> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招商宏观 | 似曾相识的“年初冲击”套路总结 ## 核心内容 2026年3月18日，美联储召开议息会议，决定维持利率不变。此次会议反映出美联储在面对不确定性能源冲击时的谨慎态度，尤其关注通胀预期的稳定性。报告指出，当前的政策框架要求在通胀压力和就业市场之间取得平衡，而美联储正处在一个“略紧缩”的临界区间。 ## 主要观点 - **政策不确定性**：由于数据依赖的决策模式与能源冲击的不确定性叠加，美联储对未来的政策走向持“不知道”的态度，强调通胀预期的稳定性。 - **通胀预期的重要性**：只要通胀预期不脱锚，美联储倾向于忽视由供给冲击带来的短期通胀上升，因此当前的通胀问题更多是结构性而非趋势性。 - **鲍威尔与沃什的政策风格差异**：鲍威尔更依赖数据，对供给通胀容忍度较低；而沃什更注重前瞻预测，预计对供给通胀的容忍度将更高。 - **美联储换届影响**：若5月15日美联储顺利换届，沃什上任后可能推动降息预期回摆，但目前这一时点仍存在不确定性。 - **市场反应**：美股、美债、黄金和加密货币同步下跌，美元指数小幅反弹，显示市场对美联储维持利率不变和油价上涨的担忧。 ## 关键信息 ### 美联储会议要点 - **利率决策**：维持利率不变，未降息。 - **通胀预期**：上调了今明两年的通胀和GDP预期，关注商品通胀的下降。 - **就业市场**：失业率近几个月变化不大，就业增长缓慢，劳动力参与率下降。 - **政策立场**：认为当前货币政策立场是适当的，但若通胀未改善，可能不会降息。 ### 降息预期变化 | 会议日期 | 250-275 | 275-300 | 300-325 | 325-350 | 350-375 | |----------------|--------|---------|---------|---------|---------| | 2026/3/18 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 1.9% | | 2026/4/29 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | | 2026/6/17 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | | 2026/7/29 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | | 2026/9/16 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | | 2026/10/28 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | | 2026/12/9 | 0.0% | 0.0% | 0.1% | 1.9% | 12.3% | | 2027/1/27 | 0.0% | 0.0% | 0.2% | 2.4% | 13.5% | | 2027/3/17 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.4% | 3.2% | | 2027/4/28 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.5% | 3.5% | | 2027/6/9 | 0.0% | 0.0% | 0.2% | 1.9% | 9.3% | ### 经济预测中值（表1） | 指标 | 25年6月预测 | 25年9月预测 | 25年12月预测 | 26年3月预测 | |--------------------|-------------|-------------|--------------|-------------| | 实际GDP增速预测 | 1.4% | 1.6% | 1.7% | 2.4%↑ | | 失业率预测 | 4.5% | 4.5% | 4.5% | 4.4% | | PCE通胀预测 | 3.0% | 3.0% | 2.9% | 2.7%↑ | | 核心PCE通胀预测 | 3.1% | 3.1% | 3.0% | 2.7%↑ | | 联邦基金利率预测 | 3.9% | 3.6% | 3.6% | 3.4% | ## 市场后续分析 - **美伊局势影响**：近期美伊局势导致油价攀升，消除了年内降息预期，美元指数重回100，美股、美债、黄金及加密货币同步下跌。 - **“年初冲击”策略**：美国政府在政策空间受限的情况下，通过年初冲击（如抬升油价）来换取更多政策或市场空间，这种策略与去年初的对等关税实施前夕类似。 - **特朗普中期选举目标**：特朗普在2月28日对伊攻势恰逢超级星期二，或有意为德州初选造势，推动美股走强。 - **市场路径预测**： 1. **路径一**：3-4月美伊局势僵持，美联储降息预期进一步回落甚至加息预期升温，但美股韧性较强，4月中下旬特朗普结束冲突，油价回落、降息预期重燃，美股重拾涨势并在5-9月创出新高。 2. **路径二**：若因油价上涨引发通胀上升，导致货币收紧和流动性风险，美股可能重挫，随后美联储可能为美股提供流动性支持，伴随美伊局势降温，美股出现V型反转。 - **国内资产影响**：美伊局势加剧通胀担忧，对国内资产端的冲击同样存在，建议3-4月国内权益市场谨慎，5-8月或重回风险偏好上升（risk-on）。 ## 风险提示 - **美国经济基本面及政策超预期**：经济数据或政策走向可能与预期不符，影响市场判断。 ## 结论 当前美联储在面对能源冲击时选择维持利率不变，强调通胀预期的稳定性。市场对油价上涨和降息预期的担忧导致美股、美债、黄金等资产同步下跌。未来市场走势将取决于美伊局势的演变及美联储政策的调整，尤其是沃什上任后的政策倾向。国内资产端亦可能受到类似影响，建议投资者关注3-4月的风险，5-8月可能迎来市场回暖。