> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 伊利股份：主业稳健增长，减值拖累短期业绩——公司信息更新报告总结 ## 核心内容 - **2026H1业绩表现**：公司2026H1实现营收643.3亿元，同比增长4.1%；归母净利润57.6亿元，同比下降20.0%。其中，2026Q2营收295.9亿元，同比增长2.6%；归母净利润3.6亿元，同比下降84.4%。 - **盈利展望**：鉴于资产减值及补税的影响，公司2026-2028年归母净利润预测分别为101.1/131.9/140.2亿元（前值为121.8/134.8/145.1亿元）。当前股价对应PE为16.8/12.9/12.1倍。 - **评级建议**：考虑到利润端扰动已在Q2集中出清，公司下半年有望恢复常态化经营，同时实施10-20亿元股份回购，体现信心，维持“买入”评级。 ## 主要观点 ### 1. 主业经营稳健，核心品类增长可期 - **液奶业务**：终端需求修复，常温液奶实现增长，金典鲜活带动高端常温白奶收入增速高于基础白奶，安慕希通过产品升级实现收入企稳。 - **奶粉业务**：受澳优产品召回影响，收入承压，但金领冠经营稳健，婴配粉与成人粉市占率稳居行业第一。 - **冷饮业务**：持续稳居市场第一，积极创新以应对健康轻量化和场景跨界趋势。 - **其他产品**：深加工业务（如茶饮、烘焙、西餐）带动乳脂、奶酪需求增长，B端奶酪和乳脂业务实现双位数增长。 ### 2. 国际化业务稳步推进 - 海外市场持续拓展，冷饮业务在印尼市场增长约20%，在菲律宾市场增长翻倍。 - 羊奶粉业务在中东市场份额提升，东欧波兰等国家加速布局。 - 新西兰基地推进高附加值原料转型，提升蛋白类产品收入占比，形成境内外业务协同。 ## 关键信息 ### 1. 利润承压原因 - **资产减值损失**：2026Q2计提资产减值损失24.05亿元（去年同期为-2.66亿元），其中对澳优乳业计提存货减值9.08亿元、商誉减值15.47亿元。 - **所得税增加**：2026Q2所得税同比增加6.3亿元，主因部分产品税收优惠取消，集中缴纳2025-2026H1六个季度的税收。 - **盈利质量改善**：剔除一次性影响后，2026H1核心经营利润率同比提升0.66pct。 ### 2. 财务摘要与估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 115,393 | 115,636 | 121,501 | 127,610 | 133,630 | | YOY(%) | -8.2 | 0.2 | 5.1 | 5.0 | 4.7 | | 归母净利润（百万元） | 8,453 | 11,565 | 10,111 | 13,185 | 14,019 | | YOY(%) | -18.9 | 36.8 | -12.6 | 30.4 | 6.3 | | 毛利率(%) | 33.9 | 34.6 | 34.9 | 35.0 | 35.1 | | 净利率(%) | 7.3 | 10.0 | 8.3 | 10.3 | 10.5 | | ROE(%) | 14.8 | 19.7 | 16.0 | 18.6 | 17.7 | | EPS(元) | 1.34 | 1.83 | 1.60 | 2.08 | 2.22 | | P/E(倍) | 20.1 | 14.7 | 16.8 | 12.9 | 12.1 | | P/B(倍) | 3.2 | 3.1 | 2.9 | 2.6 | 2.3 | ### 3. 财务预测摘要 - **资产负债表**：资产总计逐年增长，负债率逐步下降，2028E预计降至54.0%。 - **利润表**：归母净利润在2026E有所下滑，但2027E和2028E预计回升。 - **现金流量表**：经营活动现金流逐年改善，2028E预计达到18352百万元，投资活动现金流逐步收窄，筹资活动现金流趋于稳定。 - **主要财务比率**：成长能力、获利能力、偿债能力及营运能力均呈现改善趋势，EV/EBITDA估值逐步下降。 ## 风险提示 - **宏观经济波动**：可能影响整体消费趋势和公司业绩。 - **市场拓展不及预期**：海外业务进展可能受阻。 - **原料价格波动**：奶价波动可能对毛利率产生影响。 ## 其他说明 - 本报告由开源证券研究所发布，适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。 - 投资决策应结合个人情况，不应仅依赖投资评级。 - 本报告内容为商业秘密，仅限客户参考使用。