> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 货币政策规则指引美国需加息？ ## 核心内容 本文由华创证券首席经济学家张瑜撰写，探讨了当前美国货币政策规则对利率路径的指引，以及美联储是否应加息的问题。文章指出，虽然多数货币政策规则显示当前应加息，但考虑到经济环境的复杂性和不确定性，美联储可能在今年维持利率不变。 ## 主要观点 1. **货币政策规则的指引** - 多数货币政策规则（如泰勒规则、平衡方法规则）在年初以来通胀上升的背景下，隐含的政策利率均有所上升，幅度约为80～130BP。 - 一阶差分规则则显示政策利率上升幅度较小，仅为约60BP。 2. **不同通胀指标的影响** - 使用核心PCE同比作为通胀指标时，货币政策规则隐含的政策利率普遍高于使用截尾平均PCE同比的情况。 - 若以截尾平均PCE同比替代核心PCE同比，隐含的政策利率将下降约50BP。 3. **规则适用性的局限性** - 货币政策规则主要针对需求冲击设计，难以应对当前频繁的供给冲击（如AI产业快速发展、地缘政治、供应链问题等）。 - 美联储指出，简单的规则可能无法涵盖所有影响货币政策决策的因素，如中性实际利率和长期失业率等，这些变量的估计存在较大不确定性。 4. **美联储的立场** - 美联储认为应“谨慎对待”货币政策规则的指引，因为规则无法完全反映复杂的宏观经济环境。 - 货币政策规则隐含的利率路径可能与实际经济运行存在偏差，因此加息或降息的决策需综合考量多种因素。 ## 关键信息 - **货币政策规则类型** 本文应用了四种主要的货币政策规则：泰勒（1993）规则、平衡方法规则、ELB调整规则、一阶差分规则。 - **利率路径预测** - **泰勒规则**：以核心PCE同比为指标，隐含Q2利率为5.8%，偏离度约+210BP；以截尾平均PCE同比为指标，隐含Q2利率为5.3%，偏离度约+160BP。 - **平衡方法规则**：以核心PCE同比为指标，隐含Q2利率为5.9%，偏离度约+220BP；以截尾平均PCE同比为指标，隐含Q2利率为5.4%，偏离度约+160BP。 - **ELB调整规则**：与平衡方法规则一致，因货币刺激缺口已归零，隐含利率路径与平衡方法规则相同。 - **一阶差分规则**：以核心PCE同比为指标，隐含Q2利率为4.4%，偏离度约+60BP；以截尾平均PCE同比为指标，隐含Q2利率为3.8%，偏离度约+10BP。 - **政策利率偏离度分析** - 多数规则隐含的政策利率偏离联邦基金目标利率约60～220BP。 - 一阶差分规则的偏离度较小，仅为+60BP（核心PCE）或+10BP（截尾平均PCE）。 - **经济环境的复杂性** - 当前美国经济面临K型分化、AI技术革命、供给冲击等多重不确定性，传统货币政策规则的适用性受到挑战。 - 这些因素导致货币政策规则在预测利率路径时出现较大偏差，需结合其他信息综合判断。 ## 风险提示 - 不同的参数和指标选择可能导致货币政策规则的估计结果存在显著差异。 - 货币政策规则虽有一定参考价值，但在当前复杂经济环境下，其适用性需谨慎对待。 ## 总结 综上所述，尽管多数货币政策规则显示美国应加息以应对通胀上升，但当前经济环境的复杂性和不确定性使得规则的适用性受到削弱。美联储更倾向于维持利率不变，以避免因贸然调整而陷入被动。因此，在分析利率路径时，需结合多种因素，而非单纯依赖规则指引。