> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天齐锂业（09696.HK）详细总结 ## 核心内容概览 天齐锂业是一家全球领先的锂资源及锂盐一体化企业，具备强大的资源控制能力和产能扩张潜力。公司拥有全球领先的锂资源储备，包括格林布什锂矿（澳洲）和阿塔卡马盐湖（智利），并持有SQM 22.16%的股权。公司2022年7月在香港上市，融资规模达130.62亿港元，主要用于偿还债务、建设工厂和补充营运资金。 ## 主要观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“审慎增持”评级，目标价95.42港元，较当前价格有32.8%的涨幅。 - **资源自给**：天齐锂矿100%低成本自给，格林布什矿场的锂精矿单位成本低，具备显著成本优势。 - **产能扩张**：预计2025年末锂盐总产能达11.48万吨，较2021年年化增长26%。 - **财务改善**：港股上市后，公司资产负债率降至28%，财务杠杆率低，现金流充足。 - **下游布局**：公司与中创新航、LG化学、德方纳米等下游客户合作，拓展锂盐下游业务，增强长期发展动力。 ## 关键信息 ### 公司概况 - **全球锂业龙头**：2021年锂业务收入全球第三，锂化合物及衍生品收入全球第四，亚洲第二大锂化合物生产商。 - **股权结构**：天齐港股上市后，蒋卫平及其女儿蒋安琪合计持股29.55%，管理团队经验丰富，核心高管任职时间长，具备战略眼光。 ### 资源布局 - **格林布什锂矿**：全球最大的硬岩锂矿，储量1,310万吨LCE，品位高，成本低，2022年产量约30万吨。 - **阿塔卡马盐湖**：SQM拥有全球最大的卤水锂资源，储量达4,551万吨LCE，2022H1产量为18万吨碳酸锂和3万吨氢氧化锂。 - **国内资源**：包括雅江措拉矿和扎布耶盐湖，储量分别为63.2万吨和580万吨LCE，具备高品位和低成本优势。 ### 财务状况 - **资产负债率**：港股上市后降至28%，预计维持在40%以内。 - **财务杠杆**：低，现金流充足，有利于长期发展。 - **募资用途**：主要用于偿还SQM并购贷款、建设遂宁安居工厂及补充营运资金。 ### 产能规划 - **锂盐产能**：2025年末预计达11.48万吨，包括奎纳纳4.8万吨氢氧化锂、遂宁安居2万吨碳酸锂、铜梁0.2万吨金属锂。 - **SQM产能**：2024年预计碳酸锂产能21万吨、氢氧化锂4万吨，2022H1利润同比大幅增长949%。 ### 行业景气度 - **锂资源供需平衡**：2022-2023年预计全球锂资源供需平衡，锂价维持高位。 - **锂盐需求上升**：受益于新能源汽车及储能电池行业增长，锂盐需求持续增加。 ## 主要财务指标 | 会计年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |----------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 76.0 | 377.7 | 442.8 | 439.9 | | 同比增长 | N/A | 397.1% | 17.2% | -0.7% | | 归母净利润（亿元） | 36.5 | 208.0 | 237.9 | 241.3 | | 同比增长 | N/A | 470.0% | 14.4% | 1.4% | | 毛利率 | 61.7% | 85.0% | 84.7% | 83.4% | | 归母净利润率 | 48.0% | 55.1% | 53.7% | 54.9% | | 净资产收益率 | 26.8% | 63.6% | 39.5% | 27.0% | | 每股收益（元） | 2.69 | 12.67 | 14.50 | 14.70 | ## 投资要点 - **资源自给优势**：格林布什锂矿100%低成本自给，2022Q2锂精矿单位成本仅618澳元/吨，折合低于2.4万元/吨LCE。 - **SQM利润释放**：SQM2022H1归母净利润同比大幅增长949%，天齐确认投资收益23.26亿元，预计今明两年利润维持高位。 - **财务改善**：港股上市后，天齐偿还SQM并购贷款，资产负债率降至28%，未来将维持在40%以内。 - **下游拓展**：与中创新航、LG化学、德方纳米等合作，拓展锂盐下游业务，提升长期盈利能力。 - **估值方法**：按PE及PB估值法，目标价95.42港元，对应2022-2024年PE分别为6.8x、6.0x、5.9x，PB分别为4.1x、2.5x、1.8x。 ## 风险提示 - **锂价波动**：全球锂价可能受供需变化影响。 - **政策风险**：海外锂资源开采政策变化可能影响公司收益。 - **产能不及预期**：产能扩张可能受技术或市场因素影响。 - **订单履约风险**：下游订单交付可能受供应链或客户需求波动影响。 ## 图表目录 - **图1**：天齐锂业全球锂资源及加工产能布局（截至2022H1末） - **图2**：天齐锂业产业链概览 - **图3**：2021年天齐锂业锂业务收入全球第三 - **图4**：天齐锂业发展历程 - **图5**：天齐锂业股权架构（截至2022年7月13日港股上市后） - **图6**：2021年全球已探明锂资源结构按国别 - **图7**：2021年全球锂资源供给结构按国别 - **图8**：天齐锂业持股锂资源架构（截至2022H1末） - **图9**：2021年全球开采锂产量份额（按公司控制权） - **图10**：2021年全球开采锂产量份额（按运营商） - **图11**：格林布什矿场地理位置 - **图12**：格林布什矿场地貌 - **图13**：格林布什锂矿股权结构（截至2022H1末） - **图14**：全球主要锂辉石矿及锂黏土矿的储量、产量、品位 - **图15**：格林布什矿场的加工工厂 - **图16**：格林布什矿场单季度锂精矿产量 - **图17**：格林布什矿场年度锂精矿产量及外销量 - **图18**：格林布什锂精矿加工年产能规划 - **图19**：奎纳纳工厂 - **图20**：2021年格林布什锂精矿生产成本（元/吨） - **图21**：2021年格林布什锂精矿生产成本结构 - **图22**：2021年全球主要锂矿生产成本对标 - **图23**：SQM单季度收入结构 - **图24**：SQM的锂盐加工厂 - **图25**：全球主要卤水锂资源的储量、产量、品位 - **图26**：SQM的盐湖提锂生产工艺 - **图27**：SQM收入及同比增速 - **图28**：SQM锂业务单季度收入及占比 - **图29**：SQM历年归母净利润 - **图30**：SQM历年股息支付 - **图31**：SQM-A类股权股价走势（圣地亚哥交易所） - **图32**：雅江措拉矿场地理位置 - **图33**：天齐精炼锂产量按品类 - **图34**：天齐精炼锂产量结构按品类 - **图35**：天齐精炼锂销售额 - **图36**：全球精炼锂市场份额（按LCE产量） - **图37**：2021年全球主要厂商碳酸锂生产成本对标 - **图38**：2021年全球主要厂商氢氧化锂生产成本对标 - **图39**：天齐锂业四川射洪工厂 - **图40**：天齐锂业江苏张家港工厂 - **图41**：2021年全球锂资源需求按类型（万吨LCE） - **图42**：2021年全球锂资源需求结构 - **图43**：全球新能源汽车销量及同比增速 - **图44**：中国、海外新能源汽车销量及同比增速 - **图45**：2021年全球电力储能市场累计装机结构 - **图46**：中国及海外电化学储能累计装机规模 - **图47**：锂的下游需求测算思路 - **图48**：全球锂资源需求及同比增速 - **图49**：全球锂资源需求按类型 - **图50**：全球动力电池需求 - **图51**：全球储能电池需求 - **图52**：锂资源供给测算思路 - **图53**：澳洲锂矿期末名义产能 - **图54**：非洲锂矿期末名义产能 - **图55**：欧美锂矿期末名义产能 - **图56**：中国锂矿期末名义产能 - **图57**：海外盐湖期末名义产能 - **图58**：中国盐湖期末名义产能 - **图59**：全球锂资源期末名义产能汇总 - **图60**：全球锂资源期末有效产能汇总 - **图61**：锂资源生产名义产能及有效产能预期 - **图62**：锂资源生产名义产能及有效产能增速 - **图63**：全球锂资源供需对比 - **图64**：龙头锂业公司相较于大盘的累计超额收益率 ## 表格目录 - **表1**：天齐锂业各业务板块经营概况 - **表2**：天齐锂业各业务板块分布 - **表3**：天齐锂业港股募资用途 - **表4**：天齐锂业港股基石投资者概要 - **表5**：天齐锂业执行董事及高管简介 - **表6**：天齐锂业锂资源布局过程 - **表7**：天齐锂业锂资源布局（截至2022H1末） - **表8**：天齐锂业锂资源布局过程 - **表9**：SQM基于阿塔卡马盐湖卤水的锂生产流程