> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金山办公 (688111) 总结 ## 核心内容概述 金山办公（股票代码：688111）是一家专注于办公软件研发与服务的公司，其核心产品WPS Office在全球范围内具有广泛的应用。2025年公司实现了稳健的业绩增长，同时积极推进AI技术在办公软件中的应用，显著提升了产品竞争力与用户粘性。公司还积极拓展政企市场，受益于信创政策的推动，实现了多个重要行业的突破。 ## 主要观点 - **业绩增长稳健**：2025年公司实现营业收入59.28亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。 - **个人业务增长**：WPS个人业务收入达36.26亿元，同比增长10.42%。截至2025年末，WPSOffice全球月活设备数达6.78亿，同比增长7.29%。 - **海外收入增长亮眼**：海外WPS个人业务收入同比增长53.67%，累计年度付费个人用户数达285万，同比增长63.39%。 - **WPS365高增长**：WPS365业务收入同比增长64.93%，公司持续推进产品升级，并推出多个行业专属版本和AI功能。 - **AI功能迅速发展**：截至2025年末，公司WPSAI国内月活用户超8013万，同比增长307%。日均Token调用量超过2000亿，同比增长超12倍。推出了“WPS灵犀”智能体，以及三大智能体（演示、表格、文档）。 - **技术框架创新**：WPS365引入了“知识增强生成（KAG)”框架，为企业业务场景提供AI支持，并正式接入OpenClaw能力，提升协作效率。 ## 关键信息 ### 股票数据 - **昨收盘**：240.70元 - **总股本/流通**：4.63亿股 - **总市值/流通**：1,114.87亿元 - **12个月内最高/最低价**：415元 / 237.5元 ### 投资建议 - **预测收入**：2026-2028年预计营业收入分别为70.70/83.40/97.71亿元 - **预测净利润**：2026-2028年预计归母净利润分别为22.01/25.85/31.28亿元 - **评级**：维持“买入”评级 ### 财务预测指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 (百万元) | 5,929 | 7,072 | 8,340 | 9,771 | | 营业收入增长率 (%) | 15.78% | 19.28% | 17.93% | 17.16% | | 归母净利 (百万元) | 1,836 | 2,201 | 2,585 | 3,128 | | 净利润增长率 (%) | 11.63% | 19.84% | 17.44% | 21.02% | | 摊薄每股收益 (元) | 3.96 | 4.75 | 5.58 | 6.75 | | 市盈率 (PE) | 59.75 | 49.86 | 42.45 | 35.08 | | 市净率 (PB) | 8.54 | 7.64 | 6.80 | 5.99 | | 市销率 (PS) | 18.51 | 15.51 | 13.16 | 11.23 | | EV/EBITDA | 86.22 | 44.09 | 37.61 | 31.18 | ### 风险提示 - AI技术发展不及预期 - 用户付费转化不及预期 - 信创推进不及预期 - 市场竞争加剧 ## 财务结构 ### 资产负债表（百万） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 898 | 694 | 806 | 903 | 1,230 | | 应收和预付款项 | 524 | 662 | 508 | 516 | 653 | | 存货 | 1 | 1 | 1 | 2 | 2 | | 其他流动资产 | 4,682 | 9,850 | 11,156 | 12,872 | 15,088 | | 流动资产合计 | 6,105 | 11,206 | 12,471 | 14,293 | 16,974 | | 长期股权投资 | 1,563 | 1,708 | 2,258 | 2,858 | 3,258 | | 固定资产 | 297 | 453 | 558 | 554 | 540 | | 在建工程 | 135 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 无形资产开发支出 | 79 | 73 | 79 | 93 | 114 | | 长期待摊费用 | 49 | 37 | 37 | 37 | 37 | | 其他非流动资产 | 13,789 | 15,885 | 17,149 | 18,971 | 21,652 | | 资产总计 | 15,913 | 18,156 | 20,082 | 22,513 | 25,602 | ### 负债与股东权益 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付和预收款项 | 446 | 496 | 611 | 674 | 791 | | 其他负债 | 4,030 | 4,806 | 5,096 | 5,674 | 6,473 | | 负债合计 | 4,476 | 5,302 | 5,707 | 6,348 | 7,263 | | 股本 | 463 | 463 | 463 | 463 | 463 | | 资本公积 | 5,441 | 5,473 | 5,473 | 5,473 | 5,473 | | 留存收益 | 5,533 | 6,956 | 8,469 | 10,249 | 12,408 | | 归母公司股东权益 | 11,356 | 12,853 | 14,367 | 