材料 9 -11.0% 2020/1/6 电子 2 -1.3% 2023/4/4 通信 2 -0.6% 均值 3.4 -3.7% 资料来源：华金证券研究所，wind 图22：A股放量上涨后恒强行业常短暂回调后又重新走强 资料来源：华金证券研究所，wind # 2、今年春季行情放量上涨后，科技成长和周期行业可能相对占优 当前来看，短期科技成长和部分周期行业可能相对占优。（1）医药、机械、电新等科技成长行业和化工等周期行业后续可能补涨。一是成长中的医药、机械、电新，周期中的交运、钢铁、煤炭、石化、有色金属，消费中的食品饮料、美容护理、社服等行业估值情绪偏低。二是科技成长和有色金属、化工等周期行业短期政策和产业趋势向上，因此前期涨幅靠后的医药、机械、电新、化工等行业可能补涨。（2）传媒、军工、电子等行业短期小幅回调后可能继续上涨。一是今年春季行情开启以来涨幅靠前的传媒、国防军工、电子等行业当前估值情绪偏高，可能小幅回调。当前传媒、国防军工、电子估值历史分位数分别为 $98.3\%$ 、 $99.5\%$ 、 $99.4\%$ 。二是AI和商业航天政策和产业趋势持续向上，相关的TMT、军工等行业后续可能继续上行。首先，短期对科技成长和周期行业的支持政策可能持续：上海、广东等地鼓励商业航天的政策落地实施、八部门出 台《“人工智能+制造”专项行动实施意见》、工信部出台《推动工业互联网平台高质量发展行动方案（2026—2028年)》，且短期反内卷政策持续进行。其次，短期科技成长和部分周期行业产业趋势可能持续上行：短期商业航天等相关的科技产业趋势不断上行，国际电信联盟（ITU）官网显示，2025年12月25日到31日期间，我国正式向ITU提交新增20.3万颗卫星的频率与轨道资源申请，后续行业技术不断突破下有望带动订单的进一步落地，且美联储降息以及AI需求驱动下有色金属、化工等周期行业产业趋势短期也可能继续上行。 图23：医药、机械、电新等科技成长行业和化工等周期行业估值和情绪偏低，后续可能补涨 行业 涨跌幅 (%) PE(倍) PE历史 分位数 (%) 成交额占万 得全A比 (%) 成交额占比 历史分位数 (%) 交通运输 2.8% 18.3 86.5% 0.9% 0.4% 食品饮料 -1.8% 20.9 13.5% 1.0% 0.5% 纺织服饰 6.6% 28.3 83.9% 0.5% 0.6% 美容护理 5.0% 38.8 37.4% 0.2% 1.2% 农林牧渔 -0.2% 23.3 30.2% 0.7% 1.8% 房地产 5.1% 60.0 93.9% 0.8% 2.7% 煤炭 4.2% 18.3 97.5% 0.4% 3.2% 医药生物 9.1% 38.7 84.2% 4.4% 6.6% 非银金融 3.2% 13.3 12.9% 2.3% 7.9% 轻工制造 7.0% 33.3 98.4% 0.9% 10.9% 石油石化 11.6% 20.4 93.4% 0.6% 13.7% 银行 -2.0% 6.1 62.3% 1.2% 16.7% 建筑材料 7.7% 29.7 97.5% 0.7% 22.6% 环保 6.8% 30.1 99.2% 0.7% 24.6% 综合 19.8% 62.8 93.7% 0.2% 30.2% 汽车 7.3% 30.3 67.9% 4.4% 33.4% 建筑装饰 9.3% 13.6 99.8% 1.7% 33.4% 钢铁 8.7% 32.4 87.7% 0.6% 33.6% 基础化工 14.8% 32.0 95.5% 4.0% 34.7% 社会服务 9.5% 49.2 41.6% 0.9% 35.3% 商贸零售 6.2% 52.6 99.5% 1.2% 38.5% 公用事业 1.6% 19.9 51.7% 2.0% 41.8% 家用电器 3.2% 15.1 66.8% 1.5% 50.6% 计算机 21.3% 96.4 99.0% 8.6% 59.2% 传媒 28.6% 49.7 98.3% 3.5% 63.0% 机械设备 14.7% 42.2 99.9% 6.8% 71.8% 有色金属 26.7% 31.9 83.5% 6.6% 83.3% 电力设备 9.0% 41.8 72.3% 10.9% 87.0% 通信 10.9% 51.1 99.8% 5.9% 89.4% 国防军工 22.2% 98.6 99.5% 5.1% 94.5% 电子 14.9% 74.3 99.4% 19.6% 97.6% 资料来源：华金证券研究所，wind（注：数据统计截至2026/1/15，涨跌幅自2025/12/17开始计算，历史分位数自2005年开始计算） # （二）当前成长中的医药、汽车、计算机、传媒等估值情绪较低 当前成长一级行业中的电力设备、传媒、汽车等PEG较低。