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招商宏观 | 似曾相识的“年初冲击”套路总结

核心内容

2026年3月18日，美联储召开议息会议，决定维持利率不变。此次会议反映出美联储在面对不确定性能源冲击时的谨慎态度，尤其关注通胀预期的稳定性。报告指出，当前的政策框架要求在通胀压力和就业市场之间取得平衡，而美联储正处在一个“略紧缩”的临界区间。

主要观点

• 政策不确定性：由于数据依赖的决策模式与能源冲击的不确定性叠加，美联储对未来的政策走向持“不知道”的态度，强调通胀预期的稳定性。
• 通胀预期的重要性：只要通胀预期不脱锚，美联储倾向于忽视由供给冲击带来的短期通胀上升，因此当前的通胀问题更多是结构性而非趋势性。
• 鲍威尔与沃什的政策风格差异：鲍威尔更依赖数据，对供给通胀容忍度较低；而沃什更注重前瞻预测，预计对供给通胀的容忍度将更高。
• 美联储换届影响：若5月15日美联储顺利换届，沃什上任后可能推动降息预期回摆，但目前这一时点仍存在不确定性。
• 市场反应：美股、美债、黄金和加密货币同步下跌，美元指数小幅反弹，显示市场对美联储维持利率不变和油价上涨的担忧。

关键信息

美联储会议要点

• 利率决策：维持利率不变，未降息。
• 通胀预期：上调了今明两年的通胀和GDP预期，关注商品通胀的下降。
• 就业市场：失业率近几个月变化不大，就业增长缓慢，劳动力参与率下降。
• 政策立场：认为当前货币政策立场是适当的，但若通胀未改善，可能不会降息。

降息预期变化

经济预测中值（表1）

市场后续分析

• 美伊局势影响：近期美伊局势导致油价攀升，消除了年内降息预期，美元指数重回100，美股、美债、黄金及加密货币同步下跌。
• “年初冲击”策略：美国政府在政策空间受限的情况下，通过年初冲击（如抬升油价）来换取更多政策或市场空间，这种策略与去年初的对等关税实施前夕类似。
• 特朗普中期选举目标：特朗普在2月28日对伊攻势恰逢超级星期二，或有意为德州初选造势，推动美股走强。
• 市场路径预测：
  1. 路径一：3-4月美伊局势僵持，美联储降息预期进一步回落甚至加息预期升温，但美股韧性较强，4月中下旬特朗普结束冲突，油价回落、降息预期重燃，美股重拾涨势并在5-9月创出新高。
  2. 路径二：若因油价上涨引发通胀上升，导致货币收紧和流动性风险，美股可能重挫，随后美联储可能为美股提供流动性支持，伴随美伊局势降温，美股出现V型反转。
• 国内资产影响：美伊局势加剧通胀担忧，对国内资产端的冲击同样存在，建议3-4月国内权益市场谨慎，5-8月或重回风险偏好上升（risk-on）。

风险提示

• 美国经济基本面及政策超预期：经济数据或政策走向可能与预期不符，影响市场判断。

结论

当前美联储在面对能源冲击时选择维持利率不变，强调通胀预期的稳定性。市场对油价上涨和降息预期的担忧导致美股、美债、黄金等资产同步下跌。未来市场走势将取决于美伊局势的演变及美联储政策的调整，尤其是沃什上任后的政策倾向。国内资产端亦可能受到类似影响，建议投资者关注3-4月的风险，5-8月可能迎来市场回暖。