20260330-太平洋-金山办公-688111.SH-业绩稳健增长_产品全面AI化升级_5页_597kb

报告摘要

金山办公 (688111) 总结

核心内容概述

金山办公（股票代码：688111）是一家专注于办公软件研发与服务的公司，其核心产品WPS Office在全球范围内具有广泛的应用。2025年公司实现了稳健的业绩增长，同时积极推进AI技术在办公软件中的应用，显著提升了产品竞争力与用户粘性。公司还积极拓展政企市场，受益于信创政策的推动，实现了多个重要行业的突破。

主要观点

业绩增长稳健：2025年公司实现营业收入59.28亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。
个人业务增长：WPS个人业务收入达36.26亿元，同比增长10.42%。截至2025年末，WPSOffice全球月活设备数达6.78亿，同比增长7.29%。
海外收入增长亮眼：海外WPS个人业务收入同比增长53.67%，累计年度付费个人用户数达285万，同比增长63.39%。
WPS365高增长：WPS365业务收入同比增长64.93%，公司持续推进产品升级，并推出多个行业专属版本和AI功能。
AI功能迅速发展：截至2025年末，公司WPSAI国内月活用户超8013万，同比增长307%。日均Token调用量超过2000亿，同比增长超12倍。推出了“WPS灵犀”智能体，以及三大智能体（演示、表格、文档）。
技术框架创新：WPS365引入了“知识增强生成（KAG)”框架，为企业业务场景提供AI支持，并正式接入OpenClaw能力，提升协作效率。

关键信息

股票数据

昨收盘：240.70元
总股本/流通：4.63亿股
总市值/流通：1,114.87亿元
12个月内最高/最低价：415元 / 237.5元

投资建议

预测收入：2026-2028年预计营业收入分别为70.70/83.40/97.71亿元
预测净利润：2026-2028年预计归母净利润分别为22.01/25.85/31.28亿元
评级：维持“买入”评级

财务预测指标

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入 (百万元)	5,929	7,072	8,340	9,771
营业收入增长率 (%)	15.78%	19.28%	17.93%	17.16%
归母净利 (百万元)	1,836	2,201	2,585	3,128
净利润增长率 (%)	11.63%	19.84%	17.44%	21.02%
摊薄每股收益 (元)	3.96	4.75	5.58	6.75
市盈率 (PE)	59.75	49.86	42.45	35.08
市净率 (PB)	8.54	7.64	6.80	5.99
市销率 (PS)	18.51	15.51	13.16	11.23
EV/EBITDA	86.22	44.09	37.61	31.18

风险提示

AI技术发展不及预期
用户付费转化不及预期
信创推进不及预期
市场竞争加剧

财务结构

资产负债表（百万）

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
货币资金	898	694	806	903	1,230
应收和预付款项	524	662	508	516	653
存货	1	1	1	2	2
其他流动资产	4,682	9,850	11,156	12,872	15,088
流动资产合计	6,105	11,206	12,471	14,293	16,974
长期股权投资	1,563	1,708	2,258	2,858	3,258
固定资产	297	453	558	554	540
在建工程	135	0	0	0	0
无形资产开发支出	79	73	79	93	114
长期待摊费用	49	37	37	37	37
其他非流动资产	13,789	15,885	17,149	18,971	21,652
资产总计	15,913	18,156	20,082	22,513	25,602

负债与股东权益

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
短期借款	0	0	0	0	0
应付和预收款项	446	496	611	674	791
其他负债	4,030	4,806	5,096	5,674	6,473
负债合计	4,476	5,302	5,707	6,348	7,263
股本	463	463	463	463	463
资本公积	5,441	5,473	5,473	5,473	5,473
留存收益	5,533	6,956	8,469	10,249	12,408
归母公司股东权益	11,356	12,853	14,367	16,146	18,306
股东权益合计	11,437	12,853	14,375	16,165	18,338
负债和股东权益	15,913	18,156	20,082	22,513	25,602

现金流量表（百万）

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
经营性现金流	2,196	2,502	1,861	2,135	2,573
投资性现金流	-4,274	-1,967	-1,052	-1,221	-1,258
融资性现金流	-501	-735	-695	-816	-988
现金增加额	-2,579	-203	112	97	327

利润表（百万）

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	5,121	5,929	7,072	8,340	9,771
营业成本	761	833	1,000	1,155	1,326
营业税金及附加	49	65	64	76	89
销售费用	991	1,140	1,330	1,543	1,806
管理费用	403	474	537	609	684
财务费用	-16	0	-10	-12	-14
资产减值损失	-8	-21	-10	-11	-20
投资收益	370	465	424	417	489
公允价值变动	-18	-12	0	0	0
营业利润	1,741	1,947	2,362	2,777	3,352
其他非经营损益	9	6	1	-1	0
利润总额	1,750	1,953	2,363	2,776	3,352
所得税	95	131	154	180	211
净利润	1,655	1,822	2,209	2,596	3,141
少数股东损益	10	-15	8	11	13
归母股东净利润	1,645	1,836	2,201	2,585	3,128

预测财务指标

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	85.14%	85.95%	85.87%	86.15%	86.43%
销售净利率	32.13%	30.98%	31.12%	30.99%	32.01%
EBIT增长率	26.62%	9.61%	55.34%	17.51%	20.77%
净利润增长率	24.84%	11.63%	19.84%	17.44%	21.02%
ROE	14.49%	14.29%	15.32%	16.01%	17.09%
ROA	11.08%	10.70%	11.55%	12.19%	13.05%
ROIC	11.31%	10.96%	15.26%	15.95%	17.02%
EPS (元)	3.55	3.96	4.75	5.58	6.75
PE (X)	66.70	59.75	49.86	42.45	35.08
PB (X)	9.66	8.54	7.64	6.80	5.99
PS (X)	21.43	18.51	15.51	13.16	11.23
EV/EBITDA (X)	88.00	86.22	44.09	37.61	31.18