成长一级主要从预测PEG的角度筛选，电力设备、传媒、汽车预测PEG较低，分别为0.68、0.98、1.16。当前医药、汽车、计算机、传媒成交额占比历史分位数较低，分别为 $6.6\%$ 、 $33.4\%$ 、 $59.2\%$ 、 $63.0\%$ 。 图24：成长一级估值性价比筛选 成长一级行业各指标表现 行业 涨跌幅 (%) 基本面 估值 情绪 预期营收增速(%) 中报盈利增速(%) 预测PEG 预测PEG历史分位数(%) 成交额占万得全A比(%) 成交额占比历史分位数(%) 换手率(%) 换手率历史分位数(%) 电力设备 29.2% 10.2% 6.8% 0.68 44.1% 10.9% 87.0% 5.3% 98.9% 传媒 13.8% 8.3% 28.8% 0.98 54.5% 3.5% 63.0% 5.5% 95.0% 汽车 4.5% 11.0% -0.2% 1.16 90.4% 4.4% 33.4% 3.4% 92.7% 电子 24.4% 21.8% 31.1% 1.34 69.8% 19.6% 97.6% 4.6% 96.8% 国防军工 13.3% 39.7% -8.6% 1.58 62.0% 5.1% 94.5% 5.1% 98.1% 通信 25.4% 5.7% 7.6% 1.64 73.9% 5.9% 89.4% 2.9% 86.2% 机械设备 16.0% 7.9% 19.1% 1.75 92.1% 6.8% 71.8% 3.0% 85.5% 计算机 1.9% 11.0% 40.8% 1.86 68.9% 8.6% 59.2% 6.0% 93.3% 医药生物 -7.0% 2.7% -3.8% 1.89 97.3% 4.4% 6.6% 2.8% 90.5% 资料来源：华金证券研究所，wind（注：数据截至2026年1月16日，涨跌幅自2025年8月26日开始计算，历史分位数从2021年开始计算，预测PEG基于2025年报计算） 当前成长二级行业中的乘用车、中药、化学制品、生物制品等情绪较低。成长二级主要从预测PEG的角度筛选，航海装备、游戏、商用车、光学光电子预测PEG较低，分别为0.33、0.51、0.55、0.67。当前乘用车、中药、化学制药、生物制品成交额占比历史分位数较低，分别为 $0.6\%$ 产 $0.8\%$ 、 $3.3\%$ 、 $5.6\%$ 。 图25：成长二级估值性价比筛选 成长二级行业各指标表现 成长二级行业 涨跌幅(%) 基本面 估值 情绪 预期营收增速(%) 中报盈利增速(%) PEG PEG历史分位数(%) 成交额占万得全A比 (%) 成交额占比历史分位数(%) 换手率(%) 换手率历史分位数(%) 航海装备II -7.2% 64.4% 13520 0.33 41.5% 0.3% 21.3% 3.1% 93.4% 游戏II 18.8% 27.5% 0.7495 0.51 26.0% 1.1% 61.5% 5.8% 88.2% 商用车 -0.1% 13.7% -0.1754 0.55 52.9% 0.2% 10.9% 1.6% 34.2% 光学光电子 7.5% 9.4% 0.9263 0.67 54.4% 1.6% 48.0% 3.3% 91.8% 风电设备 33.4% 37.4% 0.2542 0.71 60.4% 0.4% 21.5% 2.4% 63.9% 电池 29.0% 20.3% 0.2265 0.73 48.1% 3.0% 58.5% 4.7% 90.7% 元件 23.5% 24.5% 0.4726 0.83 28.0% 2.0% 82.1% 4.4% 91.8% 工程机械 12.1% 11.6% 0.2285 0.91 87.6% 0.4% 35.3% 1.7% 77.8% 乘用车 -13.4% 11.7% -0.0782 0.93 58.5% 0.4% 0.6% 1.3% 60.5% 通信设备 35.5% 18.9% 0.2917 0.94 35.2% 4.9% 91.8% 7.0% 97.9% 医疗服务 2.5% 5.6% 0.4304 1.02 14.5% 1.2% 65.4% 6.0% 99.6% 消费电子 21.3% 29.3% 0.1544 1.04 62.0% 3.6% 89.3% 3.8% 92.0% 其他电源设备II 14.3% 11.8% 0.0546 1.12 61.6% 0.7% 52.1% 3.1% 75.7% 出版 -5.3% -2.8% 0.1534 1.19 57.4% 0.4% 51.3% 2.7% 84.1% 软件开发 2.3% 6.4% 0.4669 1.23 39.6% 3.8% 69.5% 6.6% 95.1% 电网设备 36.6% 8.4% 0.1338 1.41 77.5% 4.2% 99.7% 8.5% 100.0% 医药商业 1.8% 3.0% 0.0722 1.43 85.8% 0.3% 39.5% 4.1% 96.3% 轨交设备II -5.9% 8.3% 0.4466 1.52 32.3% 0.2% 40.6% 1.2% 89.6% 汽车零部件 13.2% 10.7% 0.0558 1.56 93.3% 3.6% 74.9% 4.6% 95.1% 计算机设备 3.6% 14.4% 0.0653 1.61 80.8% 1.5% 31.7% 4.0% 86.8% 其他电子II 30.7% 22.6% 0.2971 1.69 98.1% 1.1% 92.5% 8.0% 95.5% 军工电子II 24.3% 99.2% -0.4173 1.76 87.5% 2.1% 94.6% 7.2% 97.5% 半导体 28.4% 15.6% 0.3737 1.82 78.3% 10.2% 98.9% 6.3% 97.2% 中药II -9.4% 0.9% 0.0013 1.87 55.8% 0.4% 0.8% 1.7% 58.7% 化学制药 -10.7% 4.0% -0.0835 1.97 91.5% 1.2% 3.3% 2.3% 76.4% 自动化设备 14.4% 13.7% -0.0697 1.97 94.3% 1.5% 80.6% 4.4% 89.6% 生物制品 -11.7% -3.9% -0.3362 2.07 92.6% 0.4% 5.6% 1.4% 72.3% 通用设备 23.6% 4.9% 0.1664 2.14 92.7% 2.7% 76.3% 3.9% 77.3% 专用设备 16.4% 5.8% 0.1747 2.20 96.3% 1.9% 55.7% 3.6% 89.5% 汽车服务 -0.8% -10.9% -0.0688 2.45 74.2% 0.1% 6.1% 2.3% 81.9% 广告营销 21.9% 6.9% -0.0229 2.53 92.7% 1.1% 79.7% 8.2% 97.1% 电机II 14.3% 8.7% 0.2377 2.53 93.6% 0.5% 69.6% 5.9% 87.2% 航空装备II 4.1% 11.3% -0.1960 2.80 90.1% 1.2% 69.7% 3.2% 93.0% 医疗器械 -5.3% 2.9% -0.1756 3.04 94.0% 0.9% 25.6% 2.7% 87.3% IT服务II 0.2% 11.3% 13884 3.19 86.7% 3.3% 63.8% 6.8% 93.2% 数字媒体 14.5% 2.0% -0.2739 4.27 93.6% 0.2% 39.9% 3.8% 69.1% 地面兵装II -9.1% 35.9% -0.0223 7.96 99.1% 0.2% 46.9% 3.1% 79.1% 航天装备II 116.7% 7.3% -0.4946 14.02 98.6% 1.3% 98.4% 10.2% 98.8% 资料来源：华金证券研究所，wind（注：数据截至2026年1月16日，涨跌幅自2025年8月26日开始计算，历史分位数从2021年开始计算，预测PEG基于2025年报计算） 当前主题行业中的创新药、机器人、储能等情绪较低。主题行业主要从预测PEG的角度筛选，脑机接口、储能、AI应用预测PEG较低，分别为0.72、0.77、1.05。当前创新药、机器人、储能的成交额占比历史分位数较低，分别为 $5.8\%$ 、 $50.5\%$ 、 $68.5\%$ 。 图26：主题行业估值性价比筛选 主题行业各指标表现 行业 涨跌幅(%) 基本面 估值 情绪 预期营收增速(%) 中报盈利增速(%) 预测PEG 预测PEG历史分位数(%) 成交额占万得全A比 (%) 成交额占比历史分位数(%) 换手率(%) 换手率历史分位数(%) 脑机接口 8.4% 26.7% 20.0% 0.72 17.9% 0.8% 77.0% 6.1% 89.3% 储能 38.3% 19.8% 24.2% 0.77 47.4% 4.1% 50.5% 4.7% 90.1% AI应用 12.3% 21.7% 22.9% 1.05 66.5% 8.8% 81.5% 4.9% 98.2% 