> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 万源通（920060）2026年中报点评总结 ## 核心内容 万源通在2026年半年度报告中展示了其在营收增长和战略转型方面的积极进展，尽管面临原材料价格上涨和汇率波动等压力，公司仍维持了稳健的营收增长，但归母净利润出现较大幅度下滑。整体来看，公司正积极布局高端产品和海外市场，为未来业绩增长奠定基础。 ## 主要观点 - **营收增长**：2026H1公司实现总营业收入5.94亿元，同比增长9.88%。多层板业务成为营收增长的主要驱动力，同比增长17.22%。 - **利润承压**：尽管营收增长，但归母净利润同比下降45.60%，主要受原材料价格上涨和汇率波动影响，特别是电子布均价涨幅达100%，导致成本端压力显著。 - **毛利率变化**：单面板毛利率逆势提升1.54个百分点至21.23%，而双面板毛利率下降4.95个百分点。 - **高端产品布局**：公司加大研发投入，2026H1研发费用达2301万元，同比增长9.97%。围绕800G光模块PCB、任意层HDI等关键技术展开攻关，提升产品附加值。 - **产能扩张**：东台一厂月产能已达15万平方米，东台二厂HDI项目于8月启动建设，预计2027年四季度试生产，重点量产高阶HDI产品。 - **海外布局加速**：泰国工厂一期建设正常推进，预计2026年四季度完工并2027年一季度试生产。公司已向港交所递交H股上市申请，计划借助融资推进二期建设及海外产品布局。 - **境外收入增长**：2026H1境外收入达7453万元，同比增长26.86%，增速显著高于境内市场，海外市场开拓成效初显。 - **产品拓展**：公司已在汽车电子与AI相关领域实现毫米波雷达、激光雷达、环视摄像头、智能座舱等感知层产品的量产交付，并在域控制器、中央计算平台完成PCB技术储备。 - **财务预测**：公司对2026-2028年归母净利润预测进行下调，分别为1.29/1.75/2.28亿元，对应PE分别为26/19/15倍。尽管短期业绩承压，但未来增长仍被看好，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入(百万元) | 1,043 | 1,180 | 1,303 | 1,451 | 1,659 | | 同比(%) | 5.96 | 13.15 | 10.41 | 11.39 | 14.36 | | 归母净利润(百万元) | 123.31 | 124.71 | 128.69 | 174.73 | 228.27 | | 同比(%) | 4.45 | 1.14 | 3.18 | 35.78 | 30.64 | | EPS-最新摊薄(元/股) | 0.81 | 0.82 | 0.85 | 1.15 | 1.50 | | P/E(现价&最新摊薄) | 27.02 | 26.71 | 25.89 | 19.07 | 14.59 | ### 股票市场数据 | 指标 | 值 | |------|----| | 收盘价(元) | 21.91 | | 一年最低/最高价 | 19.53/41.23 | | 市净率(倍) | 3.24 | | 流通A股市值(百万元) | 2,202.30 | | 总市值(百万元) | 3,331.30 | ### 财务预测指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产(元) | 7.08 | 7.30 | 7.74 | 8.33 | | ROIC(%) | 10.65 | 10.53 | 13.37 | 16.85 | | ROE-摊薄(%) | 11.59 | 11.60 | 14.84 | 18.02 | | P/E (现价&最新股本摊薄) | 26.71 | 25.89 | 19.07 | 14.59 | | P/B (现价) | 3.10 | 3.00 | 2.83 | 2.63 | ### 营收与利润构成 | 指标 | 2026H1 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 5.94 | 1,180 | 1,303 | 1,451 | 1,659 | | 营业成本(含金融类)(百万元) | 4.52 | 942 | 1,022 | 1,119 | 1,251 | | 毛利率(%) | - | 20.15 | 21.55 | 22.88 | 24.63 | | 归母净利润(百万元) | 0.35 | 125 | 129 | 175 | 228 | | 归母净利率(%) | - | 10.57 | 9.88 | 12.04 | 13.76 | ### 现金流量 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流(百万元) | 169 | 227 | 277 | 343 | | 投资活动现金流(百万元) | -243 | -86 | -60 | -40 | | 筹资活动现金流(百万元) | -167 | 13 | -164 | -195 | | 现金净增加额(百万元) | -240 | 144 | 53 | 109 | ## 风险提示 - 原材料价格持续波动； - 境外经营风险； - 汇率波动影响； - 客户集中度较高风险。 ## 投资建议 公司维持“买入”评级，认为其未来增长潜力较大，尽管短期业绩承压，但其在高端产品和海外市场的布局将带来长期收益。