> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申万固收|转债周报总结 ## 核心内容 本周转债市场在美伊冲突升级背景下受到权益市场下跌影响，估值继续大幅压缩。尽管转债等权和加权跌幅小于正股，但抗跌性不显著，主要原因是估值压缩及正股下跌导致“双杀”现象。目前转债市场估值水平已基本回到2025年底的水平，处于短期中性区间。根据历史数据，若为利空实质性冲击，阶段性低点可能在250日均线附近，对应百元溢价率约28%，可把握反弹机会。 ## 主要观点 - **估值趋势**：整体估值回落，但主要集中在平衡和偏债区，高平价区的转债抗跌性较强，而低平价区的转债估值压缩更明显。 - **结构优势**：近期估值下行较多的中间期限平衡型转债具备攻防兼备的优势。 - **条款变化**： - **赎回**：本周有2只转债公告赎回，6只不赎回，强赎率为25%。 - **下修**：瑞科提议下修，侨银、蓝帆、宝莱等4只转债公布下修结果，其中宝莱未下修到底。 - **回售**：天奈转债发布有条件回售公告，其他转债正在累计回售触发日子。 ## 关键信息 ### 转债估值变化 - **百元溢价率**：剔除异常点后，全样本为30.1%，单周变化-1.7%；AA+以上为26.5%，AA以下为31.0%。 - **估值压缩**：未进入转股期的新券估值压缩幅度超5%，70元以下极低平价区压缩幅度较大。 - **估值水平**：与中证转债指数类似，当前估值水平已回到2025年底水平，80-100元平价区间略高于去年底，1-2年和4-5年期限区间估值也略高于去年底。 ### 条款统计 - **已发布赎回公告**：包括远信、汇成等，潜在转股或到期余额为99亿元。 - **不赎回公告**：包括宇邦、万凯等，预计下周满足赎回条件的有6只，有望触发赎回公告的有13只。 - **下修情况**：瑞科提议下修，侨银、蓝帆、宝莱等4只公布下修结果，81只处于暂不下修区间，19只因净资产约束无法下修，3只已发下修预案但未上会。 - **回售情况**：天奈转债已发布有条件回售公告，其他11只正在累计回售触发日子。 ### 一级发行 - **同意注册**：4只，待发规模64亿元。 - **上市委通过**：12只，待发规模119亿元。 - **重点公司**：包括申能股份、斯达半导、华峰测控、春风动力、宝钛股份等。 ## 风险提示 1. 权益市场波动风险：国内风险偏好表现仍面临较大不确定性，若正股明显下跌，可能对转债产生拖累。 2. 信用风险：当前转债发行人业绩普遍不佳，需持续关注其信用风险的边际变化。 ## 研究团队 - **黄伟平**：申万宏源研究董事总经理/所长助理，固定收益首席分析师，13年固收研究经验，擅长大势研判、宏观利率及信用策略分析。 - **王明路**：可转债组主管，南开大学金融学院保险硕士，8年国收可转债及行业研究经验，擅长定价、市场贝塔与阿尔法分析。 - **徐亚**：高级分析师，同济大学经济学硕士，4年固收研究经验，侧重转债策略与深度报告。 - **栾强**：利率组主管，上海交通大学经济学博士，5年宏观与国收研究经验，覆盖货币与财政政策、利率策略等领域。 - **王哲一**：分析师，莱斯大学统计学硕士，研究风格偏向量化，覆盖国内外债市。 - **杨雪芳**：信用领域牵头人，上海交通大学经济学硕士，4年信用债研究经验，主要覆盖信用策略、城投债、地方债等。 - **张晋源**：分析师，圣路易斯华盛顿大学量化金融硕士，3年债券研究经验，曾为国家经济50人论坛撰稿。 - **曹璇**：助理分析师，上海交通大学工学本硕，擅长行业研究和量化研究，主要覆盖公募REITs、产业债等。 ## 图表摘要 - **图1**：剔除异常点后转债百元平价溢价率走势。 - **图2**：各平价区间余额加权估值环比变化。 - **图3**：各期限区间余额加权估值环比变化。 - **图4**：不同时点各平价加权转股溢价率水平。 - **图5**：各平价加权转股溢价率历史分位数。 - **图6**：不同时点各期限加权兜底溢价率最新水平。 - **图7**：各期限加权兜底溢价率历史分位数。 - **图8**：本周转债市场主要指数表现。 - **图9**：各价格区间转债余额加权涨跌幅。 - **图10**：各规模区间转债余额加权涨跌幅。 - **图11**：各剩余期限区间转债余额加权涨跌幅。 - **图12**：申万一级行业转债余额加权涨跌幅。 ## 总结 本周转债市场在美伊冲突背景下整体估值压缩，尤其是平衡和偏债区。尽管转债跌幅小于正股，但抗跌性不显著，主要因估值压缩和正股下跌双重影响。未来可关注250日均线附近的阶段性低点，把握反弹机会。同时，需注意偏债区和偏股区的临期、下修及估值风险，平衡型转债更具优势。一级发行方面，待发规模较大，重点公司包括申能股份、斯达半导等。研究团队具备丰富的经验和专业背景，为市场提供深度分析与策略建议。