创新药 -6.6% 5.0% 8.4% 1.41 73.3% 1.3% 5.8% 1.9% 80.3% 算力 23.2% 15.9% 12.1% 1.45 66.7% 9.5% 88.0% 2.5% 83.7% 氢能 30.6% 14.9% -14.6% 1.57 85.2% 0.4% 85.9% 4.9% 92.2% 机器人 5.4% 12.5% 18.0% 1.60 72.9% 2.2% 68.5% 3.8% 83.3% 低空经济 11.4% 11.1% -6.0% 2.15 94.5% 2.2% 83.3% 4.6% 97.5% 商业航天 52.7% 16.0% -36.6% 2.46 73.8% 2.4% 97.7% 8.2% 98.1% 核聚变 18.1% 4.8% -7.9% 2.53 79.8% 1.6% 94.1% 2.8% 98.8% 资料来源：华金证券研究所，wind（注：数据截至2026年1月16日，涨跌幅自2025年8月26日开始计算，历史分位数从2021年开始计算，预测PEG基于2025年报计算） # （三）短期建议逢低配置补涨的科技成长和部分周期行业 短期建议继续逢低政策和产业趋势向上的机械设备（机器人）、电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、医药（脑机接口、创新药）、电新（核聚变、储能）、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、军工（商业航天）等行业。（1）机械设备：一是2026日本东京机器人展览会将于2026年1月21-23在日本东京有明国际会展中心召开，本届东京机器人展展览面积18000 $\mathrm{m}^2$ 平米、汇聚379家行业展商，并将吸引超过21450名观众到场；二是2026美国西部医疗器械制造自动化、机器人展览会将于2026年2月3-4日在美国洛杉矶安纳海姆会展中心召开，将展示最新的自动化和智能机器人技术。（2）电子：一是2026年1月融资大幅流入电子行业，截至2026年1月15日共计净流入186.23亿元；二是NANDFlash(64Gb8Gx8MLC)现货平均价上涨，截至2026年1月5日，周环比上涨 $1.07\%$ ，持续创历史新高；三是第三届电力电子与人工智能国际学术会议（PEAI2026）将于2026年1月16-18日在郑州召开，探讨与交流最新学术研究成果、促进学术应用。（3）通信：一是2026年1月14日，OpenAI与晶圆级AI芯片企业Cerebras共同宣布，OpenAI将在2026~2028年把750MW规模的Cerebras芯片集成到其AI推理计算资源库中，Cerebras芯片的解决方案可显著缩短AI服务的响应时间，这种“实时”交互体验使得用户可利用AI完成更多操作、并行更高价值的工作负载；二是智联 $6G\times AI$ 引航技术峰会将于1月20日在北京举办，将聚焦AI融入6G网络的未来展望、通感一体化技术演进、空天地融合通信质量保障、低空经济赋能等前沿议题。（4）医药：一是2026年1月12日，荣昌生物与艾伯维集团控股公司就RC148向PD-1/VEGF的双特异性抗体药物签署独家授权许可协议，本次交易总额最高为56亿美元，首付款为6.5亿美元，并有资格获得最高达49.5亿美元的开发、监管和商业化里程碑付款，以及在大中华区以外净销售额的两位数分级特许权使用费；二是近日，中国科学院上海微系统与信息技术研究所等，针对汉语解码，开发出植入式高通量柔性脑机接口系统和汉语言实时神经网络解码算法，并在国际上首次实现脑机接口实时汉语解码和语句合成，或让中文失语患者重获“新声”。（5）电新：一是2026年1月融资大幅流入电新行 业，截至2026年1月15日共计净流入101.35亿元；二是2026年全国电化学技术与先进储能材料创新发展研讨会将于2026年2月2-5日在云南大理隆重召开，聚焦电化学与先进储能材料领域的核心科学问题与产业关键技术。（6）传媒：一是2026年1月融资大幅流入传媒行业，截至2026年1月15日共计净流入90.32亿元；二是第三届全国人工智能应用场景创新挑战赛总决赛暨全国人工智能+应用场景创新大会将于2026年1月23-25日在苏州举办，本次大赛共设立49个场景应用专题赛项，加快场景培育和开放，有效推动新场景规模化应用，为我国新型工业化建设和数字经济高质量发展贡献力量。