A股19年中期策略展望：星火破秋寒-20190622-广发证券-53页_8mb

星火破秋寒——A股19年中期策略展望总结

核心内容概述

本报告围绕“金融供给侧慢牛”与“冰与火的轮回”展开，提出A股在2019年H1进入震荡调整期，预计H2将再度迎来“冰与火”的博弈，但估值提升（火）仍可能胜过盈利见底（冰）。报告从金融供给侧改革对实体端和金融端的影响、基本面分析、贴现率变化、行业配置建议及主题投资方向等方面，为投资者提供A股中长期策略参考。

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主要观点

1. A股进入“金融供给侧慢牛”阶段

• 贴现率驱动：金融供给侧改革成为A股慢牛的核心驱动力，通过降低广谱利率和提升风险偏好，推动估值扩张。
• 三因素触发震荡调整：Q2的政策小修、实体亮相和海外波动促使A股进入震荡调整期，但Q3政策再燃将可能再次推动估值扩张。

2. 金融供给侧改革推动“从分化到进化”

• 实体供给侧改革：导致“所有制、产业链、行业竞争格局”三大分化。
• 金融供给侧改革：推动三大分化走向弥合与优化，从金融资源的“公平、效率”再分配出发，引导市场走向“进化”。
• 流动性分层：金融供给侧改革将使流动性从总量思维转向分层思维，优质公司受益更多。

3. 基本面展望

• 盈利底部不迟于三季度：预计2019年非金融企业盈利增速在1.5%-6.2%之间，底部不迟于Q3，ROE可能在Q4或20Q1触底。
• 全球与国内经济下行压力：中美贸易摩擦加剧，出口面临更大下行压力；房地产投资进入下行拐点，但基建增速有望小幅提升。

4. 贴现率与利率下行

• 衰退式宽松：预计下半年中国央行将实施货币宽松政策，推动广谱利率小幅下行。
• 美联储降息预期：预计7月开启降息，美元指数下行将改善新兴市场金融条件，提升A股风险偏好。

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关键信息

金融供给侧改革影响

• 实体端：
  • 所有制分化：国企挤压民企利润空间，但民企融资环境改善。
  • 产业链分化：上游挤压中下游利润空间，但政策导向将推动产业链升级。
  • 行业竞争格局分化：龙头股强者恒强，中小企业面临更大考验。
• 金融端：
  • 流动性分层：大行与中小行、银行与非银机构流动性差异加大。
  • 风险定价体系重塑：风险偏好分层，优质公司获得更高估值。

基本面与盈利预测

• 盈利周期：强于12年但弱于16年，预计Q3盈利见底，全年盈利增速为正。
• 出口与房地产：中美贸易摩擦导致出口增速放缓，房地产投资面临下行压力。
• 基建增速：专项债用于资本金可提高基建增速约2.5个百分点。

行业配置建议

• 需求端：
  • 中国优势行业：长线资金偏爱ROE稳定性高的食品饮料、休闲服务、零售、工程机械等。
  • 自主可控行业：半导体、软件、装备制造等关键领域。
  • 产业政策受益行业：汽车、家电等内需行业。
• 供给端：
  • 券商行业：战略地位提升，大券商相对占优。

主题投资方向

• 科创板：预计最快7月推出，对科技股风险偏好形成正向刺激。
• 新国改：关注行业、地方、微观三重投资视角。
• 上海自贸区：从“量变”到“质变”，关注“地产+港口+物贸”产业链。

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风险提示

• 经济下行超预期：可能对A股盈利形成更大压力。
• 信用风险暴露：若金融体系风险加剧，可能影响市场流动性。
• 中美贸易谈判进展不顺利：可能进一步恶化出口和就业环境，影响盈利预期。

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行业与主题投资要点

行业配置

• 确定性行业：中国优势行业（ROE稳定）、自主可控行业（卡脖子技术）、产业政策加码行业（汽车、家电）。
• 不确定性行业：需规避受政策与经济环境影响较大的领域。

主题投资

• 科创板：产业与个股双重映射，提升科技股风险偏好。
• 新国改：从行业、地方、微观三个维度挖掘投资机会。
• 上海自贸区：关注“地产+港口+物贸”产业链，推动质变。

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图表与数据参考

• 金融供给侧改革三阶段：从“春季躁动”到“金融供给侧慢牛”再到“震荡调整期”。
• DDM模型分析：A股上半年行情主要受贴现率和盈利预期影响。
• 三因素变化：海外波动转为正贡献，政策小修完成，实体仍在消化预期。
• 中美利差与CPI：中美利差充足，CPI增速预计下半年回落至2%左右。
• 社融增速预测：预计下半年社融增速平稳，优于18年。

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总结

本报告认为，2019年下半年A股将再次经历“冰与火”的轮回，但贴现率下行与政策宽松仍可能推动估值扩张。金融供给侧改革将促进市场从“分化”走向“进化”，推动优质公司胜出。行业配置应围绕金融供给侧改革的供需两端，关注中国优势行业、自主可控领域及产业政策加码方向。同时，科创板、新国改和上海自贸区成为主题投资的三大破局点。投资者需关注中美贸易谈判进展、信用风险变化及政策宽松节奏，以把握市场趋势。