20260321-中国银河-得邦照明-603303.SH-2025年报点评_维持照明龙头地位_分红超预期_7页_1mb

得邦照明2025年报点评总结

核心内容概述

得邦照明（股票代码：603303）在2025年实现营业收入43.24亿元，同比下降2.42%；归母净利润2.64亿元，同比下降23.90%；扣非归母净利润2.07亿元，同比下降30.82%。尽管整体业绩承压，但公司2025年现金分红率高达168.3%，远超历史水平，展现出对股东的持续回报。2026年一季度公司营收为10.39亿元，归母净利润为0.67亿元，扣非归母净利润为0.32亿元，Q4业绩表现较弱。

主要观点

1. 通用照明业务承压

• 市场环境：全球照明市场总量收缩叠加新品升级，我国照明行业出口总额同比下降11%，其中灯具产品出口占74%。
• 业务表现：通用照明业务收入同比下降4.76%至35.12亿元，毛利率下滑3.36个百分点至16.41%。
• 调整策略：公司持续收缩照明施工业务规模，2025年该业务收入同比下降18.87%至9.23亿元，但毛利率同比改善10.4个百分点。

2. 车载照明持续发力

• 行业增长：2025年中国汽车产销量分别增长10.4%和9.4%，新能源车渗透率升至47.9%。
• 业务增长：车载照明业务收入同比增长12.69%至6.72亿元，毛利率提升至17.80%。
• 项目进展：公司年度新增定点项目总额创新高，达15亿元人民币，同比增长27%。
• 并购计划：公司拟收购新三板公司浙江嘉利，出资14.54亿元，将持有其67.48%股份。浙江嘉利是国内少数能同时进入丰田、本田、日产供应链的内资供应商之一，2024年营收为44.3亿元，归母净利润为3.47亿元，将显著提升公司规模与业绩。

3. 投资建议

• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.97亿元、3.22亿元、3.46亿元，EPS分别为0.62元、0.67元、0.72元，对应PE分别为23倍、21倍、20倍。
• 评级：维持“谨慎推荐”评级，反映公司未来增长潜力及盈利能力的逐步改善。

关键信息

• 财务指标预测：

  • 营业收入：2026E为45.54亿元，2027E为48.36亿元，2028E为51.37亿元。
  • 归母净利润：2026E为2.97亿元，2027E为3.22亿元，2028E为3.46亿元。
  • 分红率：2025年为168.3%，2026-2028年预计为70%。
  • EPS：2026E为0.62元，2027E为0.67元，2028E为0.72元。
  • PE：2026E为22.91倍，2027E为21.13倍，2028E为19.68倍。

• 市场表现：

  • 2026年3月20日A股收盘价为14.26元，总股本为47,694万股，流通A股市值为68亿元。
  • 公司历史估值区间（市盈率TTM）与预测市盈率显示公司估值逐步下降，但盈利预期稳步上升。

• 风险提示：

  • 行业竞争加剧。
  • 国际贸易环境不确定性。

财务结构分析

• 资产负债表：

  • 资产总计：2025年为58.49亿元，预计2026年为56.87亿元，2027年为60.13亿元，2028年为62.53亿元。
  • 流动资产：2025年为46.45亿元，预计2026年为44.69亿元，2027年为47.71亿元，2028年为49.90亿元。
  • 流动负债：2025年为25.60亿元，预计2026年为22.54亿元，2027年为24.67亿元，2028年为25.87亿元。
  • 归属母公司股东权益：2025年为31.79亿元，预计2026年为33.73亿元，2027年为34.87亿元，2028年为36.07亿元。

• 现金流量表：

  • 经营活动现金流：2025年为57.5亿元，预计2026年为12.2亿元，2027年为37.8亿元，2028年为32.3亿元。
  • 投资活动现金流：2025年为-7.6亿元，预计2026年为-2.7亿元，2027年为0亿元，2028年为0亿元。
  • 筹资活动现金流：2025年为-6.3亿元，预计2026年为-1.89亿元，2027年为-2.09亿元，2028年为-2.27亿元。
  • 现金净增加额：2025年为-14.6亿元，预计2026年为-9.4亿元，2027年为16.9亿元，2028年为9.7亿元。

• 利润表：

  • 营业总收入：2025年为43.24亿元，预计2026年为45.54亿元，2027年为48.36亿元，2028年为51.37亿元。
  • 营业利润：2025年为26.1亿元，预计2026年为31.7亿元，2027年为34.5亿元，2028年为37.4亿元。
  • 归属母公司净利润：2025年为2.64亿元，预计2026年为2.97亿元，2027年为3.22亿元，2028年为3.46亿元。
  • EBITDA：2025年为37.3亿元，预计2026年为31.7亿元，2027年为34.5亿元，2028年为37.4亿元。

财务比率

• 毛利率：2025年为16.93%，预计2026年为18.0%，2027年为18.0%，2028年为17.7%。
• 净利率：2025年为6.0%，预计2026年为6.5%，2027年为6.6%，2028年为6.7%。
• ROE：2025年为8.3%，预计2026年为8.8%，2027年为9.2%，2028年为9.6%。
• ROIC：2025年为6.6%，预计2026年为7.8%，2027年为8.3%，2028年为8.6%。
• 资产负债率：2025年为44.6%，预计2026年为39.6%，2027年为41.0%，2028年为41.4%。
• 流动比率：2025年为1.81，预计2026年为2.00，2027年为1.95，2028年为1.95。
• 速动比率：2025年为1.55，预计2026年为1.67，2027年为1.63，2028年为1.62。
• 总资产周转率：2025年为0.73，预计2026年为0.79，2027年为0.83，2028年为0.84。
• 应收账款周转率：2025年为3.50，预计2026年为3.76，2027年为4.12，2028年为4.07。
• 应付账款周转率：2025年为3.05，预计2026年为3.28，2027年为3.74，2028年为3.69。
• 每股收益：2025年为0.55元，预计2026年为0.62元，2027年为0.67元，2028年为0.72元。
• 每股经营现金流：2025年为1.21元，预计2026年为0.26元，2027年为0.79元，2028年为0.68元。
• 每股净资产：2025年为6.67元，预计2026年为7.07元，2027年为7.31元，2028年为7.56元。
• P/E：2025年为25.73倍，预计2026年为22.91倍，2027年为21.13倍，2028年为19.68倍。
• P/B：2025年为2.14倍，预计2026年为2.02倍，2027年为1.95倍，2028年为1.89倍。
• EV/EBITDA：2025年为11.36倍，预计2026年为13.47倍，2027年为11.88倍，2028年为10.72倍。
• PS：2025年为1.57倍，预计2026年为1.49倍，2027年为1.41倍，2028年为1.32倍。

结论

得邦照明在2025年面对通用照明业务的下行压力，但通过车载照明业务的快速增长和对浙江嘉利的并购，展现出强劲的转型能力和增长潜力。尽管公司整体业绩有所下滑，但分红率超预期，显示出良好的股东回报机制。未来三年，公司预计实现盈利增长，估值逐步下降，维持“谨慎推荐”评级，表明市场对公司长期发展潜力持乐观态度。