医疗服务行业回溯与展望：医疗服务价格改革深度专题-20211228-申万宏源-35页_1mb

医疗服务价格改革深度专题总结

核心观点

• 改革方向：医疗服务价格改革并非单边涨价或降价，而是有升有降、结构调整，旨在体现医务技术价值。
• 改革趋势：未来3-5年，医疗服务价格将逐步回归技术价值，药械价格持续调整，过度检验趋势被遏制，终端医疗服务占比提升。
• 市场影响：民营医疗作为公立医院的重要补充，将长期受益于价格改革及老龄化带来的需求增长。
• 板块建议：关注严肃医疗（如国际医学）和消费医疗（如爱尔眼科、通策医疗、雍禾医疗）。

主要内容概览

1. 药械价格改革先行，医疗服务价格改革正当时

   • 通过取消药品加成、两票制、带量采购等组合政策，控制药械价格。
   • 2020年，公立医院药械占比达78%，其中检查、检验等收入占比提升，但仍需进一步优化。

2. 价值回归初探：以试点城市看医疗服务价格改革方向

   • 多个城市启动医疗服务价格改革试点，探索合理价格结构。
   • 改革措施包括提高技术性服务价格、降低检查类项目价格、优化成本核算机制。

3. 相关公司分析

   • 爱尔眼科：全国眼科网络覆盖广泛，海外布局成型，业务结构优化，具备成长为百亿规模潜力。
   • 通策医疗：深耕浙江，通过总院+分院模式快速扩张，盈利能力强，未来增长空间大。
   • 雍禾医疗：植发行业龙头，医疗养固业务占比提升，具备持续增长潜力。
   • 国际医学：稀缺的民营综合医院，布局完善，盈利逐步改善。

4. 风险提示

   • 个股内生与外延整合不及预期。
   • 医疗质量规范风险。
   • 疫情风险可能影响短期业绩。

医疗服务价格改革试点城市分析

省份/城市	主管部门	文件	时间
北京	北京市医保局、卫健委、人社局	关于规范调整手术等医疗服务价格项目的通知	2019年5月14日
深圳	深圳市发改委、卫健委、人社局	关于开展深圳市公立医疗机构第一阶段-第三阶段医疗服务价格改革有关工作的通知	2016/12/7至2018-12-24
广东	广东省医保局	关于建立公立医疗机构医疗服务价格动态调整机制的指导意见	2020年5月24日
浙江	浙江省医保局、卫健委	浙江省省级公立医院医疗服务价格改革方案	2019年7月1日
天津	天津市医保局、卫健委	天津市医疗服务项目价格目录（2021）	2021年11月1日
安徽	安徽省医保局、卫健委	关于调整省属公立医院部分医疗服务价格的通知	2019年12月23日
陕西	山西省物价局、卫健委、人社厅	陕西省城市公立医院医疗服务价格改革方案	2016年12月30日
河南	河南省医保局、卫健委	关于省管公立医疗机构全面取消医用耗材加成调整医疗服务价格的通知	2019年12月20日
云南	云南省医保局、卫健委	云南省2021年省级公立医疗机构医疗服务价格调整方案	2021年5月10日

试点城市改革效果分析

• 三明模式：历经十余轮改革，医务性收入占比提升至41.46%，价格调整效果显著。
• 云南省：调整1300项医疗服务项目，调增占比达85.5%，平均增幅36.4%；调减项目占比14.5%，平均降幅20.1%。
• 青岛市：通过调整，医务人员技术劳务价值体现更加充分，医事服务费等项目收入占比提升。
• 浙江省：综合医院与专科医院均受益于价格调整，专科医院药占比相对较低，服务收入占比高。

公司分析

爱尔眼科

• 行业地位：国内眼科龙头，拥有全国门诊网络。
• 业务结构：2021年H1屈光手术、视光、白内障等业务收入占比高。
• 增长潜力：预计未来十年CAGR达18.85%，干眼症业务增长迅速，复购率提升。
• 海外市场：布局全球，2021年海外营收占比显著。

通策医疗

• 发展策略：总院+分院模式，省内扩张迅速。
• 蒲公英计划：联合医生集团和合伙人，拓展分院，提升品牌影响力。
• 省外布局：武汉、重庆、西安、成都等地的存济医院逐步开业，未来成长空间大。

雍禾医疗

• 行业地位：国内植发行业龙头，拥有自主知识产权。
• 养固业务：医疗养固业务占比提升，复购率显著增长。
• 增长预测：通过单店收入模型预测，未来可成长为百亿收入规模。

国际医学

• 民营综合医院：稀缺标的，西北地区最强民营医疗体系。
• 医院布局：包括西安高新医院、国际医学中心医院、康复医院等。
• 盈利表现：高新医院收入和利润稳步增长，中心医院经营规模迅速扩大。

风险提示

• 个股整合风险：外延扩张受制于政策、资质、现金流等因素。
• 医疗质量风险：手术和诊断业务存在医生操作和突发情况带来的不确定性。
• 疫情风险：短期对医院就诊量造成影响，需关注疫情发展。

估值分析

证券代码	证券简称	收盘价（元）	总市值（亿元）	预测EPS（元）	PE（2021E）	PE（2022E）	PE（2023E）
300015.SZ	爱尔眼科	43.99	2,333.82	0.42	102	77	59
600763.SH	通策医疗	200.36	620.44	1.54	87	66	50
000516.SZ	国际医学	11.14	251.95	0.02	-51	111	48
2279.HK	雍禾医疗	16.10	83.71	0.39	67	37	26

投资评级说明

A股投资评级

• 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上。
• 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%-20%。
• 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%。
• 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

港股投资评级

• 买入（BUY）：股价预计将上涨20%以上。
• 增持（Outperform）：股价预计将上涨10-20%。
• 持有（Hold）：股价变动幅度预计在-10%和+10%之间。
• 减持（Underperform）：股价预计将下跌10-20%。
• 卖出（SELL）：股价预计将下跌20%以上。

法律声明

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