（7）计算机：一是2026年1月融资大幅流入计算机行业，截至2026年1月15日共计净流入199.75亿元；二是2026第五届AIGC中国开发者大会将于2026年1月17日在北京举行，本届大会将聚焦于2025年Allnfra及垂类AI解决方案的大爆发，围绕Allnfra、AI行业解决方案、芯片应用场景适配联盟、AI应用&垂直小模型双百计划等内容进行发布；三是2026脑机接口开发者大会将于2月3日在天津举行，本次大会采用审核注册制，会议规模上限为500人。（8）军工：一是2026年1月融资大幅流入军工行业，截至2026年1月15日共计净流入130.29亿元；二是第三届北京商业航天产业高质量发展大会暨2026北京国际商业航天展览会将于2026年1月23-25日在京举办，主题为“汇聚全球资源共促商业航天”。 图27：核聚变行业单季度盈利持续回升 资料来源：华金证券研究所，wind 图28：游戏市场用户规模回升 资料来源：华金证券研究所，wind 图29：NANDFlash(64Gb8Gx8MLC)价格持续创新高 资料来源：华金证券研究所，wind 图30：软件产业利润总额持续上升 资料来源：华金证券研究所，wind 图31：2026年1月融资多流入电子、有色、军工、机械等行业 资料来源：华金证券研究所整理，wind 短期建议逢低配置可能补涨和基本面可能边际改善的非银金融、消费（食品、商贸零售、社服）等行业。（1）券商：一是近期全A成交额维持高位，截至2026年1月16日，近一个月全A日均成交额超过3.16万亿元，市场情绪较热下券商交易佣金可能提升，行业景气可能改善；二是2026年1月14日，沪深北交易所将融资保证金最低比例从 $80\%$ 提高至 $100\%$ ，此次调整仅限于新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约及其展期仍按照调整前的相关规定执行，本次融资保证金比例调整对A股走势的影响可能相对有限。（2）消费：一是商贸零售方面，2026年1月15日，“广货行天下”春季行动启动仪式暨家电专场促销活动将在佛山举行，本次春季行动将举办近30场重点活动，超10家大型商业平台和大批线下商超支持，约6000家企业参与，除家电外，行动还将覆盖手机、服装、食品、数码等重点品类，实现线上线下联动；二是食品方面，首先2025年11月消费者预期信心指数为91.2，前值89.9，消费者信心持续回暖；三是社服方面，首先2025年11月中国客运量13.70亿人，当月同比增长 $0.65\%$ ，其次2026年1月8日，青岛市文化和旅游局发布2026年度“一月一主题”全年文旅消费促进活动计划，联合商务、体育、贸促等多个单位，建立起全市文旅促消费会商机制。这一机制将青岛独特的“山、海、城”自然禀赋与12个月的时令节气、人文节庆进行了深度融合，确保每个月都有明确的主题。 图32：全A成交额维持高位 资料来源：华金证券研究所，wind 图33：电商物流综合指数持续上升 资料来源：华金证券研究所，wind 图34：消费者预期信心指数持续回升 资料来源：华金证券研究所，wind 图35：中国客运量当月同比持续回升 资料来源：华金证券研究所，wind # 三、风险提示 1.历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。 2.政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。 3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素影响，经济修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。 # 分析师声明 邓利军、张欣诺声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 # 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 # 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 # 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址： 上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层 北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层 深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588 网址： www.huajinsc.cn