16,146 | 18,306 | | 股东权益合计 | 11,437 | 12,853 | 14,375 | 16,165 | 18,338 | | 负债和股东权益 | 15,913 | 18,156 | 20,082 | 22,513 | 25,602 | ### 现金流量表（百万） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营性现金流 | 2,196 | 2,502 | 1,861 | 2,135 | 2,573 | | 投资性现金流 | -4,274 | -1,967 | -1,052 | -1,221 | -1,258 | | 融资性现金流 | -501 | -735 | -695 | -816 | -988 | | 现金增加额 | -2,579 | -203 | 112 | 97 | 327 | ### 利润表（百万） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 5,121 | 5,929 | 7,072 | 8,340 | 9,771 | | 营业成本 | 761 | 833 | 1,000 | 1,155 | 1,326 | | 营业税金及附加 | 49 | 65 | 64 | 76 | 89 | | 销售费用 | 991 | 1,140 | 1,330 | 1,543 | 1,806 | | 管理费用 | 403 | 474 | 537 | 609 | 684 | | 财务费用 | -16 | 0 | -10 | -12 | -14 | | 资产减值损失 | -8 | -21 | -10 | -11 | -20 | | 投资收益 | 370 | 465 | 424 | 417 | 489 | | 公允价值变动 | -18 | -12 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润 | 1,741 | 1,947 | 2,362 | 2,777 | 3,352 | | 其他非经营损益 | 9 | 6 | 1 | -1 | 0 | | 利润总额 | 1,750 | 1,953 | 2,363 | 2,776 | 3,352 | | 所得税 | 95 | 131 | 154 | 180 | 211 | | 净利润 | 1,655 | 1,822 | 2,209 | 2,596 | 3,141 | | 少数股东损益 | 10 | -15 | 8 | 11 | 13 | | 归母股东净利润 | 1,645 | 1,836 | 2,201 | 2,585 | 3,128 | ### 预测财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 85.14% | 85.95% | 85.87% | 86.15% | 86.43% | | 销售净利率 | 32.13% | 30.98% | 31.12% | 30.99% | 32.01% | | EBIT增长率 | 26.62% | 9.61% | 55.34% | 17.51% | 20.77% | | 净利润增长率 | 24.84% | 11.63% | 19.84% | 17.44% | 21.02% | | ROE | 14.49% | 14.29% | 15.32% | 16.01% | 17.09% | | ROA | 11.08% | 10.70% | 11.55% | 12.19% | 13.05% | | ROIC | 11.31% | 10.96% | 15.26% | 15.95% | 17.02% | | EPS (元) | 3.55 | 3.96 | 4.75 | 5.58 | 6.75 | | PE (X) | 66.70 | 59.75 | 49.86 | 42.45 | 35.08 | | PB (X) | 9.66 | 8.54 | 7.64 | 6.80 | 5.99 | | PS (X) | 21.43 | 18.51 | 15.51 | 13.16 | 11.23 | | EV/EBITDA (X) | 88.00 | 86.22 | 44.09 | 37.61 | 31.18 | ## 投资评级说明 ### 行业评级 - **看好**：行业整体回报高于沪深300指数5%以上 - **中性**：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 - **看淡**：行业整体回报低于沪深300指数5%以下 ### 公司评级 - **买入**：个股相对沪深300指数涨幅在15%以上 - **增持**：个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间 - **持有**：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间 - **减持**：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间 - **卖出**：个股相对沪深300指数涨幅低于-15% ## 公司背景 - **公司名称**：太平洋证券股份有限公司 - **地址**：云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 - **研究机构**：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座 - **联系方式**：投诉电话：95397，投诉邮箱：kefu@tpyzq.com ## 免责声明 本报告由太平洋证券股份有限公司发布，仅向签约客户发布。报告内容仅供参考，不构成投资建议，任何使用本报告的机构或个人需自行承担投资风险。