> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风·固收 | 8月资金波动或进一步平抑 ## 核心内容总结 ### 7月资金波动特征 7月资金市场出现**反季节性波动**，主要集中在**月初和中下旬**，反映出银行系统存在**“缺负债”**的迹象。该波动受到多重因素影响，包括： - **月初**：公开市场**净回笼规模较大**，导致资金面偏紧。 - **中下旬**：**同业活期流失**、**固收+产品赎回**、**北交所打新冻结资金**、**权益市场成交额放大**等，形成资金抽水效应，加剧市场紧张。 ### 央行流动性操作分析 7月央行在流动性投放上表现出**主动呵护**的倾向： - **中长期流动性投放慷慨**，旨在稳定市场预期，避免短期工具频繁操作。 - **DR001利率相对适宜**，表明货币政策尚未具备进一步收紧的基础。 - 央行在**税期和特别国债发行**时进行短期流动性支持，同时在中长期层面**配合财政政策**，优化资金配置。 ### 大行负债端表现 - 大型银行在二季度以来出现**“缺负债”**迹象，可能与**非银存款占比上升**有关。 - 非银存款对市场情绪、资产比价和产品申赎更为敏感，增加了负债端的**不稳定性**。 - 大行因此可能采取以下策略： - **资金融出意愿降低**，导致存单发行需求上升。 - **“卖短买长”利率债**，同时**持续买入存单**，以补充中长期负债缺口。 ### 8月资金面展望 8月资金面的**松紧状态**将取决于以下因素： - **政府债供给**：若供给压力加大，可能进一步影响资金面，但央行或通过**精准对冲**来缓解。 - **大行负债端修复**：若修复不稳固，资金面或**易紧难松**，对央行流动性投放依赖度上升。 - **存单发行**：若供需错配，**1年期国有行存单利率**可能阶段性**上破1.5%**。 ## 主要观点 1. **7月资金波动反季节**，主要受银行负债端压力及市场情绪影响。 2. **央行中长期流动性投放**体现了对市场的**主动呵护**，短期仍可能维持**中性宽松**。 3. **大行“缺负债”**现象可能引发**存单利率上行**压力，需关注其对资金面的影响。 4. **8月资金面或延续紧势**，但央行或通过**中性调控**和**隔夜工具**来维持稳定。 5. **市场风险因素**包括政策不确定性、基本面变化和海外地缘政治风险。 ## 关键信息 - **7月资金波动**：反季节性，集中在月初和中下旬，受多种因素叠加影响。 - **央行操作**：7月流动性投放偏中长期，体现对市场的呵护；DR001利率相对合理。 - **大行负债端**：存在向非银存款倾斜趋势，可能影响资金面稳定性。 - **8月资金面预期**：易紧难松，若政府债供给增加，可能加剧资金紧张。 - **存单利率**：若供需错配，1年期国有行存单利率可能阶段性突破1.5%。 - **风险提示**：政策不确定性、基本面变化、海外地缘政治风险。 ## 评级说明 - **股票投资评级**：预期股价相对于基准指数收益20%以上为“买入”，10%~20%为“增持”，-10%~10%为“持有”，-10%以下为“卖出”。 - **行业投资评级**：预期行业指数相对于基准指数涨幅5%以上为“强于大市”，-5%~5%为“中性”，-5%以下为“弱于大市”。 ## 法律声明与免责声明 - 本报告由天风证券分析师谭逸鸣撰写，观点为个人看法，不构成投资建议。 - 本报告仅供专业投资者参考，不适用于非专业投资者。 - 本报告内容可能随市场变化而调整，不构成任何投资承诺或保证。 - 使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员不承担任何法律责任。